低估价值套利策略在2019年的实践

其实不太想写关于总结之类的章，首先个人的流水账对读者应该没有阅读快感。其次，我个人化的α 也是没必要深入披露的。我还不至于蠢到拿着大喇叭到处宣扬，把α搞成众人皆知的β从而让自己顺利且快速的均值回归。

但由于这是我的投资体系逐渐成熟的第一年，且也有少量朋友在各种渠道和我在积极的讨论一些问题，也许写出来还有意义。

2019年我的实盘收益率介于两个组合之间，在350%左右。沪深300今年是36%，肯定是大幅跑赢了。

大概的投资过程1，25%仓位的阳光电源，25%吉比特，50%民和股份。2，全部调仓到民和股份。（只是因为相对个人的认知更有把握），这一波大概盈利110%左右。3，全仓换到先达股份。盈利40%。4，再次换仓到民和。这一波强行止损了，损失25%。但其实投资决策没错，只是人穷志短，在大幅回撤的恐惧下，怀疑自己的判断了。5，满仓光弘科技，盈利40%左右。6，满仓梦百合，盈利25%。

中间还有试仓，实盘的仓位都不重，在组合里体现的是满仓，后视镜，基本也都判断正确，这包括岱美股份，歌尔股份，TCL。这些试仓的过程其实是一个机会成本和风险收益比的比较过程。

从价值判断层面的后视镜来，2019年所有的投资决策都是正确的，正确率是比较高的，这个正反馈比高收益率来的更让我欣喜一些。从交易角度，有一次心理失衡导致的亏损。

标题叫低估价值套利策略的实践，这个策略的名字是我自己起的，基本逻辑是很简单的

1，价值评估上追求可视性，不追求长期性，放弃一切合理或者不合理的延展性。

在这里，我只能姑且称之为套利，这和传统认知上的通过重组并购的套利策略当然不同。具象化表达解释的话，就是我是一个典型的不可知论者 Agonostic （也到有一个叫清风徐来的球友有类似的基础观，但他的策略风格和我完全不同）。

我认为中国的人口红利已经结束，且市场竞争愈发激烈，长期投资的失败率在过去几年以及未来几年将迅速增大。而投资收益的最大化和风险最小化一定是建立在高正确率的基础上。也就是可复制性。

这个策略非常适合集中持股。整体性风格上和风投策略恰好完全相反。

2，标的选择上，追求相对低估的股票标的。

这不容易产生歧义，在A股，找到有投资回报价值且市值低于净资产甚至格雷厄姆追求的低于营运资产的股票是几乎不可能的。所以只能找一些相对低估的标的。

表观，2019年我选择的股票标的的当年线推的动态市盈率都在20倍以下。当然从资产、营运资产以及经营现金流上，我的策略也有比较明确的量化或者非量化的评估标准。

有几个朋友通过不同的渠道问过一些问题，比较有代表性，这里也简单回复一下。

1，集中持股在单只股票上，风险不大吗？

我之所以集中，是因为我能cover的股票太少了，我也不是职业的投资人，没那么多时间研究更多的标的。如果说都没把握，所以分散，当然这是正解，一错误没有。
但是如果我一共有把握的票就两三只，且我能区分机会成本和潜在风险收益比，那么我为什么不集中呢？没有道理不集中。

举个例子比如投资债券，有两个标的，一个是美国国债，一个是委内瑞拉国债，在我不能对后者有深度研究的情况下，后者的收益率再高，我也是买前者。反之，如果我能明确的评估后者的风险且可控，当然我就买收益率要高的多的后者。这是没必要分仓的，那还不如什么都不买。

如果对标的的认知都是毛估估，感觉不错，那我是觉得必须分散，甚至连分散都是有风险的，不如直接买指数。并不是说越分散越安全，一切要投资者深研的程度，以及投资者的理性程度。

另外，从财富管理的角度，如果你已经做好了规划，比如房产，教育，和养老，假设你的股票投资只占你的资产的一部分，分散就更没有必要了。

另外集中和分散也和资金大小有关系，并不是说资金大风险意识应该更强，而是资金大，比如两个亿，全仓在我的小票里，是有流动性风险的。别说2亿了，2千万想在一天都买完可能也是费力气的。

关于集中可以再举个例子高瓴张磊是组合策略大师耶鲁斯森的高徒，但是其完全是靠着满仓腾讯一只股票起家。为什么张磊没有遵循大师的教诲呢？Why?

2，你的换手率，对于价值投资者是否太高了？换仓是否不够谨慎？

王璟曾经说过，价值投资者持有股票怎么也应该超过一年，在现实场景合伙做生意也没有说干几天就散伙的。

陈光明也说，判断一个价值投资者的标准是年换手率不超过30%。

不过他们的观我不完全同意，一年的生意，在市场上可能一周就被体现了。毕竟市场价格的表达要快的多。

以我投资先达股份为例，从2018年9月开始研究，给董秘打电话就打了3个月，半年后才开始投资，因为之前的持仓还没有涨到我的评估位置，我介入已经很晚了，本我预期就是50%左右的盈利空间，对标的是其景气周期结束的估值。买入后，先达股份就比较活跃了，两周后就达到我的退出区间，那只能退出。

啰嗦了不少汉字，就此打住。希望对朋友有所帮助。

至于2020年，我不预测市场，也预测不了。我唯一的希望是2020年是个大熊市。

一年的收益高低完全不能评估一名投资者的水平，要也至少要三年。尤其是熊市的表现。

2020年，我很期待。