山东国资欲跑步进场江化微，有何玄机？

江化微是国内为数不多的具备为平板显示、半导体及光伏太阳能等三大领域全系列湿电子化学品的供应企业之一。2021年，公司成功入选工业和息化部开展的第三批专精特新“小巨人”企业。伴随镇江工厂G5等级先进制程化学品的投运，公司成为国内为数不多的湿电子化学品G1-G5全覆盖的企业，在国内12 英寸高端半导体上将持续发力，市场份额也会进一步加大。

淄博市财政局跑步进场

10日上午，半导体材料领域的江化微早盘突然拉升至7-8%左右，消息面上9日公司修订了非公开发行预案，根据《江阴江化微电子材料股份有限公司2021年度非公开发行A股股票的预案(二次修订稿)》，公司拟向淄博星恒途松发行45,366,169股A股股票，本次非公开发行股票的发行价格由20.15元/股调整为15.43元/股，本次非公开发行A股股票募集资金总额为70,000.00万元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金和偿还有息负债。

本次非公开发行完成后，以发行数量45,366,169股计算，淄博星恒途松将持有上市公司74,549,375股股份，持股比例为24.8390%；公司现控股股东、实际控制人殷福华将持有公司49,336,370股，持股比例为16.4383%。上市公司控股股东将变更为淄博星恒途松，实际控制人将变更为淄博市财政局。因此，本次发行将导致上市公司控制权发生变化。

截至本预案公告日，公司总股本为254,763,913股，殷福华直接持有公司49,336,370股份，占本次发行前公司总股本的19.3655%，为公司的控股股东和实际控制人。淄博星恒途松是公司第二大股东，持股11.46%。

值得注意的是，淄博星恒途松入股江化微开始于半年前，此次定增是股权划转后筹谋进一步增强对江化微的控制权。2021年11月18日，淄博星恒途松与殷福华、季文庆、杰华投资签署了《股份转让协议》。

根据协议约定，殷福华、季文庆、杰华投资拟将其合计持有的22,448,620股股份（占本次发行前公司总股本的11.4550%）转让给淄博星恒途松。2022年3月28日，淄博星恒途松与殷福华、季文庆、杰华投资签署了《股份转让协议之补充协议》。上述转让股份事项已于2022年4月12日完成了过户登记手续。

而更值得注意的是，淄博星恒途松的实际控制人淄博市财政局，淄博市财政局持股淄博星恒途松比例为98.98%。即此次江化微向淄博星恒途松定增后，将成为国资参股公司。

国资背景的加入大大提升了公司的用背书和融资能力，同时，山东省是我国的传统化工大省，淄博有着诸多化工原材料供应商，国资引入有助于解决公司上游原材料价格波动较大的问题，提升公司的盈利能力。

那么，淄博市财政局为何短短半年内，频繁将目光盯上江化微呢？

湿电子化学品符合我国重点产业发展的政策导向

江化微全称为江阴江化微电子材料股份有限公司,是无锡科技领军企业、国家高新技术企业,专业生产适用于半导体(TR、IC)、晶体硅太阳能(solarPV)、FPD平板显示(TFT-LCD、CF、TP、OLED、PDP等)以及LED、硅片、锂电池、光磁等工艺制造过程中的专用湿电子化学品——超净高纯试剂、光刻胶配套试剂的专业制造商,是目前国内生产规模大、品种齐全、配套完善的湿电子化学品专业服务提供商。

湿电子化学品是电子工业中的关键性基础化工材料，也是重要支撑材料之一，其质量的好坏，直接影响到电子产品的成品率、电性能及可靠性，也对微电子制造技术的产业化有重大影响。因此，电子工业的发展要求湿电子化学品与之同步发展，不断地更新换代，以适应其在技术方面不断推陈出新的需要。

从某种意义上说，湿电子化学品支撑着新能源、现代通、计算机、息网络技术、微机机械智能系统、工业自动化和家电等现代技术产业。所以，电子化学材料产业的发展规模和技术水平，已经成为衡量一个国家经济发展、科技进步和国防实力的重要标志，在国民经济中具有重要战略地位，是科技创新和国际竞争最为激烈的材料领域之一。

未来，随着下游半导体、平板显示等行业产能不断向国内集中，产品不断向高等级发展，湿电子化学品的市场需求将持续增长。

《国家重点支持的高新技术领域》将集成电路和分立器件用化学品、显示器件用化学品（包括高分辨率光刻胶及配套化学品）、超净高纯试剂及特种（电子）气体、彩色液晶显示器用化学品等列为国家重点支持的高新技术领域；

《产业结构调整指导目录》明确将超净高纯试剂、光刻胶、电子气、高性能液晶材料等新型精细化学品的开发与生产列为鼓励类发展领域；《国家集成电路产业发展推进纲要》指出需加强集成电路装备、材料与工艺结合，研发光刻机、刻蚀机、离子注入机等关键设备投入，开发光刻胶、大尺寸硅片等关键材料，加强集成电路制造企业和装备、材料企业的协作，增强产业配套能力；

《中国制造 2025》将集成电路的发展上升至国家战略高度，并在重点领域技术创新绿皮书中则将光刻技术（包括 193nm 光刻胶、EUV 光刻胶）列入新一代息技术产业中的集成电路重点发展领域。

产品线G4到G5升级，本土化全面布局

半导体行业对超净高纯试剂的纯度要求相比平板显示、光伏电池等其他行业最高，主要集中在 G4、G5 标准，与集成电路等半导体产业技术发展需求相一致。

平板显示市场一般对纯度的要求集中在 G2、G3 标准；光伏电池市场的要求最低，主要集中在 G1 标准。壁垒最高的光刻胶等产品主要被日本和欧美企业垄断，日本企业占据全球 80%的市场份额。

目前国外湿电子化学品生产企业已实现 G5 标准产品的量产，而国内主流产能仍停留在 G2、G3 标准。在高端的湿电子化学品领域，外资企业占据国内较大的市场份额。

根据中国电子材料行业协会的调研数据，目前国内生产湿电子化学品的企业约有四十多家，产品达到国际标准，且具有一定生产量的企业有三十多家，而其中仅少数企业掌握部分 G3 级及以上标准产品的生产技术。在贸易摩擦风险放大的国际环境下，实现高端电子化学品的国产化有着愈发重要的战略意义。

湿电子化学品行业空间较大2020年全球市场规模达到50.84亿美元，中国湿电子化学品市场规模为100.62亿元，2011年到2022年湿电子化学品CAGR达到15.36%。全球湿电子化学品市场主要被欧美及日本企业所控制，与国外湿电子化学品制造商相比，国内制造商在生产技术，生产工艺和配方技术这几个方面都有提升空间，但是在本土化配套和服务方面具有一定的优势。

特别在高端市场如12英寸晶圆和G8.5代以上高世代线平板显示器湿电子化学品要求达到G5级别，国产化率仅占10%左右。按照销售收入规模计算，湿电子化学品龙头公司江化微和格林达，仅占2020年中国整个湿电子化学品市场的5.44%和5.79%。

公司是国内为数不多的具备为平板显示、半导体及光伏太阳能等三大领域全系列湿电子化学品的供应企业之一。2021年，公司成功入选工业和息化部开展的第三批专精特新“小巨人”企业。

凭借多年的技术优势，公司在半导体芯片领域，公司G3 等级硫酸、过氧化氢、异丙醇、低张力二氧化硅蚀刻液、钛蚀刻液成功进入国内6 寸晶圆、8 寸先进封装凸块芯片生产线，实现进口替代。同时8 英寸芯片晶圆制程和8 英寸、12 英寸先进封装领域，也开拓并维系了一大批国内外半导体领域优质客户，例如中芯国际、士兰微、华润微电子、长电科技、方正微电子等。

在平板显示领域，公司已为6 代线、8.5 代线等高世代线平板显示生产线供应高端湿电子化学品，逐步实现进口替代，在平板领域主要客户包括熊猫、京东方、中电彩虹、宸鸿集团、龙腾光电、深天马、华星光电等。

在太阳能领域拥有晶澳太阳能、韩华新能源、通威太阳能、中来光电等知名企业客户。上述客户均是各自领域的领先企业，成功进入优秀客户的供应链是公司技术实力的体现，也为公司未来进一步发展打下了良好的客户基础。

公司坐拥三大生产基地，分别位于江苏江阴、四川眉山、江苏镇江。江阴和镇江工厂辐射整个长三角地区，四川眉山工厂针对西南地区平板客户。截至目前，江化微已经拥有20.8 万吨/年的湿电子化学品产能，产品将覆盖G1-G5各种等级、各种规格的化学品，真正做到全产品链的全套供应。

江苏江阴基地目前总产能为9万吨/年，2012年年末江阴一期产能为4.5万吨/年开始投产，2018年年末技改扩充产能1万吨/年，到江阴二期新增3.5万吨/年。其中江阴二期新增3.5万吨/年项目产品主要为G3-G4超净高纯试剂、光刻胶及光刻胶配套试剂等高端湿电子产品，可以满足6 寸及以下晶圆及6 代线、8 代线以上的高世代平板显示客户需求。

江苏镇江基地重点布局高端半导体领域市场。公司在镇江基地拥有5.8万吨/年的产能，主要产品为硫酸、氨水、盐酸等。公司本部及子公司江化微（镇江）位于长三角地区的核心地段，可充分利用地域优势，快速响应长三角及安徽等地客户需求。镇江工厂G5 等级先进制程化学品的投运，公司在国内12 英寸高端半导体上将持续发力，市场份额也会进一步加大。

四川眉山基地重点针对西南地区显示平板客户，四川眉山基地，新增产能6万吨/年，主要产品为铜蚀刻液、铝蚀刻液、剥离液，产品以功能性试剂为主，主要应用于面板，产品等级为G2-G3级。

参考资料

20220218-华安证券-江化微-国内湿电子化学品领军企业，新产能释放未来可期

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问黄波（登记编号A0740620120007）