物产环能603071上市估值分析和申购建议

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一、公司介绍（总股本55,795.4442 万股）

（一）物产环能的主营业务是环保能源综合利用服务，包括煤炭流通业务和热电联 产业务，其中热电联产业务在提供蒸汽、电力（含燃煤发电、生物质发电及污泥 发电）及压缩空气的同时，可为客户提供污泥处置等服务。最近三年，物产环能主营业务未发生变化。

（二）1、煤炭流通业务 在煤炭流通业务领域，物产环能为全国领先的煤炭流通企业之一，市场参与 时间长达 70 年，公司前身浙江省燃料公司即专业从事该业务。公司煤炭流通业 务衔接上游煤炭资源生产方/供应商与下游需求方，将资源集购、按需配煤、物 流服务、煤炭分销、终端配送等服务功能加以整合，在整个业务链条上为客户提 供一体化、一站式的集成服务，为各类煤炭需求方在规定的时间、地点提供满足 其指定要求的煤炭资源，最大限度的降低终端用户的采购成本和物流成本，提高 用煤效能。

2、热电联产业务 在热电联产业务领域，物产环能主要从事蒸汽、电力及压缩空气的生产，并 可为客户提供污泥处置等服务。公司现有热电联产业务包括燃煤、生物质及污泥 焚烧供热发电。截至本招股意向书签署日，物产环能旗下拥有新嘉爱斯热电、桐 乡泰爱斯能源、浦江热电、秀舟热电、富欣热电共 5 家正在运营的热电企业和物 产山鹰热电、物产金义热电共 2 家筹备建设中的热电企业，业务区域涵盖浙江省 嘉兴、桐乡、浦江、海盐和金华等地区。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下

二、行业和竞争

（一）根据国家统计局数据，2000 至 2020 年间我国国内生产总值的年均复合增长 率为 12.28%，2000 至 2020 年我国能源消费的年均复合增长率为 6.3%，煤炭消 费的年均复合增长率为 5.3%。虽然根据我国的发展规划，GDP 的单位能耗已经 在逐年降低，但降低的幅度仍然十分有限，能源消费仍然是我国 GDP 稳定增长 的重要支撑。电力、冶金、建材等主要煤炭下游行业是我国经济的重要支柱，用 煤行业的增长将带动煤炭需求不断上升，因此在相当长的时期内，煤炭仍将是我 国国民经济发展的重要保障。

2009 年，我国煤炭进口 1.26 亿吨， 较上年增长 2.1 倍，煤炭出口 2,240 万吨，较上年下降 51%；2020 年，我国煤炭 净进口数量已经达到 3.01 亿吨，远超过 2009 年净进口总量 1.03 亿吨。我国从煤 炭净出口国转变为煤炭净进口国，一方面说明我国的煤炭需求持续旺盛，另一方 面也显现出我国煤炭进口业务发展的广阔前景。

目前我国供热模式主要有两种，分别为集中供热和分户供热。其中，集中供 热通过建设集中热源向周边地区用户提供热能，因其具有节约燃料以及用地、供 热质量高、大气和噪音污染程度低等优势，成为近年政府加大投资力度的方向。 根据住房和城乡建设部统计数据，我国集中供热的城市市政公用设施建设固 定资产投资完成额整体呈现逐渐上升趋势，从 1986 年的 1.60 亿元上升到了 2019 年的 332.97 亿元，2000 年至 2019 年年均复合增长率为 8.74%。

目前我国城市供热面积呈现逐年增长趋势，2019 年达到 92.51 亿平方米。热 电联产作为集中供热的主要方式之一，具有能源综合利用效率高、节能环保等优 势，是解决我国城市和工业园区存在供热热源结构不合理、热电供需矛盾突出、 供热热源能效低、污染重等问题的主要途径之一。

国家发改委《热电联产管理办法》中指出要力争实现北方大中型以上城市热 电联产集中供热率达到 60%以上，20 万人口以上县城热电联产全覆盖。国家能 源局《煤电节能减排升级与改造行动计划（2014-2020 年）》提出，到 2020 年， 燃煤热电机组装机容量占煤电总装机容量比重力争达到 28%。在各类政策鼓励 下，热电联产具有良好的发展前景。

（二）根据公开披露息，公司煤炭流通和热电联产同行业主要竞争企业情况如 下（1）煤炭流通行业 ①山西煤炭运销集团有限公司②山煤国际③瑞茂通供应链管理股份有限公司 股票代码600180.SH（2）热电联产行业 ①宁波能源集团股份有限公司证券简称证券代码SH.600982②浙江富春江环保热电股份有限公司证券简称SZ.002479③浙江新中港热电股份有限公司④ 杭州热电集团股份有限公司

三、特别风险

煤炭价格波动风险，作为煤炭流通企业，经营模式决定了企业需要保持适量的煤炭库存以保证对 下游客户的稳定供应，另一方面从煤炭采购到配送给下游用户的过程中通常也会 形成一定量的在途货物。若煤炭价格在短期内大幅下降，可能会导致企业的存货 价值损失；若煤炭价格在短期内大幅度上升，会一定程度影响公司煤炭采购成本， 从而对企业的经营业绩造成不利影响。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内

2.预测21年业绩

公司预 计 2021 年全年可实现营业收入 521.32 亿元至 621.32 亿元，较去年增长 73.40% 至 106.67%；归属于母公司股东的净利润为 72,505.30 万元至 89,955.55 万元，较 去年增长 44.18%至 78.88%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 为 68,008.02 万元至 85,458.27 万元，较去年同期增长 39.90%至 75.79%。

六、无风个人的估值和申购建议总结公司的主营业务是环保能源综合利用服务，包括煤炭流通业务和热电联产业务，其中热电联产业务在提供蒸汽、电力(含燃煤发电、生物质发电及污泥发电)及压缩空气的同时，可为客户提供污泥处置等服务，物产中大的分拆上市公司，虽然多元化业务经营，但是赛道夕阳，毛利率极低，产能利用率不高，公司的利润有很大的周期性，煤炭价格影响极大，对比A股同类型企业，短线给予180亿左右估值，无风不建议关注，发行价市值比较低，开盘没有破发风险，建议积极申购。

温馨提示对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。