策略深度报告从政策角度出发 探究供给推动需求下的消费产业链...

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当下时点建议加大消费板块配置比例。1）历史数据2007 年以来PPI-CPI剪刀差四次进入负区间，均持续一年以上，期间消费板块超额收益明显。

    2）理论机制当剪刀差缩小、转负时，终端消费品价格上涨能够弥补原材料成本价格上涨，上游利润将向中下游传导，中下游企业盈利有所改善。

    政策引导下，从供给推动需求角度探寻未来消费行业投资机会。1）需求端我国人均可支配收入超1.2 万美元，高端消费发展潜力较大；短期疫情扰动终将过去，须从供给侧入手解决限制消费增长的问题。2）供给侧中低端产业结构限制国内消费行业发展，政策指导下我国加快产业结构调整，从研发&品牌端入手增加优质消费供给，我们认为下一阶段消费行业投资方向为能够提供高附加值的消费类企业，或能够从需求端引导上游制造业升级转型、提高上游制造业附加值的消费子赛道，从供给侧推动消费行业发展。

    医美 2022 年疫情反复造成医生跨区域执业、顾客跨区域消费存在较大阻力，消费恢复缓慢，随着当前防疫政策调整优化，客群有望逐步恢复跨区流动，黏性较强、消费人群偏中高端的医美消费有望呈现稳态上升的趋势，优质公司α 有望逐步兑现，预期及股价有望较业绩兑现更早恢复，当前预期已逐步进入医美布局的右侧时间点。当前建议关注（1）再生材料赛道(尤其注意胶原蛋白): 爱美客，华东医药，江苏吴中，巨子生物；（2）合规水光赛道: 爱美客，华熙生物，复锐医疗；（3）减重赛道: 华东医药，爱美客，复锐医疗；（4）医美机构率先恢复，合规优质机构享客流恢复和集中度提升双重机会医思健康，朗姿股份等。

    化妆品部分美妆国货龙头品牌已积累较强产品品质认可，未来可通过加强活性原料的研发合作，推出更多差异化功效产品，持续强化国货品牌自度。基于不断加强的研发积累之上，各家根据自身品牌定位、集团优势加强消费者触达和心智占领贝泰妮、巨子生物等依靠公立医院背书、切入医美机构触达核心客户，强化品牌专业度；珀莱雅、华熙生物等依靠较强的渠道探索、热点抓取等运营优势获得稳定增长。建议关注贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、巨子生物等公司。

    社服当前疫情防控逐步优化，国家也要求加快提高疫苗接种率，当出行修复时，需求将快速释放。1）免税疫情期间中国免税市场成为稀缺标的，在品牌方端的话语权愈发强大，拥有更高的产品覆盖度和更低的折扣，政策端离岛免税、消费回流双重支持，驱动需求加速释放。建议关注中国中免、海汽集团、王府井等公司。2）酒店酒店行业进入价值上升周期，能力全面的酒店具备远超行业的成长曲线，自身发展方向契合行业升级+下沉趋势的酒店集团有望较大受益。建议关注锦江酒店、君亭酒店等公司。

    3）景区三年来，旅游供给、交通、消费群体均发生改变，旅游市场面临结构调整。建议关注中青旅、宋城演艺、丽江股份、天目湖等公司。

    投资建议重点关注细分赛道龙头（中国中免、锦江酒店、爱美客、贝泰妮、欧普康视）、行业优质白马（首旅酒店、宋城演艺、珀莱雅、华熙生物）。

    风险因素社服&商贸行业系统性风险，商誉减值风险，公司治理风险，政策不利变动风险，市场监管风险等。

来源[达证券股份有限公司 刘嘉仁/王越/周子莘/涂佳妮]   日期2022-12-26