记录一下对中国中免的一些思考

今年4月以来，中国中免迎来一波猛涨。在我来，主要因有五个一是海南免税政策超预期（免税额度和品类大幅提升）；二是市场行情火热；三是大股东顺利注入海免；四是疫情冲下，线上购物迎来转机（日上直邮、离岛补购、cdf会员购等）；五是人们逐渐发现，疫情对于中免的冲并没有想象中大，虽然机场免税店业绩惨淡，但海南免税却因为出国购受到限制而获益。

走到现在这个阶段，大盘难以突破政策降温前高，振荡调整中，而中国中免市值高达4000亿＋，市场分歧逐渐增大，也开始了连续几日的调整。现在这个关键阶段，我们很有必要关注以下几件事一是等待政策进一步明确海南自贸区的免税模式，如果像香港一样全岛免税，那么牌照将失去价值，中短期必然是利空，如果长期维持特许经营免税品，那么所有持牌企业都将享受蛋糕做大的红利（这是市场的预期，如果出现反转，情绪影响会非常大）；二是跟踪海南免税牌照的开放情况，是有限、错位竞争，还是大幅放开，甚至可能引入国外巨头（如Dufry），这一块自然是放开的越少越好，如果短时间大幅放开，必然将引起价格战；三是市内店政策具体如何，如果大幅放开至国人出入境，那将是巨大利好，当然这也是大家所预期的，如果到时候不及预期，估值也会有所下降；四是线上购能否持久，如果一直延续下去，必然促进业绩，如果随着疫情影响消除，缓慢退出，影响会比较中性，如果短时间快速叫停，会对市场情绪产生较大影响；五是能否享受15%的优惠所得税率，如同我上篇章分析的一样，如果能够享受，得到的优惠是非常大的。就这事，我特意咨询了一下公司董秘，对方表示目前中免还不能确定是否可以享受。虽然我认为公司大概率能够享受优惠，但没有最终明确前依然存在风险。

对于上述的几个疑问，我更偏向于相一、以我国政策逐步深入，稳重求进的风格来，无论政策最终方向如何，我认为2025年前应该都不太可能实行香港模式，所以免税牌照的价值依然会存在。二、海南在2025年前都会提倡适度竞争，接下来可能会引进几个免税运营商，但会错位竞争，如引入 Dufry，布局西线海花岛层面，地域错位；引进国药集团（中出服），在三亚区域打造倡导健康消费新体验的创新型离岛免税，实现品类错位。7月30日，媒体传说海汽集团大股东海南省旅游投资发展有限公司将会获得一张新的离岛免税牌照，应该很快会有结果，届时应该能从中发现官方的政策思路。三、市内店政策大幅放松的概率很高，符合“双循环”要求，而且从众多上市公司相继申请牌照，以及8月6日四川出台新消费方案，提出争取设立市内免税店等事件来，政策出台应该很快了。四、线上购在疫情冲结束前都会存在。五、如我上篇章中提到的件“旅游商品、旅游纪念品、旅游装备设备，以及休闲、登山、滑雪、潜水、探险等各类户外活动用品开发与营销服务”，免税品销售应该属于海南鼓励类产业，能够享受优惠。

上述都还是推测，很多想法还有待追踪证实，这里先记录一下这个时的思考。接下来的几个关键政策将决定中国中免及其他免税牌照拥有者的未来空间，保持继续关注跟踪。