电气设备行业之禾望电气研究报告

（报告出品方光大证券）

1、 禾望电气电能变换及控制解决方案提 供商

1.1、 专注于电能变换领域，覆盖新能源和电气传动

禾望电气成立于 2007 年，并于 2017 年上市。公司专注于电能变换领域，业务 覆盖新能源和电气传动产品的研发、生产、销售和服务，拥有完整的大功率电力 电子装置及监控系统的自主开发及测试平台，帮助客户实现高效、可靠、高品质 的发电、用电和电能传输。

1.2、 公司业绩波动，利润率低点已过

2020 年实现营收 23.39 亿元，同比增长 30.92%；归母净利润 2.67 亿元，同 比增长 302.0%；由于 2020 年风电抢装形成高基数，2021 前三季度实现营收 12.83 亿元，同比下降 17.03%；净利润 1.77 亿元，同比下降 28%。

2016-2019 年，公司毛利率有所下滑，主要由于 2015 年风电抢装潮后，市场需 求下行，竞争趋于激烈。部分整机厂被市场淘汰亦造成部分坏账损失，如 2018-2020 年相继计提华创风能、华仪风能、山东国风等客户坏账损失。2020 年后，陆上风电已实现平价上网，需求端周期性减弱，未来公司净利率有望保持 平稳。

截至 2021 年三季度末，公司资产负债率为 41.23%，资产总额持续增长。2021 年前三季度，公司加大销售和研发力度，销售费用率同比提升 2.52pct 至 11.77%，研发费用率同比提升 1.79pct 至 8.82%。

2017 年以来，公司投资活动现金流出较多，主要是持续建设苏州、松山湖、海 安博润生产基地，截至 2021 年 6 月底，工程进度分别为 83%、12%、66%。 筹资方面，分别于 2017 年、2021 年吸收投资、取得借款而收到现金 7.59、4.55 亿元。截至 2021 年三季度末，公司在手现金及等价物 4.56 亿元。

1.3、 风电变流器、光伏逆变器、电气传动三驾马车，着 力点明确

公司聚焦新能源和电气传动领域，主要产品包括风电变流器、光伏逆变器、电气 传动类产品。除此以外，公司产品还包括电网检测设备、风电和光伏配套产品、 电能质量产品等。基于已有的核心技术和产品平台，公司以现有的兆瓦级低压变 流器产品平台和 IGCT 中压变流器产品平台，不断在新的应用领域推出产品，其 中包括轨道车辆电源、乘用车驱动系统、静止无功补偿器和岸电电源系统等。

1）风力发电公司专注于电网适应性研究和未来新机型研发，风电机组转矩跟 踪、电能质量、电网适应性、高低压穿越和海上风电等解决方案均具有较强竞争 力。主要产品包括 1.0kW～10.0MW 全功率变流器、1.5MW～6MW 双馈变流器、 5.0MW～10.0MW 中压风电变流器、主控电气系统以及变桨控制系统等，风电变 流器是公司目前最主要的风力发电类产品。

2）光伏发电禾望电气提供有竞争力的整体解决方案，包括集中/集散式大功率 光伏发电系统和中小功率组串式光伏发电系统。在组串式方案中，包括户用 5kW～8kW 单相机型，商用 10kW～110kW 的三相中功率机型、大型电站用 40kW～125kW 以及 DC1500V225kW 大功率机型，同时提供对应的 WiFi/GPRS 无线模块、智能数据采集器产品，满足系统的远程监控和运维管理需求。

3）电气传动公司提供多种电压和功率等级的变频器，主要产品包括 HV300 通用变频器、HD2000 低压工程型变频器、HD8000 中压工程型变频器等，适用 于冶金、石油、起重设备、矿山机械、海洋装备、造纸、纺织、轨道交通等领域。

出售电站集成业务，专注电能转换。公司于 2018 年收购孚尧能源 51%股权，进 军电站系统集成业务，由于业绩不达预期，于 2020 年底转让孚尧能源股权。公 司电站系统集成业务毛利率持续下行，由 2018 年的 34.9%下降至 2020 年的 11.3%，主要受市场竞争影响，目前该板块业务已剥离。新能源电控业务（包括 风电变流器和光伏逆变器）是公司营收主要来源，该板块 2020 年实现营收 16.2 亿元，同比+66%。2021 年前三季度，新能源电控业务实现营收 11.4 亿元，同 比+10.9%。

2021 年新能源电控毛利率略有下行。2020 年新能源电控业务毛利率为 41.7%。 受 2020 年风电“抢装”影响，2021 年市场需求同比下滑，竞争加剧，叠加上 游原材料涨价及缺芯影响，前三季度新能源电控业务毛利率为 35.97%，同比减 少 8.46pct。

1.4、 股权结构稳定，重视研发投入

公司实际控制人为韩玉。截至 2021 年三季度末，韩玉通过深圳市平启科技有限 公司间接持有公司 19.94%的股份。

公司的主要创始人为韩玉、盛小军、柳国英、夏泉波，其中韩玉、盛小军、夏泉 波曾任职于艾默生网络能源，具备一定专业基础。2021 年 4 月 26 日，深圳市 平启科技有限公司及其实际控制人韩玉先生与盛小军先生、夏泉波先生、柳国英 女士签署了《解除协议》，确认《股东一致行动协议》解除（该一致行动协议签 署于 2011 年 10 月 8 日）。一致行动关系解除后，公司实际控制人由韩玉先生、 盛小军先生、夏泉波先生、柳国英女士变更为公司第一大股东平启科技的实际控 制人韩玉先生。

公司重视研发投入，坚持自主创新。公司拥有完备的风电电控装备实验环境，建 有双馈、永磁直驱、高速永磁全功率、高速异步全功率、中高压风力发电测试实 验室和光伏实验室、大型光伏并网试验系统。由于在产品开发及技术开发上的良 好表现，公司曾荣获国家科学技术进步奖二等奖、国家能源科技进步奖和深圳市 科技进步奖等多项表彰和奖励。2020 年公司研发费用 1.45 亿元，占公司营业收 入比例为 6.2%；公司拥有研发人员 311 人，占总员工数量比例为 26%。（报告来源未来智库）

2、 风电变流器国内独立变流器龙头厂商

2.1、 “双碳”背景下风电前景广阔，平价时代周期性弱 化

“碳达峰碳中和”背景下，风电作为清洁能源的地位凸显。根据 GWEC 数据统 计，2020 全球风电新增装机 93GW，同比增长 53%。根据国家能源局数据，2021 年我国风电新增装机 47.6GW，同比下降 34%。

据国网能源研究院新能源与统计所所长李琼慧预计，“十四五”期间风光大基地 将完成装机量 4 亿千瓦，目前第一批约 1 亿千瓦已开工建设，第二批正在招标 过程中。结合海风发展规划、风电下乡等计划，我们预计 2022-2023 年我国完 成风电装机 55/65GW。

过去在补贴退坡的影响下，风电装机往往出现“抢装”，从而使行业需求呈现一 定的周期波动。目前陆上风电已进入平价阶段，海上风电加速降本，未来行业需 求周期性弱化，成长属性提升。

2.2、 风电发展的两个趋势海风取得突破性进展，风机 大型化加速

全球海上风电发展迅速，中国海风新增装机量取得突破。2020 年，尽管受新冠 疫情的影响，全球海上风电新增并网容量仍突破 6GW，与 2019 基本持平。全 球海上风电新增装机已从 2010 年的近 1GW 上升到 2020 的 6.1GW，海上风电 占全球新增风电装机容量的占比也从 2010 年的 2.3%上升到 2020 年的 7%。

据国家能源局数据，2021 年我国海上风电异军突起，全年新增装机 16.9GW， 是此前累计建成总规模的 1.8 倍，占新增风电装机的比例达到 35.5%。2021 年 海风新增装机量大增，主要是由于抢装因素。展望未来，海风平价进程仍在持续， 未来有望持续发展。

中国风电机组大型化趋势显著，主流机型容量迅速提升。经过十多年的发展，到 2020 年，中国陆上风电场主流机型单机容量已提高到 2.0MW-2.9MW；海上风 电场主流机型单机容量已达到 5.0MW 以上。2020 年陆上风电机组平均单机容量 达到 2.6MW，比 2010 年增长 76%；海上风电机组平均单机容量达到 4.9MW， 比 2010 年增长 85%。

2.3、 风电变流器市场“十四五”市场空间超 300 亿，第 三方市场比例有望提升

风电变流器的功能是将风力发电机在自然风的作用下发出电压频率、幅值不稳定 的电能转换为频率、幅值稳定，符合电网要求的电能，并且并入电网。风电变流 器不仅提高了机组效率，而且对于机组并网、电网安全稳定运行起到了良好作用， 每新增一套风电机组均需要配备一套风电变流器。风电变流器以控制复杂、可靠 性及稳定性要求高为主要特点，是风电机组的关键部件之一。

按配套机组类型不同，风力发电变流器可分为双馈变流器、全功率变流器等。

其中

双馈变流器主要在风力发电系统中配套双馈发电机使用。当风速变化导致发电 机转速变化时，变流器通过控制发电机转子的励磁来改变转子的磁场，使发电机 的输出电压、频率、幅值和电网保持一致，从而实现风力发电系统的变速恒频发 电。此外，通过改变转子励磁电流的频率、幅值和相位还可以实现发电机频率、 有功、无功的调节。

全功率变流器在风力发电系统中与永磁、电励磁同步发电机或者高速异步发电 机配套使用，变流器由机侧变换器和网侧变换器组成，两者通过直流母线连接。 机侧变换器实现电机的变频调速，获得最佳的发电效率；网侧变换器接入电网， 提供优质的电能输出。全功率变流器可以实现零电压冲击并网，并且具有优越的 故障穿越能力，配合发电机实现并网友好型的风机。同时，网侧变换器具备优越 的有功功率、无功功率、电压调节性能。

我们挑选典型供应公司（电气风电、运达股份和三一重能）拆分风电机组原材料 采购成本，风电变流器在主要客户风力发电机成本中占比平均水平为 4.1%。

我们预计 22-25 年国内陆上风电新增装机分别为 45/55/63/70GW，对应变流器 单价为 0.095/0.090/0.086/0.081 元/W；预计国内海上风电新增装机分别为 7/9/11/13GW（2021 年海上风电抢装），对应变流器单价为 0.143/0.135/0.129/0.122 元/W。则 22-25 年我国风电变流器市场规模从 52.73 亿元增长至 72.9 亿元，3 年 CAGR 为 11.4%

国内风电变流器厂商分为两种整机厂附属企业与独立第三方供应商。据我们估 计，2020 年风电整机厂自供风电变流器市场份额约占 40%。未来随着风机持续 降本，我们预计产业链分工将逐步深化，第三方独立供应商份额将持续加大。原 因在于出于生存压力，第三方企业在成本和质量控制方面的压力大于整机厂附属 变流器企业，加上规模效应，采用第三方企业的产品将有助于整机厂降本。

假设风电变流器自供市场比例将逐步减小，第三方市场份额从 2020 年的 60%提 升至 2025 年的 70%，则市场空间从 2022 年的 33.74 亿元提升至 2025 年的 51.0 亿元，3 年 CAGR 为 14.8%。

2.4、 禾望电气是国内独立风电变流器厂商龙头

国内整机厂附属变流器企业的主要代表有天诚同创（金风科技下属变流器提供 商）；独立第三方变流器企业的主要代表有禾望电气、阳光电源、日风电气、 海得控制、科诺伟业等。

截至 2020 年，金风科技、明阳智能等整机厂仍采用较大比例自供变流器，运达 风电、中国海装、三一集团等企业已全部采用第三方产品。从历史趋势来看，在 产业发展初期，整机厂处于供应链安全考虑，往往倾向一体化布局。而随着上下 游产业链发展，分工细化将成为趋势。

禾望电气作为独立第三方风电变流器供应商龙头，下游客户群体广泛。依靠风电 变流器产品质量稳定、性能优异、价格具有较强的竞争力，与国内的多个主要整 机厂商形成了稳定的合作关系。

根据 Wood Mackenzie 数据，2020 年禾望电气变流器配套占比较大的风电机组 品牌有运达风电、东方电气、中国海装、三一重能、明阳智能、上海电气等。

据我们估计，2020 年风电整机厂自供风电变流器市场份额约占 40%。在第三方 市场中，2020 年公司出货 12GW，市占率约为 16.7%。排除自供市场后，公司 市占率约为 27.9%。

海上风电+机组大型化，公司迎来发展新空间

据国家能源局数据，2021 年我国海上风电异军突起，全年新增装机 16.9GW。

据禾望电气官网披露，截至 2021 年 12 月，采用禾望海上风电变流器在建海上 风电项目已超过30个，功率等级涵盖2.5MW~10MW，电压等级涵盖690V、1140V 及 3300V，拥有固定式海上风电机组应用与漂浮式海上风机组应用两种场景。

2020 年，电气风电新增海上装机容量 1.4GW，全国市场份额约 36.4%，位列第 一。根据电气风电招股说明书披露，2020 年采购禾望电气变流器金额 1.7 亿元， 较 2019 年增加 996%，约占变流器采购份额的 18.24%，仅次于上海海臻控制 设备、丹麦 KK Wind。2018-2020 年，ABB 变流器占电气风电变流器采购份额 从 63%降至 4%，国产风电变流器（禾望电气+上海海臻）采购份额从 22%提升 至 59%，说明变流器领域国产化替代持续进行。（报告来源未来智库）

3、 光伏逆变器产品突围，进军海外

3.1、 2022 光伏大年，硅料价格预计下行

在全球，除中国以外，日本、韩国等许多国家和经济体也陆续提出了各自实现“碳 中和”的目标，可持续性的政策支持以及电价不断下降带来的竞争力，使可再生 能源的发展上升至空前的战略高度。中国光伏行业协会预计 2021 年全球光伏市 场规模仍将加速扩大，总新增装机量达到 150-170GW，创历史新高；22 年全球 新增装机规模有望突破 220GW。

在中国，2021 年是“十四五”规划的开局之年，也是我国光伏发电进入平价上 网的关键之年。受到原材料价格高企影响，2021 年我国新增光伏发电并网装机 容量仍达到 53GW，位于 CPIA在2021年11月预测数据的上位区间（45~55GW）， 其中分布式光伏新增约 29GW，占比首次突破 50%。

整县推进+风光大基地，需求端无忧。

2021 年 9 月 14 日，国家能源局正式印发《公布整县（市、区）屋顶分布式光 伏开发试点名单的通知》。根据通知，全国共有 676 个整县（市、区）列为屋 顶分布式光伏开发试点，约占全国的 24％，主要分布在东南部分布式发展好的 省份。同时，根据 2021 年 3 月公布的《中华人民共和国国民经济和社会发展第 十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》，“十四五”期间将重点发展九大清 洁能源基地、四大海上风电基地。据发改委披露，近期第一批约 1 亿千瓦大型风 电光伏基地有序开工（已开工约 7500 万千瓦），第二批大基地项目开始申报。

展望 2022 年，随着中国龙头硅料企业大规模产能的陆续释放，我们判断硅料价 格将逐步滑落。未来产能的增量主要来自于保利协鑫、通威股份、特变电工、大 全新能源、东方希望、亚洲硅业。上游原材料成本的下降将打开终端需求市场， 我们预计 2022 年为光伏大年。

3.2、 逆变器空间千亿级，禾望逆变器积极出海

当前主要光伏用逆变器分为组串式、集中式、集散式、微型逆变器四种。组串式 主要用于户用或分布式商用，功率 300kW 以下；集中式、集散式主要用于大型 地面电站，组件数量较多，功率大于 100kW；微型逆变器主要面向小型分布式 和户用光伏，微逆往往集成于光伏组件中，功率通常在 1kW 以下，可以实现组 件级优化。

根据 CPIA 预测，假设 2025 年国内、全球光伏装机分别达到 100/310GW，容配 比为 1.2，考虑到光伏逆变器 10 年的替换周期，则 2025 年全球光伏逆变器需求 量为 432GW。假设随着微型逆变器应用场景增多，渗透率小幅提升，组串式保 持强势地位，集中式和集散式渗透率下降。假设到 2025 年组串式、集中式、集 散式、微型逆变器市占率分别为 70%/22%/2%/6% ，单价分别为 0.24/0.09/0.14/0.70 元/W，则 2025 年全球光伏逆变器市场规模有望超过 1000 亿元。

国内逆变器具备全球竞争力，禾望电气积极出海

出海加速，中国公司市占率有望进一步提升。中国逆变器厂商具有成本、转换效 率、迭代速度等多重优势，替代海外厂商趋势不可避免。2016-2020 年中国厂商 稳步占领全球市场，而海外如 SMA、Power Electronics、ABB（2019 年将其逆 变器业务出售给 Fimer）等老牌厂商市占率则持续下滑。

2021 年，国内光伏逆变器实现出口金额 51.3 亿美元，同比增加 47%。

根据 365 光伏等发布的 2021 中国光伏逆变器企业 20 强榜单，禾望电气 2020 年实现全球出货量 2019MW，排名第 9。

禾望电气是国内首推集散式光伏逆变方案的光伏逆变器制造商之一，2016 年， 公司的光伏逆变器的生产和销售均以 1MW 集散式光伏逆变器产品为主。随着 组串式逆变器的占比提升，目前公司以集散式和组串式方案并举，并大力布局分 布式光伏发电系统。

公司加大光伏逆变器推广力度，积极参加国内外光伏行业展会。

2021 年 12 月 15 日，禾望与巴西知名新能源企业 IS Brasil 签署 2022 年光伏 100MW 战略合作框架协议，计划在米纳斯吉拉斯州光伏市场展开深度的合作交 流，携手促进当地光伏能源发展。

4、 电能变换产品线五大产品多维布局

公司广泛布局以其技术平台（电力电子技术、电气传动技术、工业通/互联技 术和整机工艺/制造工艺技术为核心）、风电变流器产品为基础的多个应用工艺 领域产品系列，我们将其概括为五大产品线。

4.1、 电气传动产品国产替代进行时

禾望电气在强大的定制工程型风电变频器平台基础上，自主研发了 HD2000 系 列低压工程型变频器、HD8000 系列中压多电平变频器和 HV500 系列高性能变 频器，此外，禾望电气还拥有 HV300 系列通用变频器，油田专用 HEC 系列变频 器。禾望电气的工业传动产品涵盖各个功率段及多种控制方式，适用于冶金轧钢、 石油石化、矿山机械、港口起重、分布式能源发电、大型试验测试平台、海洋装 备、纺织、化工、水泥、市政、轨道交通等高端工业行业应用领域。

高压变频器应用领域涉及电力等多种行业，我国高压变频器市场一直保持稳定增 长。根据前瞻产业研究院测算，2019 年我国高压变频器市场规模已到达 133 亿 元，同比提升 6.4%。

高压变频器的下游客户主要集中在电力、冶金、煤炭、石油化工、水泥、造纸、 市政、交通等领域，多为国有大型工矿企业。

根据合康新能招股书披露，2000 年以前，国内使用的高压变频器产品主要是从 国外进口，市场几乎被西门子、 ABB、日立等国外厂商垄断。随着合康新能、 汇川技术等一批国内厂商逐步成长，目前已逐步实现国产替代。目前国内市场中， 施耐德、西门子、ABB、TMEIC 等国外品牌仍占据较大市场份额，特别是在高 端领域，国产替代仍在进行中。

禾望传动业务在钢铁冶金领域有技术优势

2021 年，禾望 HD2000 系列工程型变频器助力唐山某大型冶金轧钢企业新建南、 北 2 条型钢生产线成功投运，打破了国内新建型钢整线主传动变频器长期由外资 品牌垄断的局面，填补了国产变频器在型钢主轧线整线的业绩空白。

禾望与邯郸钢铁集团、冶金自动化设计研究院、北京首钢三家单位联合研发的 《1780MW 冷连轧机组交直交传动系统的研发和应用》荣获“2021 年冶金科学 技术奖一等奖”。

4.2、 储能产品参与行业标准制定

在储能领域，禾望电气提供具有竞争力的共交流或共直流储能系统整体解决方 案，具体产品包括储能变流器（PCS），能量管理系统（EMS），STS 切换装置， 成套储能系统等产品。相关储能变流器产品已取得 CGC 鉴衡认证、TUV 南德认 证、电科院高低穿（含零穿）等多家机构的认证和测试报告。

基于在电网适应性方面的积累，公司参与了电力行业标准《电化学储能电站并网 运行与控制技术规范》（DL/T 2246.1~2246.9—2021）的起草。该行业标准共 分为 9 个部分，分别是 1）并网运行调试；2）并网运行；3）并网运行验收；4） 继电保护；5）安全稳定控制；6）调度息通；7）惯量支撑与阻尼控制；8） 仿真建模；9）仿真计算模型与参数实测。参与该行业标准制定体现了公司在电 网适应性方面的技术沉淀。

公司具备储能系统集成能力，可采用集装箱方案，可定制尺寸、系统功能，如并 网、离网、无缝切换等等，目前已有多个成功应用案例，如长治火储联合调频项 目 B9MW/4.5MWh、河南电网侧储能项目 24MW/48MWh、镇江用户侧储能项目 A6MW/48MWh、云南光储充微电网项目。

4.3、 特种电源与供电产品SVG、岸电系统

在电能质量改善和治理领域，禾望电气提供单机 30kVar～40MVar 的 APF、SVG 和特种电源产品，能有效稳定电网电压，降低系统损耗，具有无功功率补偿、动 态谐波补偿、低电压穿越、高电压穿越、功率因数补偿等功能，已广泛运用于区 域电网、风电、光伏、石化、煤炭、钢铁、油田和轨道交通等多个领域和行业； 在港口码头领域，禾望电气提供 100kVA～30000kVA 的变频电源岸电系统，可 广泛应用于大型港口、大型邮轮码头以及各种专用码头的变频变压供电场合。

4.4、 风力发电相关产品变桨、主控系统、能量管理

（1）公司具备变桨控制系统与变桨伺服驱动器领域的相关技术。

变桨控制系统公司提供集成式与分散式两种变桨控制方案，集成式变桨系统中 驱动器集成了主电源的电网监测、整流逆变、后备电源充电及监测、电机控制、 号采集、用户编程等功能。分散式充电器同时作为超级电容充电器和驱动器供 电电源模块使用，不需要额外的超级电容充电器及充电线路。

变桨伺服驱动器禾望电气提供 7.5kW、11kW、15kW、17kW、23kW、30kW 等多种规格的风电变桨伺服驱动器。专为风电变桨系统设计，可配直流伺服电机、 永磁同步电机和交流异步伺服电机，适应风机轮毂中严酷的振动和温度条件。优 越的控制精度和高速的响应速度，满足高性能变桨控制的要求，适合叶轮直径 82 米以上叶片的快速驱动。

（2）公司布局风机主控电气系统，提供成套主控方案。根据风机机组的电气拓 扑，可提供单柜型主控和双柜型主控成套方案的设计、生产。自行研发设计的 HIM 系列控制器，可通过编程或软件配置改变控制对策适合作为风力发电的主 控开发平台（单、双柜布局均可），也适用于其它工业控制领域控制系统的开发。

（3）创新型的风电场能量管理系统。自主研发的 hopePower 功率管理系统聚 焦于改善新能源场站的涉网特性，在传统新能源场站功率管理系统的基础上，增 加了场站一次调频和无功调压功能。

（4）风电远程运维产品

禾望远程智能运维云服务体系产品包括 hopeGateTM 智能维护采集器、 hopeInsightTM 监控软件、hopeScanTM 巡检助手、hopeViewTM 网络监控 系统和 hopeCloudTM 远程智能运维云服务平台。具有智能故障诊断、远程运 维协同服务、运行数据监控、大数据统计与分析等功能。

（5）电网适应性模拟系统

禾望 GridSim®宽频域电网适应性模拟系统可用于模拟三相三线制电网系统，可 模拟不同电压等级、不同频率等级等各种电网运行状况，进而对被测设备（如风 力发电机组、光伏发电系统等）进行电网适应性的测试，此外也可扩展用于测试 被测设备的诸如电能质量特性的测试等。

禾望 FVRTSim 高/低电压穿越模拟系统能够真实模拟各类电网高/低电压故障， 包括电网电压对称变化和电网电压不对称变化，变化幅度和变化持续时间可以灵 活设置，用于对被测设备（如风力发电机组、光伏发电系统等）进行电网高/低 电压穿越能力测试。

4.5、 新能源汽车产品一体化充电解决方案

在电动车行业，禾望提供 4kW～20kW 充电模块、30kW～320kW 充电机及 30kW～450kW 电动汽车驱动器，结合风光一体技术，可为城市交通提供清洁动 力。在风能、太阳能资源充裕的充电站建设“风光储充一体化”的充电站，在清 洁能源输出功率高的时间段满足内部负荷外的部分用于电动汽车充电，系统还可 利用储能单元，实现功率平滑、消纳促进、峰谷价差套利与提供调频服务等。

5、 盈利预测

新能源电控业务 2021 年前三季度，公司新能源电控业务营收增速为 10.9%。

风电变流器公司作为国内独立风电变流器龙头，技术实力和销售规模行业领先； 在海风装机提速和风机大型化趋势下，我们看好公司风电变流器市占率持续提 升 。 假设 21-23 年 该 部 营 收 分别 为 12.5/15.0/18.0 亿 元 ， 增 速 分别 为 -14.7%/20%/20%。2021 年增速为负，主要由于 2020 年风电“抢装”形成高 基数，且抢装主要集中在四季度。

光伏逆变器公司组串式光伏逆变器推广顺利，乘逆变器出海东风，积极拓展国 内外市场。假设 21-23 年该部营收分别为 3.0/10.0/15.0 亿元，增速分别为 94.8%/233.3%/50%。2022 年光伏大年，叠加公司前期市场布局，看好公司光 伏逆变器放量。

综上，我们预计公司新能源电控业务 21-23 年该部营收分别为 15.5/25.0/33.0 亿元，增速分别为-4.4%/61.3%/32.0%。21 年抢装潮后需求下滑，市场竞争加 剧影响，毛利率略有下降，22-23 年随着公司降本措施深入跟进，毛利率逐步回 升，预计 21-23 年毛利率分别为 35%/39%/41%。

电站系统集成业务已转让。

其他主营业务主要对应电气传动产品和 SVG 等电能质量产品，行业趋势向好。 基于行业景气度及公司该部分业务低基数，我们预计 21-23 年其他主营业务营收 增速分别为 50%/46%/42%，假设毛利率分别为 48.5%/50%/50%。2021 年受 原材料涨价影响，毛利率略有下降。

其他业务主要是储能 PCS、风力发电及电动车充电桩等，基于行业景气度及 公司该部分业务低基数，我们预计 21-23 年营收增速分别为 70%/60%/55%， 假设毛利率分别为 70%/70%/70%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。     

精选报告来源【未来智库】。