华西证券给予紫燕食品买入评级

华西证券股份有限公司卢周伟,寇星近期对紫燕食品进行研究并发布了研究报告《店效仍在恢复途中，成本下行推动利润高增》，本报告对紫燕食品给出买入评级，当前股价为25.47元。

　　紫燕食品(603057)　　事件概述　　公司上半年实现收入17.4亿元，同比+6.5%；归母净利润1.8亿元，同比+55.1%；扣非净利润1.4亿元，同比+52.1%。 23Q2收入9.9亿元，同比+1.5%；归母净利润1.3亿元、同比+53.5%；扣非净利润1.1亿元、同比+49.7%。　　分析判断:　　积极拓店带动收入稳健增长　　上半年随着经济社会全面恢复常态化运行，公司紧抓复苏机遇，通过供应链端降本增效、营运端活动升级、门店端坚持拓展、渠道端积极开发等实现收入同增 6.5%，店效我们预计个位数下滑，预计主因公司调整产品结构和新增门店仍在爬坡中。 门店端来看，上半年门店拓展顺利，门店总数达到 6137 家，同比增长 12%，净开门店 442 家，同时积极推行热卤门店，升级和丰富门店的消费场景，品牌影响力持续增强。 渠道端来看，公司在持续拓展线下门店的同时构建了电商、商超、团购等销售模式，建立了多样化营销网络体系。 区域端来看，公司在市占率高的城市持续布局加密，进一步扩大市场份额；在市占率低的城市以点为面，探索适宜的品牌战略规划，因地制宜，逐步加大品牌在当地的影响力，推进全国化布局。　　成本压力缓解释放利润弹性　　成本端来看，公司上半年毛利率同比提升 4.03pct 至 21.1%，主要系公司原材料价格回落，上半年原材料价格趋近于往年区间。 费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.0%/4.7%/0.2%/-0.1%，分别较去年同期+1.52/-0.42/+0.01/-0.11pct，销售费用率上涨较多主要系广告费用增加，整体费用率略有上涨，但整体可控。得益于新增门店+毛利率提升，公司上半年归母净利润同比高增 55.1%至 1.8 亿元，相应的归母净利率同比提升 3.23pct 至 10.3%，公司盈利能力稳步提升。　　盈利能力持续修复，加速产能布局助推规模扩张　　我们预计下半年公司继续加速开店，不断给经销商和门店赋能，并积极探索线上、团购、代加工等多元化销售体系，推动收入增长；叠加成本端牛肉、牛副等原材价格下行提供利润弹性，全年利润率持续改善，利润高增可期。长期来看，公司加速推进产能扩张，在已经形成了济南、武汉、连云港、宁国、重庆五大高标准的区域中心工厂的基础上，加快修建宁国二期和海南基地两大区域中心工厂，助力公司区域扩张，提升供货效率，同时海南工厂也将是公司全国进口原料采集中心和初加工中心，搭建公司海外采购体系，降低原材料进口成本，进一步提升公司的行业竞争力。　　投资建议　　参考公司中报， 我们下调公司 23-25 年收入 43.24/51.18/59.29 亿元的预测至 40.24/47.88/55.29 亿元；下调 23-25 年 EPS 0.94/1.23/1.51 元的预测至 0.88/1.15/1.40 元；对应 2023 年 8 月 10 日 25.99 元的收盘价， PE 分别为 30/23/19 倍，维持公司“买入”评级。　　风险提示　　店效恢复不及预期、成本下降不及预期、行业竞争加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安訾猛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.65%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.47亿，根据现价换算的预测PE为30.86。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级9家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为32.25。

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