风吹草低见牛羊
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紫燕食品(603057)
事件
公司发布2022年三季报,前三季度公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润27.4亿元、2.3亿元、2.0亿元,分别同比+15.5%、-22.5%、-21.4%。其中Q3营收、归母净利润、归母扣非净利润为11.1亿元、1.1亿元、1.1亿元,分别同比+14.1%、-16.4%、-15.2%。
点评
收入分析营收稳步增长
2022前三季度,公司实现营收27.4亿元,同比+15.5%(Q1+15.6%;Q2+17.1%;Q3+14.0%)。
1)分产品前三季度,鲜货产品营收23.8亿元,占比87.7%,其中夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货收入分别为8.5/7.5/3.2/4.5亿元;预包装及其他产品/包材/加盟费、门店管理费、息系统使用费收入分别为2.2亿元/0.7亿元/0.4亿元,占比分别为8.3%/2.4%/1.5%。公司以鲜货产品为主,其中夫妻肺片已打造成知名度较高的大单品;
2)分渠道前三季度,经销/直营/其他收入分别为24.3亿元/0.3亿元/2.5亿元,占比分别为89.7%/1.2%/9.1%,公司销售以经销商模式为主,期内公司经销商数量净减少1家至94家;
3)分地区期内,华东/华中/西南/华北地区收入分别为19.7亿元/3.0亿元/2.1亿元/1.1亿元,华东地区销售占比最大。
利润分析原材料价格上涨,盈利能力下降
2022前三季度,公司毛利率为17.5%(-5.8pct),毛利率的下降主要是由于进口原材料(牛肉、鸡爪等)的价格大幅上涨所致。期内,公司销售费用率3.2%(+0.3pct),管理费用率4.8%(-0.4pct),研发费用率0.2%(-0.1pct),财务费用率0.0%(+0.0pct),期间费用管控得当。综上,公司归母净利率8.3%(-4.1pct),扣非归母净利率7.3%(-3.4pct)。
2022年展望收入端双位数增长,盈利能力较去年有所下降。
1)收入端,公司单店销售与去年同期持平,受疫情影响成熟城市同店店均有2-3%的增加(以往正常时为5%),随着疫情影响缓解,公司的平均单店销售有望恢复增长。同时,公司门店稳步扩张,每年均有1000+家新开门店,闭店率为10%左右,门店扩张稳健。综合单店增长及门店扩张,我们预计公司收入或能保持15%+的双位数增长;2)利润端,公司部分主要进口原料的价格自6月达到高点后逐步下降,预计公司下半年毛利率将环比有所改善,但全年看毛利率水平将低于去年,盈利能力存较大修复空间。
公司逻辑门店业务稳步成长、新渠道迅速扩张、2B业务打开想象空间
1)门店业务兼具确定性和成长性公司现有5000+门店,每年保持1000+家的开店速度,预计公司有望在3-5年内门店数量突破一万家,门店数量中期看有翻倍空间,叠加每年约5%的单店销售增长,公司门店端收入兼具确定性和成长性;
2)新渠道有望迅速扩张目前,公司积极拓展如盒马、叮咚、等新零售渠道及商超渠道,推出的预包装产品增长迅速,预计未来每年将会有不低于50%的增长,成为公司业务的又一潜力增长点;
3)长期看,潜在2B业务想象空间大公司为佐餐卤制品行业龙头,先后打造出了百味鸡、夫妻肺片、藤椒鸡等大单品,已展现出突出的产品研发能力和柔性生产能力。公司目前主要针对2C消费者,但未来依靠公司强大的生产研发、配送管理能力,公司有望生产2B的预制产品,2B领域未来还有很大的成长空间。
盈利预测与评级公司营收稳步增长,疫情影响下盈利能力受到影响,前三季度归母净利率仅8.3%,公司预计未来利润率水平或能达到12-14%水平,目前产能还未释放,规模效应下远期或可达15%,盈利提升还有较大空间。我们看好公司未来的成长潜力,预计公司2022-2024年收入增速为分别为17%、19%、16%,归母净利润增速分别为为-20%、45%、27%,EPS分别为0.64、0.92、1.17元/股,按照2023年业绩给予35X估值,一年目标价32元,首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险提示疫情反复风险、原材料等成本大幅波动、食品安全问题等;
来源[太平洋|李鑫鑫,况英]
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当天黑洞概念涨幅2.47%,涨幅领先个股为天银机电、贵绳股份
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[紫燕食品]紫燕食品收入稳步增长,盈利提升可期
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事件
公司发布2022年三季报,前三季度公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润27.4亿元、2.3亿元、2.0亿元,分别同比+15.5%、-22.5%、-21.4%。其中Q3营收、归母净利润、归母扣非净利润为11.1亿元、1.1亿元、1.1亿元,分别同比+14.1%、-16.4%、-15.2%。
点评
收入分析营收稳步增长
2022前三季度,公司实现营收27.4亿元,同比+15.5%(Q1+15.6%;Q2+17.1%;Q3+14.0%)。
1)分产品前三季度,鲜货产品营收23.8亿元,占比87.7%,其中夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货收入分别为8.5/7.5/3.2/4.5亿元;预包装及其他产品/包材/加盟费、门店管理费、息系统使用费收入分别为2.2亿元/0.7亿元/0.4亿元,占比分别为8.3%/2.4%/1.5%。公司以鲜货产品为主,其中夫妻肺片已打造成知名度较高的大单品;
2)分渠道前三季度,经销/直营/其他收入分别为24.3亿元/0.3亿元/2.5亿元,占比分别为89.7%/1.2%/9.1%,公司销售以经销商模式为主,期内公司经销商数量净减少1家至94家;
3)分地区期内,华东/华中/西南/华北地区收入分别为19.7亿元/3.0亿元/2.1亿元/1.1亿元,华东地区销售占比最大。
利润分析原材料价格上涨,盈利能力下降
2022前三季度,公司毛利率为17.5%(-5.8pct),毛利率的下降主要是由于进口原材料(牛肉、鸡爪等)的价格大幅上涨所致。期内,公司销售费用率3.2%(+0.3pct),管理费用率4.8%(-0.4pct),研发费用率0.2%(-0.1pct),财务费用率0.0%(+0.0pct),期间费用管控得当。综上,公司归母净利率8.3%(-4.1pct),扣非归母净利率7.3%(-3.4pct)。
2022年展望收入端双位数增长,盈利能力较去年有所下降。
1)收入端,公司单店销售与去年同期持平,受疫情影响成熟城市同店店均有2-3%的增加(以往正常时为5%),随着疫情影响缓解,公司的平均单店销售有望恢复增长。同时,公司门店稳步扩张,每年均有1000+家新开门店,闭店率为10%左右,门店扩张稳健。综合单店增长及门店扩张,我们预计公司收入或能保持15%+的双位数增长;2)利润端,公司部分主要进口原料的价格自6月达到高点后逐步下降,预计公司下半年毛利率将环比有所改善,但全年看毛利率水平将低于去年,盈利能力存较大修复空间。
公司逻辑门店业务稳步成长、新渠道迅速扩张、2B业务打开想象空间
1)门店业务兼具确定性和成长性公司现有5000+门店,每年保持1000+家的开店速度,预计公司有望在3-5年内门店数量突破一万家,门店数量中期看有翻倍空间,叠加每年约5%的单店销售增长,公司门店端收入兼具确定性和成长性;
2)新渠道有望迅速扩张目前,公司积极拓展如盒马、叮咚、等新零售渠道及商超渠道,推出的预包装产品增长迅速,预计未来每年将会有不低于50%的增长,成为公司业务的又一潜力增长点;
3)长期看,潜在2B业务想象空间大公司为佐餐卤制品行业龙头,先后打造出了百味鸡、夫妻肺片、藤椒鸡等大单品,已展现出突出的产品研发能力和柔性生产能力。公司目前主要针对2C消费者,但未来依靠公司强大的生产研发、配送管理能力,公司有望生产2B的预制产品,2B领域未来还有很大的成长空间。
盈利预测与评级公司营收稳步增长,疫情影响下盈利能力受到影响,前三季度归母净利率仅8.3%,公司预计未来利润率水平或能达到12-14%水平,目前产能还未释放,规模效应下远期或可达15%,盈利提升还有较大空间。我们看好公司未来的成长潜力,预计公司2022-2024年收入增速为分别为17%、19%、16%,归母净利润增速分别为为-20%、45%、27%,EPS分别为0.64、0.92、1.17元/股,按照2023年业绩给予35X估值,一年目标价32元,首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险提示疫情反复风险、原材料等成本大幅波动、食品安全问题等;
来源[太平洋|李鑫鑫,况英]
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