李建飞
更多调研录音、深度研报请关注: &34;秋天的两只小鸡&34;。
德邦股份(603056)
事件:
德邦股份发布2022年第三季度报告
2022年前三季度,公司实现营业总收入228.17亿元,同比增长1.14%;实现归母净利润3.51亿元,同比增长1157.21%;实现扣非归母净利润9940.45万元,同比增长140.41%。
其中2022Q3,公司实现营业总收入80.15亿元,同比增长4.51%;公司实现归母净利润2.56亿元,同比增长1996.87%;实现扣非归母净利润1.70亿元,同比增长294.79%。
投资要点:
Q3业绩同比大增,毛利率大幅改善
2022年Q3公司实现归母净利润2.56亿元,YoY1996.87%;公司毛利率14.55%,同比提升4.31%;管理费用率大幅提升(同比提升0.32pcts,环比提升1.90pcts),主要因Q3股权出售计划下的一次性奖金,预提并入管理费用导致,若管理费用率维持上半年正常水平,归母净利润有望增厚。公司Q3业绩同比大增,主要受益于格局改善涨价及精细化管理降本。
格局改善带动定价能力修复,公司逆周期单价上行
随着京东物流相继收购跨越速运和德邦股份,中高端快运的主要玩家仅剩京东物流快运板块(德邦股份+京东快运+跨越速运,2021年合计收入494亿)与顺丰快运(2021年快运分部收入284亿),中高端快运率先实现TOP2高集中度的市场格局。格局拐点往往也是定价能力的拐点,2022Q3龙头德邦快递业务公斤单价同比提升2.42%,快运业务公斤单价提升1.39%,逆周期单价上行趋势明显。2021Q4以来,电商快递行业格局发生变化,格局改善下头部电商快递企业实现了较高的价格弹性,带来了较大的利润增长,直营制快运赛道的价格修复弹性同样值得期待。
精细管理全面发力,产能爬坡成本优化
2022Q3,公司营业成本为68.49亿元,占收入85.45%,同比下降4.31pcts;其中人工成本占收入比同比下降3.38pcts;运输成本在柴油价格大幅上涨的情况下,占收入比同比提升仅0.19pcts;房租费用占收入比同比下降0.26pcts。
成本的有效控制,主要得益于公司全面发力精细化管理,包括末端模式变革(重货分部替代部分传统营业部)、中转自动化率提升、弹性资源精细化管控、自有运力占比提升、线路优化等措施。在精细化管理加持下,随着疫情后产能爬坡,成本有望持续下行。
京东物流整合在即,看好产业协同价值
2022年8月31日,京东卓风要约收购期限届满,整合相关事项正在进行。在靠近消费端的物流领域,京东物流背靠京东集团稳定的商流、息流与资金流,拥有领先于传统物流企业的品牌天赋与数据基因。而德邦股份作为老牌直营制快运企业,多年的经营下已构建成熟的快运网络,并在大件快递领域具备核心竞争力,两公司存在品牌协同、网络协同、业务协同等可能性,看好两公司整合后协同效应的发挥。
盈利预测和投资评级随着并购整合的持续推进,看好后续格局改善背景下,德邦量价齐升带来较大的业绩弹性,重视公司利润逐步释放带来的投资机会。预计德邦股份2022-2024年营业收入分别为325.47亿元、363.23亿元与402.97亿元,归母净利润分别为6.68亿元、11.94亿元与14.59亿元,对应PE分别为25.45、14.24与11.66,维持“买入”评级。
风险提示宏观经济增长放缓、整合进度不及预期、协同效应与规模效应不及预期、价格战重启、成本优化推进放缓、疫情反复。
来源[国海证券|许可,周延宇,祝玉波,钟文海]
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李建飞
[德邦股份]点评报告直营快运拐点已至,德邦Q3业绩同比大增
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德邦股份(603056)
事件:
德邦股份发布2022年第三季度报告
2022年前三季度,公司实现营业总收入228.17亿元,同比增长1.14%;实现归母净利润3.51亿元,同比增长1157.21%;实现扣非归母净利润9940.45万元,同比增长140.41%。
其中2022Q3,公司实现营业总收入80.15亿元,同比增长4.51%;公司实现归母净利润2.56亿元,同比增长1996.87%;实现扣非归母净利润1.70亿元,同比增长294.79%。
投资要点:
Q3业绩同比大增,毛利率大幅改善
2022年Q3公司实现归母净利润2.56亿元,YoY1996.87%;公司毛利率14.55%,同比提升4.31%;管理费用率大幅提升(同比提升0.32pcts,环比提升1.90pcts),主要因Q3股权出售计划下的一次性奖金,预提并入管理费用导致,若管理费用率维持上半年正常水平,归母净利润有望增厚。公司Q3业绩同比大增,主要受益于格局改善涨价及精细化管理降本。
格局改善带动定价能力修复,公司逆周期单价上行
随着京东物流相继收购跨越速运和德邦股份,中高端快运的主要玩家仅剩京东物流快运板块(德邦股份+京东快运+跨越速运,2021年合计收入494亿)与顺丰快运(2021年快运分部收入284亿),中高端快运率先实现TOP2高集中度的市场格局。格局拐点往往也是定价能力的拐点,2022Q3龙头德邦快递业务公斤单价同比提升2.42%,快运业务公斤单价提升1.39%,逆周期单价上行趋势明显。2021Q4以来,电商快递行业格局发生变化,格局改善下头部电商快递企业实现了较高的价格弹性,带来了较大的利润增长,直营制快运赛道的价格修复弹性同样值得期待。
精细管理全面发力,产能爬坡成本优化
2022Q3,公司营业成本为68.49亿元,占收入85.45%,同比下降4.31pcts;其中人工成本占收入比同比下降3.38pcts;运输成本在柴油价格大幅上涨的情况下,占收入比同比提升仅0.19pcts;房租费用占收入比同比下降0.26pcts。
成本的有效控制,主要得益于公司全面发力精细化管理,包括末端模式变革(重货分部替代部分传统营业部)、中转自动化率提升、弹性资源精细化管控、自有运力占比提升、线路优化等措施。在精细化管理加持下,随着疫情后产能爬坡,成本有望持续下行。
京东物流整合在即,看好产业协同价值
2022年8月31日,京东卓风要约收购期限届满,整合相关事项正在进行。在靠近消费端的物流领域,京东物流背靠京东集团稳定的商流、息流与资金流,拥有领先于传统物流企业的品牌天赋与数据基因。而德邦股份作为老牌直营制快运企业,多年的经营下已构建成熟的快运网络,并在大件快递领域具备核心竞争力,两公司存在品牌协同、网络协同、业务协同等可能性,看好两公司整合后协同效应的发挥。
盈利预测和投资评级随着并购整合的持续推进,看好后续格局改善背景下,德邦量价齐升带来较大的业绩弹性,重视公司利润逐步释放带来的投资机会。预计德邦股份2022-2024年营业收入分别为325.47亿元、363.23亿元与402.97亿元,归母净利润分别为6.68亿元、11.94亿元与14.59亿元,对应PE分别为25.45、14.24与11.66,维持“买入”评级。
风险提示宏观经济增长放缓、整合进度不及预期、协同效应与规模效应不及预期、价格战重启、成本优化推进放缓、疫情反复。
来源[国海证券|许可,周延宇,祝玉波,钟文海]
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