物流赛道论(三)快运高潜赛道 久久为功

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观点聚焦

      投资建议

      快运是植根于万亿元零担市场的高潜赛道，带动零担行业持续向头部集中。快运分为直营和平台两种模式，德邦和安能是这两种模式的典型代表。近年快运格局优化趋势明晰，建议关注相关龙头的盈利改善机会。

      理由

      快运高潜赛道引领万亿元零担市场整合。零担是公路运输市场的中坚力量，而快运是其中的高潜赛道，较整车有更强的成长性，而较快递有更大的市场规模与整合空间。据运联研究院及我们测算，2021 年零担市场规模为1.4 万亿元，其中全网型快运仅12 家，收入口径渗透率仅为8.1%。近年快运网络较区域网、专线的竞争优势凸显；我们认为，在建设全国统一大市场的政策引导下，伴随产业升级和渠道变革，快运有望持续整合零担行业，渗透率持续提升。

      直营和平台快运分别渗透不同层级市场，共性在成本节降和精细化运营。

      直营型是最早诞生的全网快运，而平台型通过整合社会资源实现相对轻资产快速扩张。直营快运主要面向高端市场，利润来自增值服务和品牌溢价；平台型快运面向高性价比市场，但需要兼顾平台与加盟商之间的合作生态。直营和平台模式长期发展都离不开成本节降和精细化运营；规模并非唯一增长要素，龙头快运成长需要“久久为功”。头部快运基本完成初步规模效应所需的货量与资产投入，逐步切换至利润导向和精细化运营。

      快运竞争格局逐步清晰，龙头企业或迎来盈利改善。直营型快运伴随京东物流收购德邦股份而形成清晰的两强格局，行业进入格局和定价的修复阶段。平台型快运竞争者更众，近年快递系公司快运份额提升显著，行业仍存进一步整合机会，相关龙头均不同程度处于内部管理改革转型期，从规模导向转变为利润和品质导向，从而带来盈利的边际改善。

      盈利预测与估值

      建议关注细分市场格局优化和相关龙头盈利边际改善带来的投资机会。建议关注德邦股份和安能物流（未覆盖）。

      风险

      经济增长不及预期；燃油价格上涨；相关标的成本管控表现不及预期。

来源[中国国际金融股份有限公司 张文杰/冯启斌/李九璐/杨鑫]   日期2022-12-13