鹿山新材(603051)首次覆盖报告热熔胶领先企业、紧抓光伏新机遇

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核心观点

      聚焦热熔粘接材料，业绩创历史新高。公司深耕热熔粘接材料二十余年，已发展成为国内领先的高性能热熔粘接材料企业。公司主营产品被广泛应用于复合建材、能源管道、高阻隔包装、光伏新能源、平板显示等多个领域。2022 年前三季度公司功能性聚烯烃热熔胶粒、热熔胶膜产量分别为5.67 万吨、9090.92 万平方米，分别同比增长18.77%、132.24%。受下游需求及公司产能扩张推动，2021 年以来公司业绩大幅提升，其中2022 年前三季度公司营业收入为19.83 亿元，同比增长69.27%。

      光伏行业景气上行，带动公司太阳能电池封装胶膜销量大幅增长。

      2022 年1-11 月我国光伏新增装机容量达65.71GW，同比增长88.66%。

      光伏新增装机容量持续提升带动光伏组件产量稳步增长。2017-2021 年我国光伏组件产量从75GW 增长至182GW，年均复合增长率达24.81%。

      光伏封装胶膜为光伏组件的核心组成材料之一，2017-2021 年我国光伏胶膜需求量从7.5 亿平方米增长至2021 年的18.20 亿平方米。随着公司太阳能电池封装胶膜产能的扩张，2021 年公司太阳能电池封装胶膜销量为5583.13 万平方米，同比增长45.65%；2022 年前三季度销量为8549.3万平方米，较2021 年全年上涨53.13%。

      公司积极扩产太阳能电池封装胶膜，紧抓行业机遇。一方面，公司加快推进新增光伏组件封装用胶膜生产线建设进度，预计2023 年3 月达产。项目达产后公司太阳能电池封装胶膜总产能可达约3 亿平方米/年。

      另一方面，公司拟投资建设年产1.8 亿平方米的太阳能电池封装胶膜扩产项目，包括9000 万平方米/年POE 胶膜和9000 万平方米/年白色EVA胶膜。光伏电池片技术升级迭代对光伏封装胶膜提出了更高的要求。POE胶膜具备高阻水和高抗PID 性能，更适配高效光伏组件。公司紧抓行业机遇，积极扩产POE 胶膜项目，未来有望打开业绩增长空间。

      公司积极推进功能性聚烯烃热熔胶扩产项目建设，打开业绩增长空间。2020-2021 年公司功能性聚烯烃热熔胶产能利用率均位于90%及以上，对产能增长有着较高的需求。公司拟投资建设年产4 万吨的功能性聚烯烃热熔胶扩产项目，预计2023 年12 月建设完工。同时公司实施年产3 万吨功能性聚烯烃热熔胶技改项目，实现相关产品生产的技术改造和升级，并实施进口替代，有望进一步打开公司业绩增长空间。

      投资建议

      基于公司在热熔胶膜和功能性聚烯烃热熔胶粒领域的布局，未来公司有望打开业绩增长空间。我们预期2022/2023/2024 年公司营业收入分别为23.79/29.88/38.59 亿元，归母净利润分别为1.57/2.56/3.50 亿元，对应EPS 分别为1.69/2.74/3.75 元/股，以2023 年1 月17 日收盘价69.34元为基准，对应的PE 分别为41.09/25.30/18.50 倍。结合光伏封装胶膜行业高景气，看好公司未来发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。

      风险提示

      原材料价格异常波动、下游需求不及预期、产品研发及技术升级迭代风险等。

来源[东亚前海证券有限责任公司 郑倩怡]   日期2023-01-18