登录 注册 返回主站
F10资料 推荐产品 炒股必读

广州酒家基本情况篇

  • 作者:越长大越不安i
  • 2019-04-08 23:33:23
  • 分享:

$【广州酒家(603043)股吧写在前面:由于上市公司存在大量的公开数据,在这里,我不做数据的搬运工,只做一些定性与定量的分析。

-------------------------------------------------------------------------------------------

1、 一家好的公司,应该从扎实的股权结构起。

自2017年6月上市以来,虽然已披露的报告数量不多,但即便是仅有不多的几份报告里面,也已经可以窥见端倪——这是一家被资本市场好的企业

                                       2018Q3较2017A股权结构变动比例情况

一、 司的第一大股东是广州国资委(公司主要发起人之一),当然,受制于首发大股东解禁的限制,自然不会出现减持现象,但把眼光放长远了来,也未必会出现减持情况。首先,广州酒家可以说是一个绝对的百年“老字号”了;其次,国有属性在食品这个行业本身就是个常见的现象(典型的国资委控股像【东阿阿胶(000423)股吧】等),因为国企的背书无疑是食品安全领域一个额外的安心剂。

二、 社保基金+公私募加持:那么我们来其他的散股东,由于国企的绝对大比例控股权(首发略有稀释),其他的股东似乎起来都不会大比例持股。自公司上市以来,截止到三季度股东情况来,社保3只基金在列,1只增持,1只新进,其对公司源源不断的输入完全可以做是另一副安心剂。我们再鹏华的这2只基金,其中1只公募鹏华新兴产业基金也为新进股东,其基金情况,广州酒家在其基金仓位占比在3.43%,我暂时对鹏华基金行为做小资金试仓,仍需进一步观察。

三、 阅其招股说明书,确认出现减持的3名十大股东为公司发起人(老董事长一辈),目前已均非公司高级管理层,可以理解成上市后正常的套现思维。

-------------------------------------------------------------------------------------------

2、 上市之路,虽蜿蜒曲折,但并没有与其失之交臂

一、早在2010年,公司就已经启动IPO计划,那一年,公司一年销售额约5亿元。只是时运不济,正好碰到资本市场重挫,IPO暂停。

二、到了2014年,公司的IPO之梦被重新燃起,转战主板,那一年,公司年挣2亿多,销售额已经超15亿元。这种数据别说放在当时了,即便放在现在,也可以说说妥妥的取悦发审委的芳心。当然好运并没有立马眷顾,IPO被否,我觉得更多的因为当时对高档消费的政策导向影响了这个行业。

三、终于到了2017年,公司成功过会,功夫不负有心人,对于资本市场来说,迎来了第三只餐饮行业的新兵(已有的全聚德、西安饮食(亏损),据我的不完全统计)。

-------------------------------------------------------------------------------------------

3、 好的赛道不代表就是好的公司,但好产品的公司一定能在好的赛道跑出来。

从大的分类来,我觉得公司的主营业务可以分为三大类,并且这三大类是三条不同的赛道。

一、赛道一:月饼+广式腊味+糕——优势产业!(这是公司最大的业务——月饼占营收比例41%)

(1)月饼的属性:这是一个“季节性”的产品,它又是一个隐形的“刚需品”,这是我从某月饼网站上截取的部分广州酒家产品,大部分礼盒的售价在100-200元之间,货真价实的中高档价位,并非平民产品,同样也是送的出手的产品。

(2)这个行业的蛋糕,很大!未来依然有很大的空间,为什么这么说?虽然2012年-2017年的行业年复合增长率仅在2%,但这几年来,从2014年开始,月饼行业的规模增速基本上以10%的速度再上升。这里有一非常值得注意,2013年底开始国家对“三公消费”的进一步压缩,可从月饼的市场规模来讲,却走了一个逆势上升,这样来的话,大家担忧的“三公消费”政策的深入似乎对月饼行业并未产生很大的影响。

(3)这个市场的玩家,很多!可是CR5却很稳定。我们分别来月饼的市场分布情况和玩家情况。(数据来自2017中国月饼口碑大数据报告)在此,我粗略根据广州酒家其月饼销售情况占市场销售比例,来确定其整个市场排名在第三、第四左右。(约6%-7%)


(4)竞争对手的横向对比(月饼两大阵营:广式VS苏式),广州酒家并不逊色!我们先与苏式月饼上市公司元祖股份(初步测算市占率在4%-5%)的对比,毛利率画风区别很明显吧!广州酒家毛利常年稳定在60%以上,元祖股份这几年慢慢赶了上来。那么问题来了,是不是元祖股份有打败广州酒家的趋势了?

出于这方面的担忧,我继续对两家公司的经营情况进行分析。在这里便明显出广州酒家把国企的稳健经营思路体现的淋漓尽致。从月饼营收增速上可以到,2014年是元祖的低谷期,营收、毛利下滑,从2015年起才逐步转好,这让我对这家企业产生的更大的疑问。通过翻阅元祖股份的券商研报发现,得益于门店的扩张,推广的加大,这两年业绩大幅转好。从这一来,似乎稳扎稳打成了广州酒家的失分项。(提示:其实在华南地区,美心月饼是广式月饼中强有力的竞争对手,出于数据获取的局限性,这里并未对美心月饼的市场情况进行分析)

(5)腊味等其他类产品,从历史来,该系列毛利可以说是不断增长,主要来源对其成本端的把控,而且销量保持着每年稳定的增长,在这里不多做赘述。

(6)风险提示:根据公司2017年披露的年报库存情况来,月饼系列产品库存量较去年增长9.81%,约157.57吨,该品类的库存加上季节性的特征,往往难以处理,存在计提存货跌价准备的风险。

二、赛道二:速冻食品——一个目前并无太大威胁的领域!(这是公司未来发展的大空间——目前业务占比14%)

(1)速冻属性:这是一个很广东的产品,速冻广式早茶!所谓“食在广东”,其中很大一部分的主题便是早茶。打开手机JD或TaoBao,搜索广州酒家基本上跳出来排名靠前的是速冻早茶产品,借此,我初步的判断速度食品是广州酒家线上网络布局的主打,而且很长一段时间以来互联网上都有满199减50的活动,这种活动极大程度的促动着消费者满额消费的积极性。

(2)这条赛道的分叉路很多,每位玩家在赛道上该怎么跑上面都是专家!公司曾在其招股说明书中披露到该领域的竞争对手有湾仔码头、思念食品等,仔细再,其实并不然,毕竟品类相似度不高。回到速冻食品领域,首先这个市场空间毋庸置疑,而且相比中国,国外的速冻市场发展速度更快,市场空间很广(很多券商研报中也多次提到,像是日本、等发达国家受到饮食简便化的推动,数据来源:某券商研报)。可见中国市场未来的空间巨大!


(3)同行业对比情况分析:在这里,我主要选取国内已上市企业三全食品(汤圆水饺等快速消费品类主导,2C端广)和安井食品(火锅市场为主,2B模式主导)作为主要对比对象。整体来,广州酒家速冻领域的毛利情况稳中有增,增长幅度并不大,而三全食品和安井食品的整体毛利率基本上稳定在一个水平。于是,我得出结论:广州酒家的速冻早茶绝对是一笔挣钱的生意!关于这个结论,我需要进一步论证。

广州酒家的速度业务要做起来,光有高毛利是远远不够的,还需要起量才行,我们还需要来该业务的伸展情况。很显然,速冻早茶在广州酒家整个体系中的占比确实在不断上升。业务的放量+毛利的增长的,这不就是成长型企业的典型特征吗?


赛道三:餐饮连锁——中国四大菜系之一,技艺精良,清而不淡,鲜而不俗,嫩而不生,油而不腻。(品牌价值较高,历史悠久——目前业务占比25.5%)。

(1)产品属性:截止2019年初,公司现有门店共20家,均在广州市,选址上主要聚焦核心商圈和交通枢纽。人均消费上,基本上在80元以上(可以判定为高档型),菜品上,均价格在20-30元之间。这样的价位标准,可能对于存量的食客就没那么平民化了,然而对于初到宝地的游客增量型消费者来说,没什么人会拒绝花这个钱体验正宗的广式风味,这依然是一笔不错的生意

(2)在粤菜这条赛道上,资本市场上的竞争者几乎没有。北京菜系有全聚德(这公司还附带做起了旅游业),西安饮食也算A股餐饮业的扛把子(陕西菜、西安菜等),包括还有一家正在排队的同庆楼(徽菜)。但这几家企业,线上做的远不如广州酒家那么好。粤菜作为中国四大菜系之一,大有其抢占餐饮市场空间的可能性。具体可以参考海底捞(HK.6862),其得益于火锅市场容量的快速扩大,市值迅速突破千亿!

(3)在这里,我对公司目前的业务结构做一个简单的推演:“老字号”的品牌推广力——>月饼畅销本省/速冻打开全国市场——>品牌知名度进一步提升——>连锁餐饮实体受欢迎度不断提高。至此,假设这样的推演能成立,那么此时再省外扩容,开设分店的成功率,受众程度便会得到更高效的提升。

-------------------------------------------------------------------------------------------

4、 公司所处赛道似乎春光无限,但毕竟真能经营的好,才是真的好呀。

在这里,我觉得第一个要关注的是公司产能情况,然后在公司的规划发展,毕竟对症下药才能药到病除。

一、很明显,公司的产品处于真正的供不应求状态,2017年虽较2016年的产能有了部分缓解(出于6亿多元募投资金已部分使用),可依然不改其产能紧张的事实,此时,我有理由提出这样一个疑问:公司的发展是不是受到了产能不够的限制?

由于公司上市并不久,首发募资是带来了新的血液。于是,这个时候有必要研究一下公司的募投情况。2019年3月12日的一纸公告,公司终于下决心对所募集资金进行了重新规划,那我们来这样的变化能给公司带来什么。做个总结的来主要有两,其一,精细化发展战略:募投项目2中的开设230家珠三角门店缩减为广州60家佛山20家,降低规模提升效率;其二,为产能更多的留力:上述缩减规模省下来钱均用于湘潭项目的产能扩建,同时,募投项目1中也变更了部分实施主体,围绕梅州的腊味车间和湘潭的烘焙车间开展。

到这里,我基本上有理由相公司在朝着最适合自己的方向发展,并且有理由相,在不久的将来,公司的业绩放量指日可待。

二、在研究完产能之后,还有一个不容忽视的就是公司的产品怎么卖?公司在招股说明书中披露到,2014年至2016年经销收入占比分别为54.09%、49.81%和50.84%;直销及代销模式销售收入合计占食品制造业收入的比例分别为41.49%、44.87%和43.42%。另外公司在2017年报中提到:公司将以连锁经营拓展市场,以技术研发与现代生产占领市场。、(1)直销方面,公司走的品牌影响力路线,其主打商标“利口福”是该模式的主要力量。

(2)重来经销方面,众所周知,经销商销售模式最重要也是最难处理的在于管理上面,尤其是一些小规模的“夫妻老婆店”。广州酒家在这一方面可以说做的非常全面,具体采取的措施有:经销商折扣政策(根据经销商的资质给于一定的销售折扣)、返奖励政策(鼓励经销商销售达标)、预付款奖励政策(对提前支付购款项的给予现金折扣)、残损补贴、仓储补贴。

-------------------------------------------------------------------------------------------

5到这里,还有一个疑问还没解决,公司经营良性发展,那公司的护城河到底在哪?

巴菲特在其股东大会上说过:我们根据护城河、它加宽的能力以及不可攻性作为判断一家伟大企业的主要标准。那这会是一家伟大的企业吗?护城河到底是什么?这个问题其实很难回答。耐吃!!其重新消费性是大部分投资者对食品饮料行业护城河的普遍印象,在这里我觉得还是有必要分类的去分析一下。

一、月饼这个公司最大的品类(也使其主要利润来源),这个行业准入门槛并不高,并且不断的有小品牌杂品牌公司想要来分一杯羹,而且其季节属性决定了其较低的重复消费性。这个时候,我觉得更应该从广州酒家对月饼加宽的能力来判断它的护城河。在前述的赛道分析里面,已经分析过,2012~2017年月饼行业销量年复合增长率2%,而广州酒家2012~2017年之间的月饼营收复合增速为8.1%,远超行业增速,势必会导致市占率的进一步提升。假定2017年以后,月饼行业的销量均保持5%的增长势头,广州酒家也依然高于这样的速度。那么这样一,符合巴菲特对护城河加宽能力的定义,我可以把它作是隐形的护城河。

二、速冻早茶和酒楼餐饮,这两个品类完全可以用耐吃来定义。所谓耐吃并不是简单的好吃,假设我每天都吃榨菜,酱油,这其实没什么,因为我们每天都在做这样的事,这样的东西真的好吃吗?其实是耐吃!我们来速冻食品和广式早茶,“耐吃吗“?可能确实会有一部分广东人会每天去酒楼喝茶,但受众群体毕竟不会大,至少从我的角度来,这东西不”耐吃“。我在JD上买150元速冻早茶,我可能吃完一次之后过几个月才愿意再次消费。那么难道这两个品类真的没有护城河了?别着急,仔细想想,你会发现忽略了一个很重要的:价格!一次早茶和一包榨菜的价格是完全不一样的!这可是一笔人均高达100元的消费,物品的性质决定了它的属性。所以我的结论来了,昂贵的价格竟然是它的护城河!从某个角度来,确实是的。在餐饮上可能存在这样的逻辑,在速冻这种快消食品领域,同样适用。假设公司对其速冻早茶提价(当然这不能是很大幅度的提价),基本上消费者是愿意接受的。这种事件的例子在日常很多,你可以去洽洽食品,今世缘等去年提价后的反应,资本市场已经给出了明确的答案。

分析到这里,基本上对这个公司已经有了非常定性的了解。下一步,该从定量的角度来分析公司的投资价值。我将主要从基本的财务分析入手,最后再做定性的估值。

注:本涉及的部分引用数据均标明来源,本所有的观均只代表作者个人的观。


温馨提醒:用户在赢家聊吧发表的所有资料、言论等仅代表个人观点,与本网站立场无关,不对您构成任何投资建议。本文中出现任何联系方式与本站无关,谨防个人信息,财产资金安全。
点赞5
发表评论
输入昵称或选择经常@的人
聊吧群聊

添加群

请输入验证信息:

你的加群请求已发送,请等候群主/管理员验证。

时价预警 查看详情>
  • 江恩支撑:16.2
  • 江恩阻力:18.23
  • 时间窗口:2024-04-14

数据来自赢家江恩软件>>

本吧详情
吧 主:

虚位以待

副吧主:

暂无

会 员:

35人关注了该股票

功 能:
知识问答 查看详情>