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【申万旅游】广州酒家 (603043)三季报评:三季度净利逆势超预期增长,消费需求保持健康

  • 作者:姐东山再起
  • 2018-10-31 16:42:51
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三季报评

三季度净利逆势超预期增长,消费需求保持健康

本期投资提示

投资要

公司公布2018年三季报:2018年前三季度实现营业收入20.14亿元,同比增长19.15% ,归属股东净利润2.98亿元,同比增长49.88%;扣非净利润2.88亿元(+46.23%),毛利率同比增加0.98pct至54.93%。单三季度营收12.23亿元(+21.89%),归母净利2.39亿元(+51.9%),高于我们之前的预期(2.16亿元/+36.8%),扣非净利润2.34亿元(+48.10%)。剔除利口福工厂所得税优惠因素,Q3归母净利润增速约32%左右。今年三季度中秋节存在错期,因此月饼结算较去年提前。

毛利率小幅上升,销售费用率大幅下降。Q3单季度毛利率提升0.72pct至59.58%,Q3大部分为月饼,因此我们预计月饼今年毛利率有所上升(前两年基本不变),说明今年涨价幅度高于成本的上升。期间费用率下降超预期,Q3销售费用率大幅下降1.30pct至26.47%,一方面预计公司规模效应有所体现,另一方面Q3收入结算较大也有一定影响。Q3管理费用率与研发费用率合计8.51%,同比上升0.51pct,其中研发费用/营收为1.18%,2017年全年为0.86%,因此公司在研发上的投入有所增加。三季报公司在建工程有一定增加,主要为新工厂的投资。目前两工厂项目用地已经获批,进展符合预期,预计2020年前后产能将再上一个新的台阶。

一期员工激励计划已过会,有望激发国企经营效率。公司第一期股票期权激励计划已经广州市国资委经报请广州市人民政府和广东省人民政府国有资产监督管理委员会审核,待提交股东大会审议批准后方可实施。根据最新的草案,公司主要对象涉及253名中层和3位未持股高管,行权价已确认为18.21元,激励总数占总股本比例的0.9977%,有效期10年。此次激励的行权条件为:19年至21年公司各年度实现的营收和扣非净利润增长率均不低于10%,同时强调各指标实现值不低于对标企业75分位值。由于此次公司主要激励对象为中层员工,因此对业绩要求不高,在我们的合理预期内。此次一期员工持股绑定现有中层员工,将充分发动员工的积极性以推进业绩增长,激发国企的经营效率。

盈利预测及投资建议: 2018年6月27日,公司181名始股东1年期解禁。当前高管层中5位均持有公司股份,其他自然人多数已离职/退休/去世(约占总股本12.62%),三季报十大流通股东中始股东除吴家威均有小规模减持(均已不在公司),我们认为对公司流动性将有所释放。公司今年中秋销售符合预期,明年订货方面考虑到经济环境,可能出现涨价幅度较低的情况,但类比2013-2014年,若月饼行业受到限三公影响小产能迅速出清,广酒市占率仍可加速提升。全年我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别0.99/1.22/1.66元,对应PE分别为21/17/12倍,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全风险;餐饮店铺在外市的推进中受到当地品牌的竞争


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