[广州酒家]2022三季报点评收入超预期显韧性，全国化扩张持续

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广州酒家(603043)

投资要点

Q3 收入大幅超预期，彰显公司经营韧性。2022Q1-Q3 营收 33.4 亿元（yoy+10.7%），归母净利润 4.7 亿元（yoy+6.0%），扣非归母净利润 4.6亿元（yoy+6.2%）。 2022Q3 单季营收 19.2 亿元（yoy+7.4%），归母净利4.2 亿元（yoy+2.4%），扣非归母净利润 4.1 亿元（yoy+2.2%），政府补助 762 万元，业绩增速合预期，好于市场预期。

月饼小年实现量价齐增，餐饮快速复苏。1）今年整体宏观经济环境相对疲弱，加之中秋与国庆相距较远，假期时间短不利于走亲访友，市场对月饼销售预期较低。 但受益于高端竞对惜售稳价及疫情铺货不畅，消费降级下公司产品为中高端性价比之选。同时中小产能出清亦带来代工业务增长，公司 2022Q3 月饼营收约为 13.1 亿元（yoy+5.2%），我们预计量价均实现低单增长； 2）速冻食品 2022Q3 营收 2.3 亿元（yoy+10.3%） ，表现稳健；3）其他食品 2022Q3 营收 1.3 亿元（yoy+11.5%）；4）餐饮业务受益于暑期经营回暖，2022Q3 营收 2.3 亿元（yoy+16.2%） ，伴随10 月底广州酒家长沙门店落地，公司省外餐饮业务持续扩张，有望进一步加强当地消费者品牌认知度，并与湘潭月饼产能形成有效联动，进一步加强推动省外月饼业务快速发展。

经销商渠道不断优化，省内外经销商数量均有增长。1）从渠道看2022Q3 直销 8.5 亿元（yoy+10.7%），经销渠道营收 10.6 亿元（yoy+5.0%），截至 2022Q3 经销商数量共 1003 家，环比 2022Q2 净增 42 家。2）从区域看公司深耕大湾区市场， 2022Q3 广东省内销售额 13.7 亿元（yoy+7.7%），境内省外实现收入 5.2 亿元（yoy+5.4%）。

毛利率波动，管理降本致费率下行。 公司 2022Q3 整体毛利率 44.6% （yoy-1.9pct），我们预计主要系猪肉、米面粮油等相关原材料上涨及低毛利产品占比提升所致。2022 年 Q3 销售费用率、管理费用率（含研发）分别为 7.9%（同比持平）、8.6%（同比-1.8pct） ，控费成效显著。

盈利预测与投资评级考虑疫情反复及毛利率波动，我们调整 2022-24年归母净利润为 5.8/7.1/8.3 亿元（前值为 6.1/7.0/8.2 亿元） ，同比增速4/23/16% （前值为 10/15/16%） ，当前对应动态 PE 为 21/17/15x。疫情之下公司经营持续稳健， 2023 年月饼大年有望迎来较快增长， 叠加速冻梅州产能持续释放，全国化扩张可期，中长期业绩成长确定性强，维持“增持”评级。

风险提示疫情反复，速冻产能扩张、销售不及预期，行业竞争加剧。

来源[东吴证券|汤军,李昱哲]