民以食为天系列一百一十一，广州酒家——请深陷广州酒家的朋友喝一壶！

营业收入

扣非净利润

市值

投资者收益

分红＆募资

分红四次，几乎把募资的钱都分回来了！

派息率平均在35%

看看公司这些年一共赚了多少钱

总共赚了16.8亿利润！

其中分红5.86亿，还有11亿，我们看看这个钱去哪里了。

我们从书中都看到过类似的话，比如说利润质量怎么样？

是不是赚的真钱，还是最后赚 的钱转化成了机器、设备，亦或是消耗掉了。我想说，其实这就是个简单的小学数学加减 法，根本不用你基金经理的万卷长文。

赚假钱的消耗方式有N多种，但是赚真钱的企业的资金流向只有两条路。

1、净资产的增加，公司今年赚了1个亿，开销5000万，剩下的5000万就应该沉淀在你的净资产里面，要是没有，我倒要问问你了，钱呢？

2、分红，公司通过股民的血汗钱，赚到钱了，理应更好的报答衣食父母，亦或是不分红再用这个钱去创造更多的价值，伯克希尔就是这样，从不分红，用利润再去创造更高的利润。

这就是巴菲特的那句话吗，每一美元的留存利润，至少创造一美元的市值，所以来看看广州酒家的钱到底有没有沉淀？

未分配利润和股东权益

分红5.86亿货真价实，还有11亿会形成净资产，保留在股东权益里面，果真如此。什么是好的生意？

今年赚了1个亿，分红5000万，另外5000万沉淀到净资产里面，第二年赚了1.2个亿，分红6000万，另外6000万再沉淀在净资产里面，第三年、第四年，你会发现这个生意越做越大，随着净资产的增加，赚钱的能力越来越强，那什么来反映你的赚钱能力呢？——ROE！

ROE

2019年-2021年，净资产由22亿增长至32亿， ROE由2019年的18.65%增长至20.49%。

随着净资产的扩大，公司创造利润的能力越来越强了！也就是说这是一个可以做大的生意！

房地产生意就不能做大吗？

可以做大，也很赚钱，但是股票不值钱。

同样的赚1个亿，不好意思，他没法分给你， 因为没有这1个亿，我明年可能就活不下去了，但是我每年的利润你是看得到的，我每年都赚钱，越赚越多，但是对不起，我的越赚越多需要的是资本再投入越多，所以我除了募资还要贷款，最终导致了地产股的负债率非常的高！

这是一个方面，另一方面就是你可以天天吃一袋洽洽瓜子，喝5瓶RIO鸡尾酒，吃2袋有友鸡爪，但是你没法天天买房，你这辈子顺顺利利的话，能有几次买换房的机会呢？有些人一辈子可能都没进过售楼处，有些人一套房就是住几代人，所以你的利润是没法保证的，今年的1个亿，明年不一定有了，所以房地产不保值，但是他的房子保值！

所以看看老一代人的智慧，2008年北京的房子极品的也就16000左右，差一点的8000 10000的也有，最差到现在也翻了3、4倍了，但是2008年你要是在高位买了万科股票，你现在仅仅是回本而已。

所以有些股票只可远观，看着一年赚几百亿真痛快，但是你始终是无法买入的。

毛利率＆净利率

上市前后净利率影响不大，毛利率近两年有所下滑，大概是疫情导致。

数据总结

营业收入增长77%

扣非净利润增长60%

市值增长20%

投资者回报22%

投资者回报率太低了，5年时间只有22%的投资者回报。

发行价13.18，市盈率20，蛮合理的。

实际开盘价18.98元

实际的开盘价高达18.98元，而且开盘之后根本没有买入的机会，只有在28元附近才可以自由买卖。

那当时18.98元的价格，刚上市时候股本4亿，市值80亿左右，当年利润3.3亿，24倍估值，当时实际的开盘价其实也不贵，连续的几个涨停之后，28元的价格，市值相当于112亿左右，估值也接近40倍了，所以就上演了几个涨停之后的向下价值回归。

广州酒家最早成立于1935年，当时茶庄商人陈星海先生看中了广州市文昌路和上下九交界的一块土地，由于其风水奇佳，便按当时风俗面向西南方开办了“广州酒家”的前身“西南酒家”。

由于经营得当，宋子文、余汉谋等一众国民政府军政要员一度均为“西南酒家”的座上宾。但好景不长， 1938年日寇攻陷广州，“西南酒家”遭到严重破坏，关闭经营。到了1940年，在创始人陈星海先生的努力下，酒家得以重建，改名为“广州大酒家 ”。

上世纪50年代，广州酒家改组为国营企业，随后逐步发展连锁经营模式，于2009年3月正式成立广州酒家集团股份有限公司，2017年6月成功在上交所挂牌上市，成为广东省首家上市餐饮集团。别看叫广州酒家，但是这个餐饮业的毛利率只有 9%，利润贡献只有4.7%，真正让广州酒家赚钱的是月饼系列，还有速冻食品，这两块利润贡献高达 80%。

看看企业靠什么赚钱

主要做广东省内生意，省内营收29亿，占比72%，省外营收9亿，占比27%，而且省外的毛利率还高，要是大力发展省外业务，以广东为中心向外辐射，还是蛮有前景的。

9月份中秋节，所以三季度的财务数据是这样的走势

月饼是不是个好生意？

1、利润可不可以复制？

中秋节会不会消失？不会消失，那他的利润就是具备可复制性的，去年中秋节买广州酒家的月饼好吃，明年还会买，南方的朋友给北方的朋友送礼，北方人吃的好，明年也会买，那国外的中国人呢？是一样的，所以理论上来说，他 不止具备利润可以复制，而且还可以增长！

而且2020年疫情下，广州酒家的月饼营收也有增长，在外过的好不好， 中秋节都要回家团圆，一盒百十来块钱的月饼，也是要带回家的，同时中国又是一个礼仪之邦，空着手回家，也没 有这么办事的。

中国的月饼节有点像国外的情人节，情人节前的喜诗糖果需要排队购买，直到和他说，对不起我们的喜诗糖果卖完了。一个象征团圆，一个象征爱情。

2、需不需要重复投入？

只需要一次投入即可，就像仲景食品似得，建厂，做出来，卖出去，拿赚的钱再建厂，做出来，卖出去，虽然不能说产量无限大，但是每个厂仅需一次投入即可，这个生意也相当不错了。

3、这个生意可以持续多久？

二师弟觉得只要中秋节在的话，这个生意就不会消失，但是至于未来是不是广州酒家，就不好说了，但是人家目前已经87年历史了，再来87年也不是不可能。

4、厂房搭建好，设备搭建好，流水线一上，那就完事了，你说这生意好不好？

饭店是不是个好生意呢？

因为二师弟在北京有一家烧烤店，虽然是资本入股不管经营，我就说说我的所见所闻所感，首先我觉得传统餐饮不是一个好生意。不好的原因在于

1、资本再投入

每年看着赚20万，挺多吧，但是根本留不下，今天改造一下这个，明天送个礼，后天设备坏了，东花点，西花点，就被消耗掉了，而且买来的设备，买的时候值钱，卖的话不给别人钱就不错了。

20万要是当分红了，那第二年就没法经营了。

跟我们时间最长的员工，3年买了辆车，再干3年我估计老家就买房了。

结果就是所有的员工都赚钱，就是股东不赚钱，多的话每天流水1万多，但就是看看罢了，嘿，今天流水一万多呢，真棒！过过眼瘾，但是和股东没啥关系。

2、损耗

2020年疫情，我的合伙人被隔离了，屋漏偏逢连夜雨，船破又遭打头浪，我们冰箱还坏了，当时所有店员都在隔离，店里着急你也没法去，当时我也没在北京，结果两冰箱肉坏了，几万块钱没了，再换个冰箱又是资本再投入。

3、疫情一来，差点关门，所以这样的生意是有先天致命因素的，但是好在扛过来了，以后估计也不会怕什么了。

4、成本不可控，羊肉涨钱了，我们串不能涨，大小还不能变，以前60%的毛利润，现在50%了，整天的你不能说猪肉涨钱，你猪脆骨就涨钱吧，娃娃菜降价了，锡纸娃娃菜就打折吧，那整天别干啥了，光改菜单得了，所以灵活性不够。

5、没有门槛，谁都能开，那你凭什么比别人开的强？

6、二师弟的店之所以还能存活是因为有亮点，一个是煎烤毛蛋、一个是炸烤“小鸟”，毛蛋还好，主要是这个“小鸟”这个进货渠道特别特别特别难搞到，所以这个居然成了一个竞争优势，网上也有卖的，但是价格比我们进货成本贵，所以拼价格肯定是赔本赚吆喝，恶性竞争最后的导向就是灭亡，没有别的。

但是除了这俩费时费力的东西，你说你呼伦贝尔大草原的羊，还是渭南的羊，还是什么什么洋气名字的羊，和羊圈里的羊，有啥区别？你呼伦贝尔大草原的羊，你打着飞机过来的，羊肉串能吃出鲍鱼味来？不还是羊肉串吗，所以，烧烤店99%都是没有亮点的，那你说这生意咋做？

又没门槛，又没亮点，要是有人问我能不能开一家烧烤店，我只想说朋友，你给自己省点钱吧。

7、也是最关键的，就是利润无法复制，你这个月营收20万，下个月就不知道有没有这个20万了，疫情一来还赤字了，利润无法复制的企业是无法估值的，为什么这么说？今年赚10万，明年赚5万，后年赚8万，大后年赚3万，疫情一来亏40万，你说怎么估值？要是你来收购我的烧烤店，你愿意付多少钱呢？

别说人流、回头客、地段好，既然这么好，你为什么转让呢？所以，少扯淡，本质是这门生意不好。

贾国龙的西贝莜面在2020年疫情来的时候，接受采访时称，要是再来两个月，估计就要破产了，目前全国300家左右门店，营收50多亿的头部餐饮亦如此，更何况其他餐饮了。

广州酒家的餐饮来看看广州酒家，2020年疫情之前，餐饮毛利率高达60%，疫情来了，毛利率直接降至个位数。

2021年营收7亿，一个菜几十一个菜几十卖出来的，结果赚多少钱？毛利率只有9.41%。

什么概念？7亿的营收，2020年之前，4.2亿是毛利率，现在只有7000万是毛利率。

好在80多年的历史也不是那么容易就倒下的。更何况还有月饼的利润来弥补亏损。

广州酒家守正是在酒家上，出奇是在食品制造上

大部分的钱都是用于食品生产了，这方面累计投入3亿了，但是酒店只有1.4亿的投入。钱往哪投的多，肯定是看好哪块业务，这是常识吗。

所以就盯着广州酒家的食品就好了。

这样的公司才真正需要上市

月饼产量越来越高，销量越来越高，库存越来越少，极好的数据！！！即使2020年疫情来了，仍然还有20%的增长！！！这样的公司不上市，不去创造更多的价值，那就没有好公司了。

再来看看数据——ROE

2017年上市ROR26%，上市第二年，净资产增加了，但是盈利能力并没见减弱多少， 2018年ROE还保持在21%，2019年投入了，但是利润不是说你能立刻释放的，所以 2019年表现是ROE降低，但是2020年和2021年净资产收益率逐年递增。

这样的生意，是可以做大的！

给他10亿可以赚2亿，给他100亿可以赚20亿甚至更多！！！

2021年ROE20%，6个点1PB计算。至少值3.3倍PB！

那2022年业绩增长，利润再次释放，能不能到23%ROE？

那到时就值3.8倍PB左右！！！

难怪3.75倍就有人等不及了

量价齐发

往年利润

增速20%，平均4.2亿利润数据在传统制造业里也是相当的头部了！

图中没有2018年的利润数据，大概估算一下，2018年数据大概在 3.5亿左右。

估值以及20倍的保值性

被隐藏的1亿利润，2019年餐饮利润占比27%

2021年餐饮利润占比仅为4%

2019年扣非净利润3.73亿，餐饮占比27%的话就是1个亿！

2021年扣非净利润5.26亿，餐饮只贡献了2000万利润，还有8000万被隐藏了，疫情会不会过去？甭管以什么方式结束，这个事一定会过去的。

那届时这个8000万利润就会从新显示出来。

2015年-2020年月饼销售额

大胆预测，小心求证

广州酒家有数据以来的月饼营收情况。

2014年月饼收入6.8亿，广东省外总收入1.4亿。

2015年月饼收入7.63亿，广东省外总收入1.69亿。

2016年月饼收入8亿，广东省外总收入1.8亿。

2017年上市月饼收入9亿，广东省外总收入2.3亿。

2018年月饼收入10.38亿，广东省外总收入3.57亿。

2019年月饼收入12亿，广东省外总收入5亿。

2020年月饼收入13.78亿，广东省外总收入7.7亿。

2021年月饼收入15.2亿，广东省外总收入8.93亿！

8年时间，月饼收入增长2.2倍，广东省外总收入增长6.4倍！！！

假设再保持8年20%的持续增长！！！月饼营收65亿！

广东省外总收入38亿！

上面的图是2015年-2020年的月饼销售情况，2020年全国月饼销售金额205亿，广州酒家月饼销售金额15亿，还不到10%，那未来有没有可能达到65亿这个数字，营收占全国销量的30%？

假设餐饮利润保持不变的话，利润1个亿，月饼营收65亿，利润10亿！！！

但事实的真相是这样吗？醒一醒！！！

醒一醒！！！

请认真看完最后这一部分

估计有人的想法会与我上面写的观点不谋而合，幻想着一个卖月饼的滑头企业能长大，我为什么用滑头这个词来形容，看完下面的内容，我想大家就明白了。不知道大家听没听过一个词叫月饼经济学，这是什么意思呢？这也是中国的特色。

中秋节月饼就成为了社交“硬通货”，对于生产厂商来说，他们的节奏就是，生产2个月、躺平一整年。

月饼的比拼早已不局限于口味层面，各大品牌发力包装材质、设计创意、潮流元素等多个方面。除了传统月饼生产商，越来越多企业通过跨界联名分羹月饼市场。盒马工坊推出“冷锅串串现烤月饼”；螺蛳粉品牌螺霸王推出螺蛳粉月饼；杏花楼则与雀巢联名，推出植物肉五仁月饼。

月饼销售窗口期短，前后不足两个月，却成为部分餐饮食品企业的营收主力。

中秋节是重要的传统节日。迎来送往，单位福利，在中秋节月饼社交属性和福利属性日益凸显，月饼券由此诞生。它先后经过生产商、经销商，流向市场，兜兜转转之后，往往最终流入黄牛之手。之后，月饼生产商们又从黄牛手中回收月饼券，继续下一个轮回。

倒卖之间，貌似所有参与者都成为赢家，月饼经济学就此成型。月饼市场的整体规模仍在不断扩大。2020年，中国月饼市场销售规模已超200亿元，而伴随疫情防控常态化、国民走亲访友的需求将继续复苏。

每年，大量的月饼原封不动地在礼品市场流动。久而久之，一个奇特的“月饼券”期货市场形成。月饼经济呈现越来越明显的金融化特征。

某月饼厂家印制票面价格100元的月饼券，以65元/张的价格卖给经销商，经销商以80元的价格卖给消费者A。A将月饼券送给消费者B后，B又以40元的价格卖给黄牛，厂商再以50元/张的价格向黄牛收购。

如此一来，月饼券流转形成完整利益链，“可兑换月饼”的票券在不断流通。时代周报记者在二手交易平台闲鱼发现，哈根达斯出品的“玲珑心意”月饼，原价 288原，月饼券仅售177元；杏花楼原价268元的“椰皇流心”，对应月饼券售价只有179.5元。

每逢中秋节临近，大量黄牛蹲守在月饼提货点，收购和售卖月饼提货券。售价668元的哈根达斯“彩云追月”月饼券在提货现场被黄牛以4折，即267元的价格回收，再以原价的7折转手他人。一笔交易的利润即可达200元。

经销商以6.5折价格拿到此类“多选一券”后，再以7折价格出售给消费者，消费者如果选择月饼，则仅赚取24.9元的利润，若选择兑换其他商品，最多可获利249元，利差高达9倍。

现在你又觉得这家广州酒家，价值几何呢？二师弟觉得，50亿就不错了。