德新交运(603032)小荷才露尖尖角 鲜衣怒马少年时

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1、叠片技术快速发展，引领高性能电芯潮流

      叠片工艺快速发展叠片作为新兴的工艺路线，生产效率原低于传统卷绕工艺，但随着设备持续进化，叠片生产效率/良率快速提升。

      叠片适配高性能、大容量电芯，渗透率有望持续提升动力电池追求倍率性能、能量密度，相同材料体系叠片电池上述指标领先于卷绕电池，因此中创新航、蜂巢能源等头部电池厂的新一代动力电池技术均选用叠片工艺；储能电芯为降低单位成本，往大容量电芯发展，大容量电芯更适配叠片路线，随着叠片工艺在储能电芯的渗透率提升，市场空间预计将进一步打开。

      2、五金模切或为叠片工艺分切的最佳选择

      五金模切虽然刀头易损耗，但其技术稳定，能稳定地控制毛刺和粉尘，或为叠片工艺分切的最佳选择。激光切割虽不存在更换刀片的成本，但切割时会产生大量粉尘且存在热效应难题。超声波切割产生更大的振动，超声波用于切割技术尚未成熟。因此五金模切是当前叠片分切主要选择。

      3、德新交运收购致宏，致宏产品加工精度高/毛刺控制好/综合服务好德新交运在2021 年成功收购致宏精密实现主营业务变更。凭借领先国内的产品/技术和优于日韩的价格/服务，致宏精密在国内刀具领域脱颖而出。

      致宏精密VS 日韩供应商（1）交货周期短，快速响应订单需求；（2）低成本、低定价，利润空间充足；（3）售后服务全方位保障。

      致宏精密VS 国内供应商（1）工艺技术国内领先，基于专利技术的支撑，致宏精密在模具产品的加工精度、控制毛刺水平及使用寿命等方面是行业领先水平；（2）核心加工设备先进，拥有足够数量的高精度JG 坐标磨床与油割机；（3）客户资源顶尖。配合一线客户研发最新电池产品，深度合作。

      基于领先的产品力和优质的综合服务，致宏深度绑定核心客户，产品毛利率60%-70%，显著领先于国内竞争对手。我们认为五金切刀的产品know-how 来自于长期工艺技术的积累，国内竞争对手追赶难度较大。同时公司为鼓励致宏精密的核心技术人员，推出超额业绩奖励计划股权激励预计费用总额2.29 亿元（2021-2027 年分摊），同时推出超额现金奖励（2020-2022 年）。团队的稳定夯实公司细分赛道龙头地位。

      4、盈利预测我们预计公司2022/2023/2024 年归母净利润2.08/5.60/8.19亿元，目前市值对应PE 分别为62X/23X/16X。给予公司2023 年30X PE，对应目标价100 元，首次覆盖给予“买入”评级。

      5、风险提示1 铁路民航竞争风险；2 市场竞争和经济政策风险；3 产品升级和新兴技术路线替代风险；4 人才流失风险；5 客户集中度高，市场开拓不及预期

来源[天风证券股份有限公司 孙潇雅]   日期2022-11-04