前面实际上有好几篇章都谈到芯片，5G，云计算等科

一、海天的竞争优势是怎样形成的？

近10年以来，调味品行业的增长路径大致是：餐饮行业的持续快速发展与消费升级。

餐饮行业增长的大致趋势是：高端餐饮增速下滑的同时，中低端餐饮及外卖行业快速增长。

该趋势背后的逻辑是：一方面随着城镇化和城镇居民工作时长延长， 居民外出就餐需求和频次提升。其直接带来的结果就是，2010-2017 年期间的年复合增长率达到 12.3%。餐饮行业收入增长再进一步带动对调味品的需求，进而也直接带动调味品行业增长。

另一方面，外卖自 2012 年出现之后迅速成为发展最快的餐饮业分支，2017 年外卖行业交易规模达到 2,078 亿。外卖带来的便利性已逐渐成为80后消费群体日常餐饮的重要选择，同时还将部分选择在家做饭的用户转化为外卖用户。另外，外卖行业已逐渐从完全竞争转化向寡头竞争。这也导致在市场不断规范和完善的背景下，食品安全成为外卖行业关注的重要问题，作为重要材料的调味品也是食品安全的重要保证，品牌产品由此成为外卖店主的首选。外卖行业发展也带动餐饮行业对品牌调味品需求的提升。

调味品消费升级的则集中体现于：品牌化、高端化、健康化。

上述这些趋势给整个行业所带来的直接影响就是量价齐升，也开创了过去10年调味品的黄金时代。

行业增长逻辑清楚后，接下来再分析【海天味业(603288)、股吧】的竞争优势是什么？

从产品和渠道的角度，我认为，海天味业的竞争优势主要形成于两个方面：

1.齐全的品类与价格带、成功的爆品：调味品严格来说与传统快速消费品属性有不同。调味品消费频率低，但口味（或者也可以说是产品品质）显得更为重要，这也使得具有好产品（高的消费粘性）的龙头企业会不断强化其在产品和品牌方面的优势。如果齐全的品类再与合理的价格带相匹配，从而完成对多数消费者的覆盖，就可以使得竞争力容易保持长期的稳固。

海天以酱油起家，目前已扩展至十余种调味品类，并且在蚝油和调味酱等细分领域也做到行业第一，培育了销量领先的“爆款产品”： 金标生抽、草菇老抽、黄豆酱。

2.全国化渠道布局，并通过巨大规模优势保证高毛利：海天有调味品行业中最强的渠道体系：2100家经销商、12000家分销商和50万个直控终端销售网，31个省区覆盖率达100%，300 多个地级市场覆盖率达 95%，2800多个县级市场的覆盖率达到50%，覆盖超过50万个终端售。与全国化渠道相辅相成的是海天巨大的产能优势。其酱油产能已是行业、2-5 名之和，蚝油产能是第二名的7-8 倍。巨大的产能规模保证了海天领高于同行的毛利率，对渠道的控制能力也使得海天具备较强的行业定价权。

综上所述，可以到：对多数快消或接近快消品牌而言，通常的生意逻辑共识是：产品成长初期主要靠渠道（消费者得见、买得起）、中期主要依靠产品及品牌（消费者想得到并乐于接受，从而提升复购率）、后期走向同取决于创新力（产品创新、营销手段创新、消费场景创新）。

这些共识落到竞争策略上，就主要集中在4个方向发力：品类、品牌、区域、渠道。

品类与品牌的话题很大，不再展开。但主要的核心逻辑就在于：通过拓展品类边界，构建差异化优势，通过提升品牌知名度，进而有效占据及影响消费者心智，最终让品牌成为该品类的代言人，就如可口可乐代表碳素饮料、金典代表高端常温牛奶、海天代表品牌酱油。

区域与渠道的竞争策略的核心只能是：更多的权重分销，更深的渠道下沉。决策难是平衡消费者购买趋势与渠道发展间的资源分配，提升销售人员单人产出，实现渠道参与者（如经销商、分销商、批发商、零售商）的利益最大化，并最终实现最大的投资回报率。

上述企业，只要可以审时度势，抓住战略机遇并做好销售执行，早晚必定都可以在市场中占有一席之地。

二、第二集团品牌的机会在哪里？

第一部分所有的分析与观，其实都是在谈一件事：做大营收的逻辑与路径。把这件事做好，其实也主是管理团队的核心职责所在、也是其核心价值的体现。

那如果是站在股东与投资人的角度，怎样去发现、理解和定义第二集团品牌最该做的事呢。这是第二部分要去阐述的重

从2018年年报数据源，对海天、中炬高新、千禾味业、【恒顺醋业(600305)、股吧】的毛利率、ROE做一个快速认知：

首先是毛利率和净利率。

毛利差别不算太大，但到净利率，马上就高下立见。

净利率的影响在ROE上也传递出来：

千禾味业的销售净利率+49%、总资产周转率-20%；恒顺醋业的销售净利率-1%都再深研究下：

先千禾味业：

同比数据：千禾味业2018年营收增长+13%、毛利率增长+6%、销售费用增长+10%、管理减少-2%、财务费用增长+23%；总资产增长+62%、流动资产增长+96%（其中货币资金增长+568%、其它流动资产+82%）、非流动资产+29%（其中在建工程增长+308%）；存货周转天数增长+7.07天、应收账款周转天数+2.13天；经营现金流入增长+14%、投资收回现金增长+26%、投资支出现金增长+49%。

针对以上数据，大致有以下发现：

1.在建工程（年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目）应是为下一步的销售拓展做准备，同时，在品类发展，应该应会采取聚焦战略：集中于酱油与食醋；

2.经营质量需要提升：存货及应收账款的表现可以继续提升；

3.存疑：货币资金增长、投资现金收入和支出的增长？

再恒顺醋业：

同比数据：恒顺醋业2018年营收增长+10%、毛利率增长+4%、销售费用减少-1%、管理减少-1%、财务费用减少-1%；总资产增长+11%、流动资产增长+22%（其中货币资金增长+18%、其它流动资产+50%）、非流动资产+5%（其中在建工程减少123%）；存货周转天数减少8.8天、应收账款周转天数+1.45天；经营现金流入增长+21%、投资收回现金增长+22%、投资支出现金增长+20%。

针对以上数据，主要存疑：三大费率：销售、管理、财务均同比下1%，不太容易理解。

为更好比较也把中炬高新的数据一并分析：

同比数据：中炬高新2018年营收增长+16%、毛利率增长+4%、销售费用减少-12%、管理减少-1%、财务费用减少-22%；总资产增长+13%、流动资产增长+17%（其中货币资金增长+66%、其它流动资产+53%）、非流动资产+8%（其中在建工程增长+38%）；存货周转天数减少13天（216天）、应收账款周转天数减少-0.57天；经营现金流入增长+13%、投资收回现金减少-3%、投资支出现金减少-20%。

针对以上数据，主要存疑：存货周转天数高企的同时，销售费率下降。

结合以上数据，如果一家企业站在2018年12月31日的时上，只能选择做一件事，我的观是：

1.千禾味业：提升营运能力；

2.恒顺酸业：找出扩大销售的策略；

3.中炬高新：降库存。

（写到这里，行业及企业的基本面分析也告一段落。这个时候，如果要投资的话，接下来就是估值。但我个人不太愿意在公开发布的章中去涉及这一部分。因为我的理念是：估值是一门艺术、而非严谨的科学。既然是艺术，这中间就很难有所谓的绝对标准去判断对错与是非。那也许很多人就会问：既然估值不是严谨的科学，那还要花那么多时间去做基本面分析做什么？其实因也很简单，就是构筑价值投资的安全边际）

【由于未来两周要与家人出游，今天就把来计划中的两部分内容一并发出。

祝福各位有缘人，周末愉快！】