2023年上半年，千禾味业在逆市中，仍能保持高速增长

我们以前就看过千禾味业的财报，那是其2021年盈利能力下降时，当时我还调侃了他们的高昂价格。

但是，风水轮流转，当行业老大海天味业的部分产品，被指责为“科技和狠活”时，他们相对高端的产品布局，优势似乎体现了出来，于是就上演了一出逆市“虎口夺食”的奇迹。

我们先看半年数据，除个别年份持平以外，大多数的年份，千禾味业上半年的营收都在同比增长之中，2023年上半年的增长特别快，超过了50%。但净利润方面的表现却是在2020年上半年创下新纪录后就一直到2023年上半年才实现了超越。

如果从年度对比看，似乎就更好了，除了个别年份的净利润有过下跌以外，基本上是营收和净利润都在大幅增长之中。2023年的半年的净利润已经超过除2022年的其他年度表现，2023年，全年创下营收和净利润的新纪录是大概率事件。

分季度来看，从2022年四季度开始，千禾味业的营收增长开始加速，这与行业内的“科技与狠活”事件正好匹配。所以，我们认为在本次行业事件中，千禾味业应该是主要受益者。

只是其上半年15.3亿元的营收，和海天味业的130亿元还有很大的差距；后面我们要看到，其酱油的营收规模为9.7亿元，和海天味业的68亿元，也有数量级的差距。在后续的存量市场竞争中，究竟谁更牛一些，现在真还不好说。

千禾味业的规模效应还是比较明显的，在营收较快增长时，净利润都能实现更快的增长，这当然与其规模相对较小有关。

分产品来看，核心产品“酱油”的增长幅度较快，占比重新超过了六成；食醋和其他产品也有不错的增长。

千禾味业并非没有问题，那就是其毛利率持续下降，2022年已经是连续第三年下跌了，累计跌去了近10个百分点。如果不是这几年营收增长较快，千禾味业的业绩就会持续下跌。

在2019年以后，其净资产收益率下跌明显，最近一年半又强势回升。特别是随着2023年上半年业绩的大增长，其年化净资产收益率已经恢复至2018年的水平了。这是2023年上半年毛利率回升和营收增长加快的双重影响所导致的。

除了2021年以外，其他期间的主营业务盈利空间都超过了15个百分点，2023年上半年已经接近20个百分点了，前面已经说过，就是受到营收增长和毛利率提升的双重影响。但是，规模效应带来的影响似乎并不太大，因为其期间费用占比的下降仅有0.7个百分点。

分季度来看，最近三个季度的主营业务空间就稳定在了20个百分点左右，明显强于前面那两个季度，这主要得益于其产品的“量价齐升”，这正和“科技与狠活”舆论事件发生的时间点对应得上。

从现金流量的表现来看，千禾味业的表现是不错的，每一期都有不错的经营活动的净现金流入，基本就够其规模不小的固定资产类投资了。最近半年的投资似乎有加速的迹象，千禾味业还是必须得扩张，面对“行业天花板”的迹象，“小而美”是很难生存的。

在2020年稳了一下之后，千禾味业走上了经营性长期资产的扩张之路，虽然15个亿的规模并不算大，但和其前几年比已经增长了50%左右。

2023年上半年末，其在建工程余额有2.5亿元，主要是“年产60万吨调味品智能制造项目”的余额就达到了2.2亿元，比年初3.3亿元下降了1.1亿元，项目已经部分建成，接下来的期间，其产能还将明显提升。

千禾味业的长短期偿债能力都极强，特别是其负债很少，现金类的资产都是总负债的数倍。想必其后续还有规模不小的投资，否则这么多的高流动性，同时也是低收益的资产留在账上，就有些浪费了。

从分配关系看，千禾味业的净利润大多数时候都是最高的，薪酬类支出次之，最低的是税收负担。从2018年至2022年的变化看，三项分配的增长都没有超过其营收的增长。那增长的是什么呢？当然就是毛利率下降所导致的成本上升。

千禾味业利用行业内的偶然事件，逆市迎来了三个季度的高速增长。但是，随着舆情的淡化，竞争对手们喘过气来之后，实力仍然是相当强大的，后续必将面临更大的竞争压力。

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