2022年食品饮料的投资机会在哪里？

【摘要】

今年，食品饮料板块整体都过得比较艰难，一来是去年消费大年，众多消费股得估值都被推到历史高位，需要时间消化；二来是今年全球继续受疫情肆虐，消费难以提振，加上通胀背景下上游原材料价格飙起，下游食品饮料企业需求和毛利率承压，那么，2022年食品饮料企业能否迎来大反攻呢？我们来梳理一下。

站在当前时点，食品饮料板块估值回归合理及性价比区间，随着下游需求复苏和消费品陆续提价，各公司基本面有望加速改善，且优质龙头在经济波动中持续证明其护城河，我们对2022年板块的投资机会比较乐观。

2022年上半程，首选护城河深、生意模式较好、估值性价比较高的白酒板块。高端22年业绩环比加速，竞争格局保持稳定；次高端虽然基数高、增速放缓，但业绩依旧保持高弹性，部分公司目标有望超预期；地产酒升级速度明显，股权激励和改革推动。

22年下半程重点关注基本面改善、景气度恢复的大众品板块。今年大众品板块同时承受成本加重+需求疲软的双重压力

1) 需求层面，经济下行+疫情反复+暴雨天气，都制约餐饮消费，啤酒、调味品等餐饮强相关的行业销量不及预期。

2) 供给层面，原材料成本上涨、生产限电等均对毛利率产生压制。22年大众品板块有望迎来成本、需求端的双重改善，基本面环比向好。

具体投资逻辑如下

1. 白酒12月以来，伴随老窖股权激励获批、普五及多个单品提价、茅台放量计划外散飞配额，持续推动板块情绪持续企稳回升。我们延续对名优酒 企结构性量价齐升的逻辑判断，首推业绩确定性强的高端标的（茅五泸）。短期仍建议关注经销商大会陆续召开定调来年量价策略及业绩目标，以及中长期地产酒的破局，如迎驾贡酒、今世缘等。 

2. 调味品三季度以来，餐饮行业逐步复苏，带动调味品需求回暖，同时调味品行业渠道去库存持续进行，各头部公司经营情况环比改善，推动基本面加速改善。随着龙头企业的提价逐步传导，继续看好龙头企业市场占有率的稳步提升，业绩增长确定性强的海天味业、安琪酵母，以及业绩弹性较高的涪陵榨菜、千禾味业。

3. 乳制品受益于健康意识的提振，预计明年乳品的需求仍将比较平稳。明年业绩的弹性主要体现在利润端，两强均开始兼顾利润。若伊利可实现每年提升 0.5pct净利率的目标，预测未来两年公司的利润增速可达15%以上， 相比17-20年间的利润增速大有提升。从利润率优化的手段来看，除了适当控费减促，品类升级和效率提升亦能提供空间。而且奶价涨幅高点已过，奶价回落也能释放部分利润空间。目前伊利22年PE为25倍，仍旧具备较强安全边际。

4. 食品综合我们认为主要把握两条主线，其一是经营稳定、预计提价传导较为顺利的公司或有利润弹性，其二是今年部分承压公司的边际改善。第一类公司主要包括洽洽和部分速冻企业（安井、立高和千味）。洽洽的提价公司和经销商均反馈较为顺畅。第二类公司主要包括绝味和甘源等。绝味相对稳健，若明年疫情好转，预计门店恢复会好于今年，届时公司经营压力会大大减缓。从三季度以来，甘源已有明显的边际改善，提价已经梳理完毕，渠道库存、价盘恢复正常，预计明年Q1口味型坚果和花生将有新品上市。在今年的低基数下存在较高的业绩弹性。

参考研报

20211212_国金证券_行业周报_年底思考-如何看待2022年食品饮料投资机会--食品饮料周报_增持_食品饮料_刘宸倩

本报告由九方智投投资顾问胡祥辉(登记编号:A0740620080005)撰写