千禾味业收入不及预期主要是由于1）消费需求下降；2

千禾味业收入不及预期主要是由于

1）消费需求下降；

2）社区团购分流；

3）高基数效应。

利润不及预期主要是由于

1）材料成本上升；

2）营销费用增长。

从千禾味业不及预期的二季度业绩中，可以反映出一些行业的共性。

上一年因为疫情，调味品在上半年的业绩是比较好的。调味品的使用场景主要分为B端和C端，疫情中B端需求被C端取代，而C端的价格和毛利率是远高于B端的。

所以今年上半年形成了一个高基数效应。如果剔除这个效应，和2019年相比，则可以到千禾味业两年的复合增长为22.1%。

基数效应只是一方面，更深层次的因宏观上是消费周期下行，中观上则是行业竞争格局的劣化和社区团购对毛利率的挤压。

消费周期下行，从今年社零数据、消费倾向等数据可以验证。主要从行业层面简要分析一二。

首先是竞争格局的劣化。我国的调味品市场竞争格局比较松散，这是因为调味品种类繁多，各地方口味相差很大。

众所周知，越是集中度低的行业，竞争就越充分，简而言之，就是越“内卷”。

酱油是调味品里最好的赛道，海天在其中的占有率第一。海天凭借品牌和渠道，在酱油的B端市场取得了一定的竞争优势，其毛利率高达40%，净利率高达25%以上。其他赛道上的公司则远没有这么好的数据，这也是海天估值“独领风骚”的因之一。

为什么说竞争格局的劣化呢？自然是因为“内卷”，卷到最后无非就是你抢我地盘，我抢你地盘。比如说海天开始做耗油，开始做醋，做料酒等等，无非是在找第二增长极。

那对于其他公司，千禾、金龙鱼等等，还有那么多未上市的公司呢，都想找第二增长极。但实际上，它们进入的每一个新领域都是别的公司耕耘已久的，其难度也可想而知。

另一个重要的因素是社区团购。这个新生事物对调味品的影响比较复杂，最终会进一步加剧内卷。为什么？因为社区团购并没有创造需求，它顶多是对其他渠道的分流。

社区团购的低价体系撼动了调味品的定价体系，而由于其巨大的分流效应，又使得很多公司不得不重视这一渠道。这就相当于是医药的集采。可想而知，进社区团购量增毛利率降，不进社区团购量减，是你你会选择哪一个？

实际上，当前的调味品公司的估值都不算低，海天的2021/2022年PE估值62/52倍，千禾的2021/2022年PE估值87/51倍。

去年上半年调味品公司的高估值是在疫情催化叠加极低利率叠加特定市场风格（追求确定性）等因素共同作用下形成的，过高非理性的估值迟早会均值回归，一方面靠业绩消化，另一方面则靠股价下跌。当然，如果把时间拉长到三年甚至更长，调味品公司的投资价值还是非常优秀的。