上市公司年报分析-通过三大财务报表懂公司

第 1 步，准备好相关公司的年报

我们要把目标公司过去 5-10 年的年报下载下来，年报的期数越多越好。最好连招股说明书也下载下来。另外目标公司同行业前 3 名公司过去 5-10 年的年报也要下载下来。比如调味品行业前 3 名上市公司分别为海天味业、中炬高新、天味食品。由于天味食品的主要产品是火锅底料和酸菜鱼，与海天味业和中炬高新的主要产品酱油不同，没有可比性。调味品行业中以酱油为主要产品的前 3 名上市公司是海天味业、中炬高新、千禾味业。我们把这三家公司自上市以来的年报下载下来。

第 2 步，先目标公司最近期的合并资产负债表

打开三家公司最近期的合并资产负债表。

第 3 步，总资产，了解公司的实力和成长性

总资产我们重两，一是总资产的规模；二是总资产的同比增长率。下面我们一下海天味业的总资产规模及增长率。

海天味业过去 5 年总资产的规模一直处于增长之中，并且最近 3 年的增长率大于 20%，说明海天味业一直处于快速成长之中，成长性较强。海天味业最近两年总资产的规模大于 200 亿，资产规模比较大，说明海天味业的实力比较强。下面我们再进行一下同行对比。

中炬高新 2019 年的总资产为 59.54 亿，规模不到海天味业的四分之一，实力远不及海天味业。中炬高新的总资产规模在经过 3 年的低增长之后 2019 年出现了负增长，中炬高新的成长性较弱。千禾味业 2019 年的总资产为 20.56 亿，规模不到海天味业的十分之一，实力与海天味业差距巨大。千禾味业过去 5 年的总资产增长率很高，说明千禾味业在快速成长之中，成长性较好。通过对比，3 家公司哪家公司的实力强、成长性好还是一目了然的。

第 4 步，负债，了解公司的偿债风险

负债主要两，一是资产负债率，二是准货币资金减有息负债的差额。
资产负债率大于 60%的公司，淘汰；准货币资金减有息负债小于 0 的公司，淘汰。
下面我们来一下海天味业过去 5 年的资产负债率。

海天味业 2015-2019 年连续 5 年的资产负债率一直在稳步上升，但负债率都小于 40%，无偿债风险。过去 5 年海天味业的资产负债率稳步上升，给人一种偿债风险在变大的感觉。其实海天味业的偿债风险一也没有变大，反而是核心竞争力在变强。因为海天味业 2019 年仅有 0.196 亿的有息负债，总负债的增加主要来自经营性负债，这说明海天味业无偿占用其上下游公司的资金更多了，海天味业的竞争力变的更强了。下面我们再进行一下同行对比。

中炬高新和千禾味业的资产负债率都小于 40%，没有偿债风险。中炬高新和千禾味业的资产负债率呈现下降趋势，这和有息负债减少有关，两家公司的偿债风险都在减小。通过 3家公司的的资产负债率，基本可以说明调味品行业是一个比较好的行业。下面我们也一下海天味业的准货币资金减有息负债的差额，进一步确认偿债风险。

海天味业 2019 年的准货币资金为134.56 亿+48.78 亿=183.34 亿。海天味业 2019 年的有息负债为 0.196 亿。海天味业 2019 年的准货币资金减有息负债的差额为183.34 亿-0.196 亿=183.14 亿，远远大于 0，进一步确认了海天味业没有偿债风险。

第 5 步，“应付预收”减“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势

差额越大，公司的竞争优势越强；差额小于 0，公司的竞争力弱，淘汰掉。
差额=（应付票据+应付账款+预收款项+合同负债）-（应收票据+应收账款+应收款项融资+预付款项+合同资产）。下面我们来一下海天味业过去 5 年“应付预收”减“应收预付”的差额。

海天味业过去 5 年“应付预收”减“应收预付”的差额每年都在大幅增长，这说明海天味业的竞争优势在加强。2019 年的差额已经达到了 53.75 亿，海天味业无偿占用其上下游公司的资金高达 53.75 亿，金额非常大，这说明海天味业的竞争优势非常强。下面我们再进行一下同行对比。

中炬高新过去 5 年“应付预收”减“应收预付”的差额是稳步增长的，2019 年达到了 6.31 亿，这说明中炬高新的竞争优势在加强。千禾味业过去 5 年“应付预收”减“应收预付”的差额有 2 年为正，3 年为负，2019 年的差额为-0.86亿，2019年千禾味业的资金被其上下游公司无偿占用了0.86亿，这说明在过去5年中千禾味业的竞争优势不明显，2019 年竞争力还有变弱的迹象。在竞争力方面千禾味业明显比中炬高新差很多，和海天味业就更不能比。中炬高新过去 5 年的竞争优势在加强，但幅度不如海天味业大。海天味业 2015 年“应付预收”减“应收预付”的差额是中炬高新的 5.05 倍，到了 2019 年变成了 8.52倍。我们发现随着时间的流逝，海天味业的竞争优势越来越强，和行业第 2 名的距离越拉越大。我们基本能预见到随着行业集中度的不断提高，在未来 5 年海天味业会是最大的受益者。

第 6 步，应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力

最优秀的公司（应收账款+合同资产）占总资产的比率小于 1%，优秀的公司一般小于 3%（应收账款+合同资产）占总资产的比率大于 15%的公司需要淘汰掉。下面我们来一下海天味业过去 5 年（应收账款+合同资产）占总资产的比率。

海天味业过去 5 年（应收账款+合同资产）占总资产的比率约等于 0，海天味业的产品竞争力非常强。下面我们再进行一下同行对比。

中炬高新过去 5 年（应收账款+合同资产）占总资产的比率平均小于 1%，这说明中炬高新的产品竞争力也是比较强的。千禾味业过去 5 年（应收账款+合同资产）占总资产的比率呈现一种逐年上升的趋势，到 2019年达到 7.98%，这说明千禾味业的产品竞争力在减弱，产品的竞争力相对较弱一些。从 3 家公司（应收账款+合同资产）占总资产的比率来，海天味业的产品竞争力最强，其次是中炬高新，最后是千禾味业。

 第 7 步，固定资产，了解公司维持竞争力的成本

（固定资产+在建工程）与总资产的比率大于 40%的公司为重资产型公司。重资产型公司保持竞争力的成本比较高，风险比较大。另外（固定资产+在建工程）与总资产的比率保持稳定或持续下降的公司风险较小，比率短期内增幅较大的公司财务造假的可能性较大。下面我们一下海天味业的（固定资产+在建工程）与总资产的比率。

海天味业过去 5 年（固定资产+在建工程）与总资产的比率持续下降，2019 年为 15.92%低于 20%，属于非常轻的轻资产型公司，风险很小。下面我们再进行一下同行对比。

中炬高新过去 5 年（固定资产+在建工程）与总资产的比率一直在 30%左右，比较稳定，风险较小。千禾味业近 4 年（固定资产+在建工程）与总资产的比率保持相对稳定，基本超过 40%，属于重资产型公司，维持竞争力成本较高，风险较大。通过对比我们发现 3 家公司中只有海天味业在保持竞争力方面的成本是在降低的，海天味业在未来基本不存在固定资产爆雷的风险。

第 8 步，投资类资产，了解公司的主业专注度

投资类资产占总资产的比率大于 10%的公司不够专注，需要淘汰掉。下面我们一下海天味业的投资类资产占总资产的比率。

海天味业过去 5 年投资类资产占总资产的比率约等于 0，可见海天味业是一家非常专注于主业的公司。下面我们再进行一下同行对比。

中炬高新过去 5 年投资类资产占总资产的比率从 2015 年的 11.74%下降到了 2019 年的 6.1%，这说明中炬高新曾经不是一家专注于主业的公司。不过最近几年中炬高新的投资类资产整体在减少，这说明中炬高新变的越来越专注于主业了，这是好事情。行业第一名都那么专注于主业，行业第二名如果不专注的话基本没有赶上第一名的可能性。千禾味业过去 5 年投资类资产一直为 0，可见千禾味业是一家很专注于主业的公司。在第一名和第二名
都很专注于主业的情况下，第三名唯有专注才可能有一些机会。

第 9 步，存货、商誉，了解公司未来业绩爆雷的风险

应付预收”减“应收预付”的差额大于 0 并且应收账款占总资产比率小于 1%的公司，存货基本没有爆雷的风险。应收账款占总资产的比率大于 5%并且存货占总资产的比率大于 15%的公司，爆雷的风险比较大，需要淘汰掉。下面我们先一下海天味业存货爆雷的风险。

海天味业过去 5 年存货占总资产的比率一直低于 9%并且呈现下降趋势，存货基本没有爆雷的风险。且通过前面数据我们知道，海天味业应付预收”减“应收预付”的差额大于 0，2019年为53.75 亿，海天味业过去 5 年（应收账款+合同资产）占总资产的比率约等于 0，进一步验证了存货没有暴雷风风险。下面我们再进行一下同行对比。

中炬高新过去 5 年存货占总资产的比率一直都大于 25%，存货风险较大。我们通过“应付预收”减“应收预付”的差额和应收账款占总资产比率更深入的一下中炬高新的存货爆雷的风险。

中炬高新 2019 年的“应付预收”减“应收预付”的差额为 6.3 亿，应收账款占总资产比率为 0.43%，中炬高新的存货比较畅销，爆雷的可能性比较小，风险不大。千禾味业过去 5 年里有 3 年存货占总资产的比率大于 20%，存货风险较大。我们通过“应付预收”减“应收预付”的差额和应收账款占总资产比率更深入的一下千禾味业的存货爆雷的风险。

千禾味业 2019 年的“应付预收”减“应收预付”的差额为-0.86 亿，应收账款占总资产比率为 7.98%，大于 5%，千禾味业的存货不太畅销，存货有爆雷的风险且风险相对较大。
 

商誉占总资产的比率超过 10%的公司，爆雷风险较大，需要淘汰掉。下面我们先一下海天味业商誉爆雷的风险。

海天味业过去 5 年商誉占总资产的比率一直低于 1%，2019 年的比率仅为 0.06%，海天味业的商誉没有爆雷的风险。下面我们再进行一下同行对比。

中炬高新过去 5 年商誉占总资产的比率一直都保持在 0.03%，可以忽略不计，中炬高新的商誉没有爆雷的风险。千禾味业过去 5 年中有 4 年商誉都是 0，2019 年新增了 0.6 亿的商誉，占总资产的比率为 2.96%，远小于 10%，没有爆雷风险。虽然千禾味业的商誉没有爆雷风险，但是千禾味业未来可能会增加更多的商誉，因为千禾味业制定了内生式增长和外延式增长并用的发展战略。外延式增长在中炬高新的发展战略中也有提到，所以未来中炬高新的商誉大概率也会增加。在 3 家公司的发展战略之中，海天味业是最踏实的，中炬高新和千禾味业相对激进。激进往往意味着更大的风险，后期我们可以根据中炬高新和千禾味业的商誉变化来判断其风险大小。

第 10 步，营业收入，了解公司的行业地位及成长性

营业收入主要两，规模和增长率。营业收入的规模越大越好，增长率最好要大于 10%，越高越好。下面我们先一下海天味业的营业收入。

海天味业过去 5 年营业收入一直在持续稳定地增长，增长率大于 10%，成长性较好。2019 年的营业收入规模近 200 亿，公司实力强大，行业地位高。下面我们再进行一下同行对比

中炬高新过去 5 年营业收入一直在持续稳定的增长，增长率大于 10%，成长性较好。2019 年的营业收入为 46.75 亿，大概为海天味业的四分之一，实力和行业地位与海天味业差距较大。千禾味业过去 5 年营业收入增长较快，增长率大于 20%，成长性强于海天味业和中炬高新。但千禾味业 2019 年的营业收入只有 13.33 亿，不到海天味业的十分之一，实力和行业地位与海天味业还有巨大的差距。

第 11 步，毛利率，了解公司的产品竞争力及风险

毛利率主要两，数值和波幅。毛利率小于 40%或波动幅度大于 20%的公司淘汰掉。下面我们先一下海天味业的毛利率。

海天味业过去5年的毛利率一直大于40%并且整体呈现上升趋势，这说明海天味业的产品竞争力较强。毛利率每年的波动幅度不超过 5%，基本没有财务造假的风险。下面我们再进行一下同行对比。

中炬高新过去 5 年的毛利率一直低于 40%，其产品竞争力相对较弱。千禾味业过去 5 年的毛利率一直在稳步提升并且最近 4 年大于 40%，说明其产品的竞争力比较强。中炬高新过去 5 年的毛利率波动幅度小于 10%，财务造假的风险很小。千禾味业过去 5 年的毛利率波动幅度除了 2016 年为 10.16%，其他年份都很正常，千禾味业财务造假的风险相对不大。

第 12 步，期间费用率，了解公司的成本管控能力

优秀公司的期间费用率与毛利率的比率一般小于 40%。期间费用率与毛利率的比率大于 60%的公司淘汰掉。下面我们一下海天味业的期间费用率与毛利率的比率。

海天味业过去 5 年期间费用率与毛利率的比率都小于 40%，2019 年为 33.79%，有下降的趋势，海天味业的成本管控能力很强，非常优秀。下面我们再进行一下同行对比。

中炬高新过去 5 年期间费用率与毛利率的比率在持续下降，成本管控能力在增强。2019 年期间费用率与毛利率的比率为 51.25%，小于 60%，中炬高新的成本管控能力谈不上优秀也不算太差。千禾味业过去 5 年期间费用率与毛利率的比率基本在 60%或以上，千禾味业的成本管控能力较弱。中炬高新和千禾味业的毛利率不如海天味业高，期间费用率又明显高于海天味业，那么净利润率几乎必然会比海天味业低很多。

第 13 步，销售费用率，了解公司产品的销售难易度

销售费用率主要两，数值和变动趋势。一般来说，销售费用率小于 15%的公司，其产品比较容易销售，销售风险相对较小。销售费用率大于 30%的公司，其产品销售难度大，销售风险也大。销售费用率大于 30%的公司淘汰掉。下面我们一下海天味业的销售费用率。

海天味业过去 5 年的销售费用率都低于 15%，说明海天味业的产品比较容易销售，销售风险较小。海天味业 2019 年的销售费用率为 10.93%，出现了明显的下降，这可能是产品竞争力变强导致的。下面我们再进行一下同行对比。

中炬高新过去 5 年的销售费用率整体在 10%左右，稍低于海天味业，这说明中炬高新的产品比较容易销售，销售风险较小。千禾味业过去 5 年的销售费用率一直高于 15%，最近 2 年超过 20%，这说明千禾味业的产品不太容易销售，需要大量的销售费用来推动销售，销售风险较大。从千禾味业的毛利率不难发现，千禾味业的毛利率和海天味业差不多，高于中炬高新，这意味着千禾味业的产品定价较高。产品定价较高，而品牌影响力较小，千禾味业只能通过增加销售费用来推动销售。千禾味业和海天味业不同的是，海天味业的高毛利率是在低销售费用率的条件下实现的，而千禾味业的高毛利率是在高销售费用率的条件下实现的。谁的产品竞争力更强还是很明显的。

第 14 步，主营利润，了解公司主业的盈利能力及利润质量

主营利润主要两，主营利润率和主营利润与营业利润的比率。主营利润率小于 15%的公司主业盈利能力差，淘汰掉。主营利润与营业利润的比率小于 80%的公司利润质量较差淘汰掉。下面我们一下海天味业的主营利润率及主营利润与营业利润的比率。

海天味业过去 5 年的主营利润率都大于 25%，并且一直在稳步提升之中，2019 年的主营利润率为29.06%，可见海天味业的主业盈利能力非常强。海天味业过去 5 年的主营利润与营业利润的比率都大于 90%，可见海天味业的利润质量也很高。下面我们再进行一下同行对比。

中炬高新在过去 5 年中只有最近 2 年的主营利润率大于 15%，中炬高新的主业盈利能力不强。中炬高新的主营利润与营业利润的比率一直大于 80%，在 90%左右，利润质量较高。
千禾味业在过去 5 年中只有最近 3 年的主营利润率大于 15%，千禾味业的主业盈利能力不强。千禾味业的主营利润与营业利润的比率除了 2018 年为 64.76%，其他 4 年一直大于 90%，这说明千禾味业 2018 年的利润质量比较低，其他年份的利润质量比较高。从 3 家公司的主营利润率来，中炬高新和千禾味业的主业盈利能力与海天味业差距很大。

第 15 步，净利润，了解公司的经营成果及含金量。净利润主要净利润含金量

过去 5 年的平均净利润现金比率小于 100%的公司，淘汰掉。下面我们一下海天味业的净利润现金比率。

海天味业过去 5 年的净利润现金比率除了 2015 年为 87.46%，低于 100%，其他 4 年都大于 120%。海天味业过去 5 年的平均净利润现金比率也大于 120%，净利润含金量非常高下面我们再进行一下同行对比。

中炬高新过去 5 年的净利润现金比率一直大于 100%，过去 5 年的平均净利润现金比率大于 120%，净利润含金量非常高。千禾味业过去 5 年的平均净利润现金比率小于 100%，净利润含金量比海天味业和中炬高新差很多。

第 16 步，归母净利润，了解公司的整体盈利能力及持续性

用“归母净利润”除以“归母所有者权益”可以得到净资产收益率，也叫 ROE。最优秀公司的ROE 一般会持续大于 20%，优秀公司的 ROE 也会持续大于 15%。ROE 小于 15%的公司
需要淘汰掉。另外归母净利润增长率持续小于 10%的公司也要淘汰掉。下面我们一下海天味业的 ROE 和归母净利润增长率。

海天味业过去 5 年的 ROE 持续维持在 30%左右，远大于 20%，公司的整体盈利能力非常强。海天味业的归母净利润增长率都大于 10%，盈利的持续性也比较强。下面我们再进行一下同行对比。

中炬高新过去 5 年的 ROE 有 3 年低于 15%，有 2 年高于 15%但低于 20%，说明中炬高新的整体盈利能力一般，但是最近 2 年的盈利能力在增强。归母净利润增长率大于 10%，盈利的持续性比较强。千禾味业过去 5 年的 ROE 有 4 年低于 15%，2019 年的也低于 15%，说明千禾味业的整体盈利能力一般，能给股东带来的长期回报率比较低。归母净利润在 2019 年出现负增长，未来持续盈利的不确定性较大。一家公司能给股东带来的长期年化收益率基本上等于长期的 ROE，3 家公司中哪家公司更有投资价值还是很容易判断的。

第 17 步，购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，了解公司的增长潜力

购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率大于 100%或持续小于 3%的公司需要淘汰掉。这两种类型的公司前者风险较大，后者回报较低。下面我们一下海天味业的购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率。

海天味业过去 5 年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率一直处于 3%-40%之间，海天味业未来有较大的增长潜力并且风险较小。下面我们再进行一下同行对比。

中炬高新过去 5 年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率一直处于 20%-50%之间，中炬高新未来有较大的增长潜力并且风险较小。千禾味业过去 5 年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率一直处于 80%-160%之间，这表明千禾味业在通过融资进行扩张虽然千禾味业未来的增长潜力较大，但是风险也要比海天味业和中炬高新大很多。

第 18 步，分配股利、利润或偿付利息支付的现金，了解公司的现金分红情况

分配股利、利润或偿付利息支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率最好在 20%-70%之间，比率小于 20%不够厚道，大于 70%难以持续。

海天味业过去 5 年分配股利、利润或偿付利息支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率一直在30%-60%之间，这表明海天味业在分红方面还是很厚道的，分红的可持续性也很强。下面我们再进行一下同行对比。

中炬高新过去 5 年分配股利、利润或偿付利息支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率一直在20%-40%之间，中炬高新在分红方面也比较厚道，分红的可持续性也比较强。千禾味业过去 5 年分配股利、利润或偿付利息支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率一直在10%-40%之间，千禾味业在分红方面应该是能力有问题，这从千禾味业过去 5 年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率一直处于 80%-160%之间就能判断出来。千禾味业的绝大部分现金都用于扩张了，分红能拿出来的钱就相对有限。通过 3 家公司的分红情况，我们发现还是海天味业最厚道。结合前面的对比，我们可以说海天味业在调味品行业中不但能力最强而且还最厚道。

通过以上 18 步，我们就能比较全面的了解一家公司了。如果我们通过这 18 步去 A 股 4000 多家上市公司，那么至少 99%的公司会被淘汰掉。剩下不到 1%的公司一般就是非常优秀的公司了，这就叫剩者为王。在这剩下的不到 1%的公司中，又有一部分是卓越的公司。如何判断出哪些公司是卓越的公司已经超出财务报表分析的范畴了，这就需要用到企业分析技能了。