医药CRO行业三强，我好谁？

CRO三强，到底该投那个！

没耐心的一句话就可以了

泰格医药，单兵突进，最强王者，你，值得拥有！

那么三强在业务上到底有什么不同之处呢？

泰格医药以最少的营收，却完成较高的净利润率，为什么要比药明的净利润率还高？那么我们就要主营业收入了，

2019年半年报

药明康德58.94亿营收构成概括来说多兵种协调，空军（临床前CRO占比62.8%），陆军（临床CRO 8%） 海军（工艺研发及生产业务CMOD29.1%）

康龙化成，空军（临床前CRO占比64.8%）陆军（临床CRO占比11.6%）海军（化学、制剂工艺开发及小批量生产CMC占比23%）。可以出，康龙架构很像药明康德，但不同之处在于康龙是在一个平台上，不像药明是分部门协调。

泰格几乎全力都在临床CRO，精耕细作，单兵突进，最强陆军。

那么营收境内外差别呢？

药明康德境内23.1%境外76.9%

康龙化成境内10.24%境外89.76%

泰格医药境内54%，境外46%

可以出，药明，康龙都是偏向境外，这也是临床前CRO占比高的因，临床前CRO主要为新药研发提供服务，国内还主要侧重仿制药，故而药明，康龙均很难抓住国内临床CRO企业。结合国内近几年开展的一致性评价，成为ICH会员，那么泰格将是最大受益者！

而从应收账款及账龄上

药明前五名客户的应收账款是5.6亿，占应收账款（包含合同资产）期末余额19.54%

康龙前五名客户的应收账款是2亿，占应收账（包含合同资产）期末余额25.08%

泰格前五名客户的应收账款是1.8亿，占应收账（包含合同资产）期末余额16.2%

而应收账龄上，药明最好，康龙次之，泰格最差，可以佐证是因为泰格国内客户占比相对于药明，康龙大，受国内政策影响，所以主要为了照顾国内客户，回款压力是有的，但账龄较长的应收账款在营收中的比重极小（可以对比博济医药），不足为虑!

完了上面，大体上对三家营收结构有些了解，我们资产端

资产负债率

泰格

25.90%

药明康德

25.80%

康龙化成

45.40%

可以出，康龙最缺钱，外债也是最多的，我们在建工程，泰格少到几乎可以忽略，药明的在建工程是自有资金+募集资金，而康龙的则主要是金融贷款，其中康龙宁波杭州湾生命科技园预算19.8亿2018年工程进度为26.97% 2019年半年报显示进度27.19%，有慢啊！可别学你算老几的大族激光，一整十来年啊。

既然说到在在建工程，就不得不说固定资产，

2019年半年报固定资产药明康德37.4亿，泰格2.2亿，康龙化成24.1亿

固定资产

药明康德64.1亿折旧26.7亿期末37.4亿

康龙化成31.7亿折旧7.6亿期末24.1亿

泰格4.4亿折旧2.2亿期末2.2亿

房屋及建筑物折旧

药明康德20.29亿累计折旧7.2亿期末13.09亿

康龙化成15.8亿累计折旧1.1亿，期末14.7亿

泰格1.06亿累计折旧0.15亿，期末0.91亿

我们从折旧方法上以及实际折旧金额可得知，康龙化成还有很大的放水空间啊，，，利润有虚，紧一就成负利润了！而泰格是最优异的。用最少的固定资产，赚到了最高的利润率，相当的优秀！我喜欢

泰格的资产，重需要关注二项，其他非流动金融资产13.5亿，商誉10.1亿，

2014那会还叫可供出售金融资产，只有0.47亿，2015年1.77亿，2016年4.28亿，2017年7.92亿，2018年12.2亿，2019年半年报13.5亿。

商誉这块，收购的捷通泰瑞，DreAMCIS，上海晟通，泰州康利华2018年业绩均未能完成，其中捷通泰瑞承诺5760万，只完成了2493万，完成率43.3%，因嘛，官方说是受CFDA医疗器械临床试验自核活动影响。四家商誉一共是6.35亿。可能存在减值风险。 这是需要留心的

从最新的数据，可供出售金融资产增长放缓，以及商誉下降，证明对外投资似乎在2019年慢下了脚步。扩展告一段落，需要消化吸收了。而商誉及金融资产减值损失泰格每年都在做，对比药明，证明没有毛病。

这个行业，人才是极为重要的，截止2019年半年报员工人数

药明康德17488人

康龙化成6477人

泰格医药4091人（2019年半年报未披露，数据来源于2018年报，综合康龙化成2018年-2019半年报，员工增长率而来）

泰格以较少的员工数，完成了较高的营收比。在临床CRO细分行业里，做的最好，活的最滋润！并且增量市场还在不断变大！

而康龙是做临床前CRO，仅次于尔斯河实验室和药明康德，名列第三。因为药明，康龙都是做临床前CRO，国外客户首先到他们手里，完成了临床前，下一步就是临床，最后才是合同生产。但从上面数据可知，泰格承接了相当一部分境外临床CRO，而且三家企业的境外客户很多都重叠，在第一手客户被药明，康龙截流情况下，泰格还能取得不错的境外营收，说明泰格能力也是被外企所接受。

从泰格经营层面，营收增长良好，利润相当丰厚，市场规模不断扩大，负债率也较低，注重临床CRO领域，不断的通过收购，参股企业，来扩展临床CRO能力圈。单兵突进能力强！其实我挺赞同管理层的实操，先把一个做精吃够，再扩展上下游。唯一值得忧虑的是预收账款

虽然预收占营收比不断提高，但2019年半年报同比2018年却没有增加多少。只能等2019年年报再有没有什么愿因了！

至于药明，首先是上市时间短，可供参考的数据不足，其次是泰格能吃到相当多的国内客户，受益一致性评价及ICH，预计未来泰格发展要相对药明快一些。而康龙公司数据并不如以上二者。故而仅做参考！

而估值上，公司只在2016年增收不增利，从那一年最坏的估值现在，目前至少涨到95才和当年估值相同。而且这个行业还在不断的增长。公司发展也挺好，因为股权架构问题 ，很多员工都持股，相对也很关注投资者权益（CRO现状如此），未来值得期待!（本人持有泰格，未来不排除增仓或减仓的行为）

最后说一个确定性机会

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笔者徽！心316677356

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