百果园赴港上市！余惠勇笑了，投资者却“进退两难”？

文|新消费财研社

24年前，《深圳商报》上刊登了一则苹果直销广告，大意是只要一个电话，90块钱就能买到一箱20斤的山东红富士苹果，还能送货上门。而同样规格的红富士苹果，在水果店能卖到120块钱。

广告一经发出效果出奇的好，订购电话瞬间被打爆，五六个接线员都忙不过来，二十几辆车送货应接不暇。

这个曾经花钱打广告的人叫余惠勇，日后他创立了一个水果零售企业名为百果园。

24年后，四次“闯关”资本市场，余惠勇和他的百果园虽然得偿所愿，通过港交所主板上市聆讯，但也痛失“中国水果第一股的宝座”。

三年四次冲击IPO

靠“收割”加盟商撑起的水果生意

12月20日，港交所披露息显示，深圳百果园实业(集团)股份有限公司(百果园)已通过港交所主板上市聆讯，12月29日起启动招股。公司预计2023年1月16日登陆港交所，H股的股份代号将为2411，摩根士丹利为公司独家保荐人。

 

据悉，百果园拟全球发售7894.75万股H股，其中香港发售约占10%，国际发售约占90%，另有15%超额配股权，发行价为每股5港元-6.2港元，每手买卖单位为500股。

事实上，从港股到A股再到港股，百果园冲击上市之路可谓是“一波三折”。

2020年6月，百果园向中国证监会国际部提交审批申请，计划港股上市；后又在同年11月与民生证券签署上市辅导协议，改为计划在A股的创业板上市；最终于今年5月再次选择港股递表，之后提交的资料失效，到如今第四次招股才成功上市。

招股书显示，百果园主要以“百果园”及“果多美”两个渠道品牌进行运营，全国仓储网络目前在中国设有29个初加工配送中心。

时间回溯至2002年，在百果园刚成立不久之时，余惠勇决定尝试“连锁”这一商业模式，首家门店的生意出奇的好，第一天流水就近两万元。生意的火爆让余惠勇产生了迅速扩张的想法，然而开到第三家直营店后，余惠勇的想法却动摇了。

“门店生意还是好的，但就是不赚钱。”余惠勇如此形容他的连锁生意，他开始反思问题到出在哪里，也就是这个时候，余惠勇第一次对连锁模式的可行性产生了怀疑。

“开连锁店是有各种标准的，对于当时的百果园来说，如果真正按照连锁的标准来开店，管理方面的成本可能会让我们直接撑不下去。所以我觉得不能走直营连锁了，必须走加盟，用加盟去化解管理的难题。”

抱着这个想法，余惠勇下定决心把直营模式改变为加盟模式，并且定下目标——每个月8号、18号、28号必须必须至少开一家加盟店。

根据百果园招股书息，截至最后实际可行日期，百果园线下门店网络合共拥有5351家加盟门店，分布在中国22个省市的超过130个城市，除了15家自营门店外，其余5336家均为加盟门店。

而在所有加盟门店中，有4575家由百果园管理，1049家由区域代理管理。可以看到，百果园大部分收入来自起管理的加盟门店，分别占2019年、2020年及2021年总收入的约87.9%、84.6%及81.3%。

截至2022年6月30日止六个月，由其管理的加盟门店的收入分别占总收入约80.3%，区域代理管理的门店销售也占到总收入的9.8%。

值得注意的是，自2019年起，百果园开始就新加盟门店向加盟申请人提供有息贷款。贷款用途为加盟门店日常经营，主要包括与门店员工薪酬、门店租金、门店装修和购买设备有关的费用和成本。

新消费财研社了解到，百果园向加盟商发放的贷款年利率约4.75%，加盟商需在五年内悉数偿还贷款本金。区域代理商保理金额的年利率此前最高达到12.00%，后来多次下调至目前的4.75%。而个别保理安排的期限通常为六个月，公司向供应商提供保理金额的年利率介乎6.00%至18.00%，就往绩记录期间的个别保理安排而言，期限一般介乎1至13个月。

招股书显示，截至2019年、2020年及2021年12月31日以及2022年6月30日，公司向加盟商、若干联营公司及选定第三方提供贷款的未偿还余额分别共计0.8亿元、1.39亿元、1.85亿元及1.91亿元。融资未偿还金额分别为2.62亿元、2.52亿元、2.38亿元及1.7亿元。

而根据央行规定，只有金融机构可以依法从事贷款业务，非金融机构企业间禁止相互借贷。百果园这一做法，也让业内在质疑其在“变相收割”加盟商。

百亿营收净利润仅2亿

投资人“进退两难”

据弗若斯特沙利文报告，按2021年水果零售额计，百果园在中国所有水果零售企业中位列第一，同时在中国所有水果专营零售企业中位列第一，规模是第二名的2.8倍，公司还拥有中国水果行业最大的分销网络。

不过，虽然百果园在全国具有极其广阔的商业版图、坐拥5600多家加盟店和自营店，而且水果售价也相对较高，但是在百亿营收背后，其净利润数据却并不乐观。

招股书息显示，2019年、2020年、2021年以及截至2022年6月30日止六个月，百果园经调整净利润仅为2.53亿元、0.65亿元、2.51亿元、2.05亿元，净利润率分别为2.8%、0.5%、2.2%、3.1%。

此外，百果园2019-2021营业收入年复合增长率为7.04%，2022年上半年同比增长7.1%，报告期内公司营收增速始终在7%左右。

与此同时，百果园净利润在2020年下降八成，之后虽在2021年录得较大回升，但依旧没有恢复至2019年水平。

也就是说，百果园未能在其门店数量不断增加的同时，增强自身盈利能力。

对此，有业内观点分析称，百果园利润微博其背后，是因为水果零售行业本身就不好做，水果是典型的非标准化的产品，保鲜期短，物流成本高，加之受限于其零散化的特点，折损率很高；其次，百果园加盟商必须一次性支付一笔定额的特许经营加盟费，此后加盟门店还需要每月支付一笔按当月毛利润额3%至30%的累进比率分成的特许权使用费，这也劝退了很多想要加盟百果园的商家。因此，繁琐的供货渠道与加盟渠道也使得百果园的成本直线上升，利润下降。

此外，作为万亿赛道中的头部玩家之一，百果园自然也吸引了不少机构投资，但如今这些机构却面临着进退两难的境地。

据新消费财研社统计，2015年以来百果园先后经历了8轮融资，投资方包括天图资本、金雅福投资、知春资本、基石资本、中金公司等机构。单2018年一年内，百果园就获得了4轮融资，其中B轮融资规模达到15亿元。

作为第一家投资百果园的机构，天图资本早在2015年4月便以2.16元/股的成本对其增资，拉开了机构争相入股百果园的序幕。

对于早先进入的机构而言，这笔买卖让他们赚得盆满钵满，然而随着新的投资人不断涌入，百果园的价格也一路走高。按照发售价中位数来看，2017年及之前进入的投资人尚有钱可赚，而2018年及以后投资的大多数机构，只是亏多亏少的区别。

图片来源IPO Global

“水果刺客”品质堪忧

曾被指违反食品安全法

不仅让投资人苦恼，被消费者戏称为“水果刺客”的百果园以水果售价昂贵著称，却没能在品质上与售价相匹配，加盟店模式品控弊端也逐渐显现。

2022年上半年，一则直指百果园的“变质水果做果切”的视频被曝光，引发网友广泛关注。

视频爆料博主称，在暗访百果园时发现某门店将变质水果做成果切，发霉的苹果也不理不问，继续售卖。对于总部禁止销售隔夜水果的要求也熟视无睹，同时还存在小凤梨当大凤梨售卖等欺骗顾客的行为。

在舆论不断发酵后，百果园回应称，经查涉事门店为成都成华区建和路店、武汉区江汉北路店，存在将水果违规分级、售卖变质果切水果等问题，涉事加盟门店已停业整顿，并责令涉事店员进行停职再教育。

对此，消费者保护法研究中心主任苏号朋曾公开表示，“百果园”涉事门店将发霉的水果做成果切，将过夜的水果二次售卖均可能导致消费者人身安全受到损害，违反了《食品安全法》的要求。根据《消费者权益保护法》第七条对安全保障权规定，该行为涉嫌侵害消费者的安全保障权。另有多位法律人士表示，上述行为还涉嫌侵犯消费者的知情权、公平交易权。

值得一提的是，该事件就发生在百果园第三次递表后五天内。在百果园发布致歉声明后，上海市消费者权益保护委员会针对该事件表示，近年来很多侵害消费者合法权益行为都与加盟店相关，品牌不能一味追求扩张速度，而疏于对加盟店的管理和监督。消费者依法享有知情权，门店是否属于加盟店是涉及商品与服务质量的重要息，品牌方有义务向消费者明示。

新消费财研社查阅黑猫投诉平台得知，截至2023年1月5日，有关百果园的投诉共有1630条，涉及到的食安问题有“水果被压坏”“丑橘椰子发霉”“草莓长毛”等等。

截图自黑猫投诉

广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬亦表示，去年发生的事件只是冰山一角，类似食品安全事件将给百果园品牌造成较大冲击。