中建投当前券商板块估值具备一定的安全边际

来源证券时报·券中社

券中社5月10日讯，中建投分析师赵然表示，2022年一季度，全市场41家上市券商业绩大幅下滑，营收同比减少30%，录得468亿；归母净利减少46%，录得229亿；净利率从31%降到24%。市场调整是券商业绩的一次压力测试，当前券商板块的估值处于2019年以来的估值低位，板块具备一定的安全边际。重点推荐财富管理和机构业务两条主线。财富管理主线推荐东方财富、广发证券、东方证券；机构业务推荐头部低估值券商中金公司、华泰证券。

市场调整是券商业绩的一次压力测试

2022年一季度，全市场41家上市券商业绩大幅下滑，营收同比减少30%，录得468亿；归母净利减少46%，录得229亿；净利率从31%降到24%。

自营业务是主要拖累项。Q1实现自营业务同比正增长的上市券商仅有5家，41家券商合计投资业务亏损-21亿(去年同期盈利328亿)，多数是由于方向性权益投资波动带来的亏损，同期上证指数跌幅10.5%，创业板指跌幅18.2%，而上市券商平均投资收益率约为-0.04%，最高的能达到1%，最差的-3%左右。2017年以来，券商自营的权益头寸已经将近减半，固收头寸占比从81%提升到90%，以债券投资为主的风格为证券公司提供了相对稳健的收益率，但权益类方向性投资的弹性依然会极大影响券商业绩稳定性，非方向性业务进步道阻且长。

新发基金销售遇冷导致代销收入下滑，是券商经纪业务收入负增长的核心原因。2022年1-3月沪深股基成交额约63万亿，相比去年同期增长7%，而上市券商经纪业务同比下滑5%。按照认购起始日，第一季度全市场新发基金份额2608亿，同比减少75%，新发基金销售遇冷导致代销收入下滑，是经纪业务收入负增长的核心原因。

投行是上市券商2022Q1唯一正增长的业务，行业马太效应较强。受注册制深化改革和资本市场支持实体企业融资加码的影响，股债承销规模双升，41家上市券商合计投行净收入增长15%(合并口径)，IPO首发金额同比增长66%，再融资同比增加31%，债券承销同比增加10%，投行业务竞争格局整体呈现集中态势，CR5维系55%的高位。

一季度公募基金代销保有量同比增加但环比下降，ToC代销增速普遍放缓，ToB代销继续高增长，财富管理转型仍处进行时。2022Q1前100家基金销售机构的股票+混合公募基金保有规模为5.9万亿元，同比+8.8%，环比-8.5%；非货公募基金保有规模为7.9万亿元，同比+21.0%，环比-5.3%。

当前券商板块的估值处于2019年以来的估值低位，板块具备一定的安全边际。重点推荐财富管理和机构业务两条主线。财富管理主线推荐东方财富、广发证券、东方证券；机构业务推荐头部低估值券商中金公司、华泰证券。