mlg777
考虑费用/汇兑影响,2020业绩符合预期
公司公布2020年业绩营收441亿元,同比增长14%,符合我们预期;归母净利润22.75亿元,同比增长16%,低于我们此前预期9%,但考虑到折旧年限缩短、汇兑损益和研发费用增长等因素,符合预期。
发展趋势
分业务,公司海洋板块和光通及网络板块收入分别超我们预期17%和8%的增长速度。海洋板块,海上风电需求不断提升,公司作为我国头部海缆供应商,已成功进入欧洲市场;同时叠加“两型三船”成为首个海上风电项目EPC总承包方,提供海上升压站建造与安装服务,在海上风电领域形成升维优势。光通及网络板块,市场对光缆价格下滑过于悲观,公司5G光模块/天线/漏缆/数据中心等产品成为重要业绩增长,同时的海外市场获得进展,中天摩洛哥成功通过德国电认证并实现批量供货。电力传输业务由于单价预期较高因此低于我们预期10%。另外,公司新能源(储能、光伏)、新材料(PI膜、泡沫铝、超导)等业务基本符合预期。
毛利率,全年13.27%,同我们此前的预期相比高出0.2ppt,叠加①将工程船舶折旧年限由10年调整至5年,影响折旧对应净利润约0.24亿元;②运输装卸费用从销售费用中销售运费重分类至营业成本,2019年全年为3.8亿元。我们认为毛利率超预期。
费用方面,研发/管理/财务费用略超我们预期,考虑疫情和业务发展,费用支出较为正常。年内汇兑损失1.7亿元,去年同期为收益0.5亿元。公司人员规模增长4%,本科及以上比例进一步提升。
我们认为海洋板块重塑了公司报表4Q20公司回款优异,预付款项大幅增长,体现了公司现金流的充裕。同时存货周转率同比提升,ROE同比提升0.4ppt,报表质量呈现提升趋势。
2021年由于抢装潮的继续,我们认为海洋板块将实现进一步加速,营收和毛利率均有提升空间。2022年国补退坡,但十四五期间我国风电新增装机规模在碳达峰和碳中和的目标指引下仍值得期待,可关注技术突破和政策落地。但同时欧洲、亚太等海外市场和海底观测网建设正在成为新的贡献收入,带动公司业务发展,公司也在积极布局扩产。而公司其他业务也有较明确的成长性。
盈利预测与估值
由于折旧周期压缩和公司面向海外、新业务等方向的发展顺利,研发等费用投入不可避免,我们下调2021净利润8.6%至35.44亿元,首次引入2022年净利润39.65亿元。当前股价对应2021/2022年9.9倍/8.9倍市盈率。维持跑赢行业评级。我们以2022年业绩为基数,我们上调目标价6.5%至16.82元对应14.6倍2021年市盈率和13.0倍2022年市盈率,较当前股价有46.8%的上行空间。
风险
海洋板块政策持续不明确,相关技术发展慢于预期。
图表1: 中天科技盈利预测
资料来源公司公告,万得资讯,【中金公司(601995)、股吧】研究部注本表毛利率没有考虑税金及附加,因此和第二页不同
图表2: 中天科技主营业务收入拆分预测
资料来源公司公告,万得资讯,中金公司研究部
图表3: 各省海上风电十四五规划容量
省份十四五规划(增量)/GW2021年预期建设量/GW2022-2025建设量/GW广东12.72.210.5江苏123.58.5浙江4.51.03.5福建5.01.04.0山东2.01.01.0辽宁0.50.50.0合计36.79.227.5
资料来源公司公告,各省发改委、能源局十四五规划,中金公司研究部
图表4历史P/E
资料来源万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
图表5历史P/B
章来源
本摘自2021年3月5日已经发布的《中天科技(600522.SH)业绩符合预期,新年关注海洋板块量价齐升和业务/区域拓展》
闫慧辰 SAC 执证编号S0080518120002
彭 虎 SAC 执证编号S0080521020001
陈 昊 SAC 执证编号S0080520120009 SFC CE RefBQS925
胡炯益 SAC 执证编号S0080120070115
法律声明
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本资料较之中金公司正式发布的报告存在延时转发的情况,并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。证券或金融工具的价格或价值走势可能受各种因素影响,过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,中金公司可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论和/或交易观。
在法律许可的情况下,中金公司可能与本资料中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,订阅者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本资料观客观性的潜在利益冲突。与本资料相关的披露息请访,亦可参见近期已发布的关于相关公司的具体研究报告。
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答:1、证券行业在中国金融体系中的详情>>
钛白粉概念逆势走强,概念龙头股鲁北化工涨幅9.96%领涨
周二分散染料概念大涨2.25%收出光脚大阳线
钛金属概念大涨3.34%,等距时间周期线显示近期时间窗4月8日
农药概念逆势走强,雅本化学今天主力资金净流入2359.28万元
目前海南旅游岛概念上涨1.64%收出上影中阳线
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【中金科技】中天科技(600522.SH)业绩符合预期,新年关注海洋板块量价齐升和业务/区域拓展
考虑费用/汇兑影响,2020业绩符合预期
公司公布2020年业绩营收441亿元,同比增长14%,符合我们预期;归母净利润22.75亿元,同比增长16%,低于我们此前预期9%,但考虑到折旧年限缩短、汇兑损益和研发费用增长等因素,符合预期。
发展趋势
分业务,公司海洋板块和光通及网络板块收入分别超我们预期17%和8%的增长速度。海洋板块,海上风电需求不断提升,公司作为我国头部海缆供应商,已成功进入欧洲市场;同时叠加“两型三船”成为首个海上风电项目EPC总承包方,提供海上升压站建造与安装服务,在海上风电领域形成升维优势。光通及网络板块,市场对光缆价格下滑过于悲观,公司5G光模块/天线/漏缆/数据中心等产品成为重要业绩增长,同时的海外市场获得进展,中天摩洛哥成功通过德国电认证并实现批量供货。电力传输业务由于单价预期较高因此低于我们预期10%。另外,公司新能源(储能、光伏)、新材料(PI膜、泡沫铝、超导)等业务基本符合预期。
毛利率,全年13.27%,同我们此前的预期相比高出0.2ppt,叠加①将工程船舶折旧年限由10年调整至5年,影响折旧对应净利润约0.24亿元;②运输装卸费用从销售费用中销售运费重分类至营业成本,2019年全年为3.8亿元。我们认为毛利率超预期。
费用方面,研发/管理/财务费用略超我们预期,考虑疫情和业务发展,费用支出较为正常。年内汇兑损失1.7亿元,去年同期为收益0.5亿元。公司人员规模增长4%,本科及以上比例进一步提升。
我们认为海洋板块重塑了公司报表4Q20公司回款优异,预付款项大幅增长,体现了公司现金流的充裕。同时存货周转率同比提升,ROE同比提升0.4ppt,报表质量呈现提升趋势。
2021年由于抢装潮的继续,我们认为海洋板块将实现进一步加速,营收和毛利率均有提升空间。2022年国补退坡,但十四五期间我国风电新增装机规模在碳达峰和碳中和的目标指引下仍值得期待,可关注技术突破和政策落地。但同时欧洲、亚太等海外市场和海底观测网建设正在成为新的贡献收入,带动公司业务发展,公司也在积极布局扩产。而公司其他业务也有较明确的成长性。
盈利预测与估值
由于折旧周期压缩和公司面向海外、新业务等方向的发展顺利,研发等费用投入不可避免,我们下调2021净利润8.6%至35.44亿元,首次引入2022年净利润39.65亿元。当前股价对应2021/2022年9.9倍/8.9倍市盈率。维持跑赢行业评级。我们以2022年业绩为基数,我们上调目标价6.5%至16.82元对应14.6倍2021年市盈率和13.0倍2022年市盈率,较当前股价有46.8%的上行空间。
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海洋板块政策持续不明确,相关技术发展慢于预期。
图表1: 中天科技盈利预测
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省份十四五规划(增量)/GW2021年预期建设量/GW2022-2025建设量/GW广东12.72.210.5江苏123.58.5浙江4.51.03.5福建5.01.04.0山东2.01.01.0辽宁0.50.50.0合计36.79.227.5
资料来源公司公告,各省发改委、能源局十四五规划,中金公司研究部
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资料来源万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
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闫慧辰 SAC 执证编号S0080518120002
彭 虎 SAC 执证编号S0080521020001
陈 昊 SAC 执证编号S0080520120009 SFC CE RefBQS925
胡炯益 SAC 执证编号S0080120070115
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