蓝思科技（300433.SZ）业绩符合预期，电子制造垂直能力已然成型

公司近况

蓝思科技公布2020年业绩快报营收369.8亿元，同比增长22.2%；归母净利润49.2亿元，同比增长99.4%，位于此前预报98-105%区间内。对应4Q20单季度营收109.0亿元，同比增长12.8%，净利润14.9亿元，同比增长9.6%。

2020年业绩高成长，主要得益于1）苹果业务高景气1H20的iPhone SE2、2H20的iPhone 12均表现强劲，尤其是iPhone 12超瓷晶面板量价齐升趋势明显；iPad、Apple watch等也有不错表现。2）蓝思近年来加大智能制造、精益生产力度，获利能力稳步上行。同时，2020年蓝思完成150亿元定增，以及99亿元并购可成泰州厂，为金属结构件、系统组装业务奠定基础。

展望2021年及未来，我们认为蓝思 1）玻璃结构件延续量价齐升趋势，2）金属结构件协同效应可期，以及3）系统组装带来额外增量及长期成长性。近期蓝思也陆续公告1）30亿元投建蓝思湘潭智能终端智造项目，2）将可成泰州厂并入蓝思精密，3）使用不超过60亿元闲置募集资金暂时补充流动性，反映了蓝思在金属结构件整合，以及加速构建系统组装垂直能力的决心。

评论

玻璃结构件手机量价齐升，平板等新品贡献可期。1）我们认为苹果iPhone 12成长性仍将延续，全年iPhone出货有望接近历史新高，2H21新机创新有机会驱动ASP继续上行；2）除手机外，我们预计部分客户平板电脑新品有望跟进双面玻璃设计，蓝思将会受益。

金属结构件营运回暖，品类有望迅速扩张。1）蓝思将可成泰州厂并入蓝思精密，并于今年1月开始正式并表，随着订单修复及自动化改造、成本管控，营运表现有望回归理想水平，从而增厚业绩；2）基于蓝思的客户关系，我们预计金属业务有望迅速延展至不锈钢机型，以及平板、手表甚至笔电等品类，成为蓝思重要成长动力，并形成玻璃+金属+蓝宝石+陶瓷的完整结构件能力。

系统组装电子制造垂直能力已然成型。1）蓝思在湘潭园区投建智能终端智造项目，标志着系统组装业务正式起航，我们预计今年单一手机客户就有望出货超千万台，汽车电子、智能硬件、医疗等也将依次落地，未来湘潭厂营收贡献有望达到数百亿元；2）长期来，蓝思“零部件+系统组装”的核心能力已初步成型，我们预计未来蓝思仍将有更多布局，保障市场份额及获利前景。

估值建议

考虑2020年汇兑损失，我们调下2020e EPS 2%至0.99元，维持2021/22e EPS1.38/1.83元，对应2021/22e 22.6/17.1x P/E。维持跑赢行业评级及目标价45.0元，对应2021/22e 32.5/24.6x P/E，当前仍有44%上升空间。

风险

疫情恢复不及预期；组装业务发展不及预期。

图表1: 业绩回顾及盈利预测

资料来源公司公告，万得资讯，中金公司研究部；注此表中毛利=营业收入-营业成本；第二页财务数据中毛利率=（营业收入-营业成本-税金及附加）/（营业收入）；第二页财务数据中管理费用=此表中（管理费用+研发费用）

图表2: 分业务收入预测

资料来源公司公告，万得资讯，中金公司研究部

图表3: 中金预测与一致预期

资料来源公司公告，万得资讯，中金公司研究部

图表4:史P/E

资料来源万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部

图表5:史P/B

资料来源万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部

章来源

本摘自2021年3月1日已经发布的《蓝思科技（300433.SZ）业绩符合预期，电子制造 垂直能力已然成型》

胡誉镜SAC 执证编号S0080517100004 SFC CE RefBMN486

法律声明

向上滑动参见完整法律声明

本公众号仅是转发中金公司已发布报告的部分观，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部息基础上，才可能对相关观形成比较全面的认识。如欲了解完整观，应参见中金研究网站（）所载完整报告。

本资料较之中金公司正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。证券或金融工具的价格或价值走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论和/或交易观。

在法律许可的情况下，中金公司可能与本资料中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，订阅者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本资料观客观性的潜在利益冲突。与本资料相关的披露息请访，亦可参见近期已发布的关于相关公司的具体研究报告。

未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。