澜起科技（688008.SH）4Q20业绩预告低于预期，好2021服务器市场复苏

业绩预告2020年盈利同比增长18.3%

澜起发布2020业绩快报全年营业收入18亿元，同比增长4.9%；归母净利润11亿元，同比增长18.3%，包含结构性存款及【中芯国际(688981)、股吧】投资收益。公司4Q20收入3.6亿元，环比倒退6.2%，主要受到服务市场库存清理及美元贬值影响，公司收入和净利润略低于我们预期。我们认为1Q21受到大厂发布CPU新产品节奏的影响，需求拉动略微滞后，但全年不改增长趋势，同时公司将按时推出Retimer等新产品，我们维持跑赢行业评级及目标价99.00元。

关注要

2020业绩回顾受下半年服务器市场库存清理影响，收入及利润承压。公司4Q20收入环比进一步倒退6.2%，主要由于2H20起服务器市场开始库存清理，公司下游存储颗粒客户订单采购意愿相对薄弱，出货量承压。但得益于价格下半年环比较为稳定，公司利润率仍能维持在高位。同时，公司认列了大量结构性存款及投资收益，因此归母净利润增速大幅度超越收入端。

2021年展望2Q21重启备货周期，好全年出货量成长。我们认为1Q21应进入到服务器市场库存清理尾声阶段，但由于英特尔及AMD 8通道新产品于2Q21正式起量，因此下游厂商备货节奏有可能会递延至二季度开始。我们对于全球服务器市场2021年出货量成长较为乐观，预计将有6%的增长，同时得益于通道数增加带来的单机内存模组搭载数成长，我们预计澜起DDR4相关产品出货量将有8-9%的成长。

新产品按时推出，关注远期新赛道拓展情况公司2021年计划推出基于PCIe 4.0标准协议的Retimer芯片以及DDR5内存模组上的新产品。我们预计Retimer芯片将于2Q21起量，虽然英特尔下一代产品SapphireRapids将支持PCIe 5.0标准，但我们认为基于性价比因素4.0将有较长存续期。公司计划在DDR5阶段切入TS、PMIC等新品，我们根据产业链调研，认为公司SPD、TS等产品有望初期就获得较多份额，但PMIC由于传统模拟厂商也会切入，竞争压力相对较大。展望2022年，除DDR5等新产品持续放量，我们也建议投资人关注公司招股说明书中AI芯片等新赛道的拓展。

估值与建议

考虑到服务器市场清库存导致订单采购不及预期，我们下调2020/21年收入预测7%/12%至18.2/26.6亿元，下调2020/21年盈利预测8%/14%至11/12.4亿元，首次引入2022年收入/盈利预测43.6/17.9亿元。我们基于远期净利润进行测算，以8%的权益成本折现，测算出公司的合理目标价应为99.00元，基于2030年30.5倍远期市盈率（当前股价对应2030年24.3倍远期市盈率），较当前股价有26%的上涨空间。

风险

数据中心芯片采购不达预期，DDR5量产进度不及预期，远期业务发展不及预期，行业整体估值下修。

图表1: 盈利预测

资料来源公司公告，万得资讯，【中金公司(601995)、股吧】研究部；注此表中毛利=营业收入-营业成本，计算方法与FS页有所不同

图表2: 中金预测 vs.市场一致预期

资料来源公司公告，万得资讯，中金公司研究部

图表3历史P/E

资料来源万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部

图表4历史P/B

资料来源万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部

章来源

本摘自2021年2月26日已经发布的《澜起科技（688008.SH）4Q20业绩预告低于预期，好2021服务器市场复苏》

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