【平证金融】周报：监管助推金融供给侧改革 科创板启航在即

银行板块：

本周市场继续上行，板块涨幅达8.8%，跑赢沪深300指数2.28个百分。本周政策层面，监管一方面继续强化贷纾困实体经济力度，明确提出2019年普惠型小微企业贷款余额同比增30%以上，且加快统一民企贷款统计口径；另一方面着眼防范金融风险，提出金融供给侧改革，以及试破产退出机制、禁运动式贷投放等。行业层面，银监会监管指标显示，四季度行业息差环比延续回升，不良和关注类贷款均双降。下周起进入年报披露期，目前动态估值约为0.86倍，我们维持之前的观，短期板块估值有望延续修复，继续推荐招行、宁波、常熟、中、上海、农行。

证券板块：

当前证券板块仍然具配置价值，主要基于：1）政策利好仍有持续。本轮券商持续反弹起始于18年四季度政策端的边际改善以及对股押风险缓解的预期，科创板推出并试注册制直接利好投行、经纪和私募子基金业务，其他包括加强民营企业融资、完善两融细则、促进行业降税减费等持续推动估值提升。金融在国民经济中的重要性显著提高，后期衍生品、场外期权等政策仍有可能延续；2）当前市场交易活跃度大幅提升，本周股基交易额9171亿元，环比提升49.4%，周度交易活跃度创16年以来新高，提振市场情绪，利好经纪业务；3）监管继续强调防范化解重领域风险，股押风险已得到初步缓解；4）长线资金的持续流入，包括前期的外资，长期来国际资本、养老金等逐步流入，近日易主席提及“打通社保基金、保险、企业年金等各类机构投资者入市瓶颈，吸引更多长线资金入市”，同时A股纳入MSCI比例继续提升，国际化有望继续；5）券商部分业务边际改善趋势明显，经纪、自营业务板块弹性凸显，两融余额上升市场风险偏好加强，有望形成戴维斯双，上调全年营收及净利润，中性及乐观判断行业19年净利润增速20%、40%，且整体板块估值在历史上低于平均水平。标的方面，重推荐券商绝对龙头中证券、经纪业务与财富管理布局领先的华泰证券以及权益类自营布局较高的【东方证券(600958)、股吧】。

保险板块：

2月保险板块估值有所修复，行业保费收入大超预期，短期上涨空间更多来自市场因素及稳健的估值修复：1）今年寿险行业总保费收入增速大超预期，1月人身险公司总保费收入增速25%左右，较18年同期大幅改善；2）开门红充分预期，后期有望逐期改善，但负债端仍有缺口，价值增速预计优于18年；投资端对长端利率仍有一定担心，但市场持续上涨利好投资收益，当前能够对冲较低长端利率的影响；3）保险股β属性当前仍有空间，当前保险股18E的P/EV整体回升至0.9倍以上，对应到19E仍然在0.8倍左右，保险股仍然有稳健估值修复的需求。标的方面重推荐低估值的寿险标的【新华保险(601336)、股吧】。

风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，用风险集中暴露；政策调控力度超预期；保险开门红改善不及预期及利率持续下行风险；监管政策边际改善不及预期；市场下跌出现系统性风险。

一、一周市场回顾

1.1银行板块一周市场表现

本周A股银行板块上涨8.80%，同期沪深300指数上涨6.52%，A股银行板块涨幅跑赢沪深300指数2.28个百分。按中一级行业分类标准，银行板块涨跌幅排名1/29。不考虑次新股，16家A股上市银行股价表现较好的是中银行（+17.6%）、兴业银行（+16.2%）和平安银行（+10.6%），表现稍逊的是农业银行（+4.6%）、工商银行（+5.4%）和建设银行（+5.6%）。次新股里表现较好的是江阴银行（+13.8%）、贵阳银行（+13.2%）和吴江银行（+12.8%）。14家H股上市银行表现较好的是重庆农商行（+6.81%）、重庆银行（+5.20%）、盛京银行（+4.03%），表现稍逊的是光大银行（+0.00%）、哈尔滨银行（+0.00%）和农业银行（+0.00%）。

从各行较年初增幅来，16家A股上市银行股价表现较好的平安银行（+36.03%）、招商银行（+30.56%）和兴业银行（+29.18%），表现稍逊的是农业银行（+6.94%）、中国银行（+8.03%）和工商银行（+10.59%）。次新股里表现较好的是张家港行（+36.64%）、吴江银行（+33.72%）和江阴银行（+28.54%）。14家H股上市银行表现较好的是招商银行（+29.79%）、盛京银行（+21.11%）、重庆农商行（+19.52%），表现稍逊有徽商银行（+2.06%）、哈尔滨银行（+5.52%）和工商银行（+7.87%）。

1.2 非银板块一周市场表现

非银板块方面，证券板块上涨7.87%，保险板块涨跌幅为8.75%，本周券商板块与保险板块均跑赢大市。个股中中建投（+34.5%）、太平洋（+31.7%）和南京证券（+23.3%）等高弹性券商股涨幅居前，其中次新股中建投由于投行业务实力较强且直接受益科创板继续领涨，市值规模较小的太平洋、南京证券等涨幅居前，中国银河较小的流通市值以及经纪业务较高的弹性涨幅同样较高；本周券商股整体有所盘整，但仍有22家券商跑赢大盘。保险股中开门红新单及总保费较为突出且积极转型的中国人寿以19.8%的涨幅居于前列，低估值的新华保险以14.4%的涨幅位居其次。

1.3 证券板块本周核心数据

交易量：本周两市股基日均成交额9171亿元，在上周环比43.5%的增长之下，本周环比再度大幅增长49.4%，股票成交额连续两日突破万亿，创下16年以来周度交易量新高。2019年两市股基累计成交额171,589亿元，股基日均成交额4,515亿元，同比（累计）降幅缩窄至-11.50%。

投行业务：截至本周，股权融资业务中IPO、增发及配股累计总规模分别为182亿元、2158亿元和0亿元，直接融资及再融资规模同比分别下降51.0%和上升0.4%。债权融资中，核心债券企业债、公司债和可转债累计发行规模分别为445亿、2067亿和777亿，核心债券累计发行规模同比增长226.0%（截至3月2日）。

两融业务：截至2019年2月28日，融资融券余额8046.67亿元，环比上月增长10.5%，其中融资余额7965.03亿元，融券余额81.65亿元。

股权质押：2019年质押业务总规模（按抵押标的的市值计算）2003亿元，其中券商所做的股权质押业务为703.6亿元，同比下降70.5%，在股权质押业务中占比下降至35.1%，今年以来券商股押规模及占比明显下降。

二、行业重事件评

【重事件一】2月25日，银监会公布2018年四季度监管指标。截至2018年四季度末，我国银行业金融机构本外币资产268万亿，同比增长6.27%。商业银行第四季度实现净利润3184亿，同比降0.59%，净息差2.18%，同比和环比分别提升8BP、3BP。商业银行不良贷款率1.83%，环比降低4BP；拨备覆盖率为186.31%，环比提升5.58pct。

【简评】18年第四季度商业银行实现净利润3184亿，同比降低0.59%（4.92%，3Q18），是自2016年中期以来首次负增；全年净利润累计18302亿，同比增速4.72%，分别较去年同期和前三季度下降1.27、1.19个百分。在四季度息差同环比继续回升背景下，单季利润同比负增，我们认为主要是年末行业加大不良处置核销和拨备计提消耗部分利润。四季度行业整体ROE、ROA分别为11.73%、0.9%，同环比延续下行。

从资产质量来，四季度行业不良余额下降、不良率触顶回落，拨备覆盖率略有提升。2018年末商业银行资产质量有明显改善，体现在：1）四季度末不良率1.83%，环比三季度降低4BP，触顶回落；2）不良资产规模环比减少68亿元，是2012年以来首次绝对数额负增；3）关注类贷款规模和占比双双下行，关注类贷款比例环比续降0.12pct至3.13%；4）拨覆率环比进一步提升5.58pct至186.31%，拨贷比提升0.03pct至3.41%。行业资产质量向好基本符合预期，主要源于年末不良资产的集中处置、主动出清存量风险，行业资产质量更加真实，用风险得到一定缓释。

四季度商业银行经营数据整体来，主要需要关注以下几：1）利润增速同环比回落更多的是不良处置的加强、同时逆周期加大拨备计提的影响，因为从息差以及规模来均没有低于预期。2）大行四季度在不良处置和拨备计提上相对更加明显，不良余额较三季度末下降3.42%、不良率环比下降6BP；城商行资产质量仍然未现拐，环比上行12BP至1.79%。

【重事件二】2月25日，银保监会发布《进一步加强金融服务民营企业有关工作的通知》。

【简评】通知以缓解民营企业融资难融资贵问题为落脚，重提出几个方面：一方面，抓紧建立“敢贷、愿贷、能贷”的长效机制，提升民企贷款可获得性，并明确指出2019年普惠型小微企业贷款余额力争总体同比增长30%以上，商业银行贷款审批中不得对民营企业设置歧视性要求，以及加大续贷支持力度，要至少提前一个月主动对接续贷需求；另一方面强调处理好支持民营企业发展与防范金融风险的关系，并建立健全民企贷款尽职免责和容错纠错机制。通知从服务体系、监管指标、风险防控等多角度出发，解决痛、助力金融服务民企，也是近期诸多纾困政策的组成部分，未来随着政策逐步落地，融资渠道将得到进一步疏通。

【重事件三】2月28日，银保监会吹风会传达：将积极推动金融供给结构改善，增加银行业保险业中小型机构数量，提高业务占比；监管部门将采取多种手段压降风险，包括兼并重组等，个别机构可试破产退出机制；不得组织运动式贷投放。

【简评】监管强调“金融供给侧改革”，是立足于提高贷资源的有效配给角度，本质在于增强金融服务实体经济能力。此外，监管提出要增加中小银行和保险的数量和业务比重，增加特色和专业机构，主要目的在于通过更多有地方或者有特色的市场主体加入，回归服务地方实体经济，增强行业的专业能力，满足多元化的金融需求，更有效支持实体经济的发展。

【重事件四】3月1日，MSCI公布对进一步增加A股在MSCI指数中权重的咨询结果， 决定将现有大盘A股在MSCI全球基准指数中的纳入因子由5%提高至20%，分三步落实，分别在5月、8月和11月逐步提升，11月将中盘A股以20%纳入因子加入MSCI中国指数。

【简评】今年以来，得益于全球市场风险偏好回升与A股估值吸引力的增加，陆股通北上资金累计净流入已有1211亿元人民币，而这次纳入因子的扩容将进一步加大未来中长期外资的持续流入概率，若计划顺利进行，MSCI扩大纳入A股将在年内为中国股市带来约4千亿元人民币的外资流入，进一步为市场注入活力。MSCI增加中国A股在MSCI指数中的权重再次显示出中国资本市场在全球日益重要的地位，也表明了中国监管机构对继续改善市场准入条件的坚定承诺，能够促使中国企业的治理标准向全球标准齐，有利于A股市场加快向海外成熟市场接轨，并逐渐发展成熟。

【重事件五】2月27日，国务院新闻办公室举行设立科创板并试注册制新闻发布会，上任刚足月的证监会主席易会满出席会议并做相关介绍，表示：将扎实细致做好准备工作，推进科创板落地；加强监管、保护投资者是证监会天职；统筹推进创业板和新三板改革；毫不动摇的推进资本市场健康发展，全面深化资本市场改革开放。3月2日凌晨，证监会及上交所层面，设立科创板并试注册制主要制度规则正式发布，共2+6个相关政策，对科创企业注册要求和程序、减持制度、息披露、上市条件、审核标准、询价方式、股份减持制度、持续督导等方面进行了规定。

【简评】从易会满主席首秀到科创板制度规则落地仅相隔两日，超出市场预期，表明证监会及相关机构对科创板的重视，科创板或是2019年资本市场的头号工程，在发行、上市、息披露、交易、退市等方面做了非常多的制度创新：在发行制度上，将正式落实注册制，在发行上市企业的硬条件上有所放松；严格退市制度，取消暂停上市、恢复上市和重新上市环节，这将有利于提高上市企业的经营质量，对于促进资本合理流动和资源有效配置具有重要作用。科创板作为资本市场改革的重要一环，核心在于制度创新、在于改革，同时又进一步支持科创，有望进一步吸引体量大、期限结构较长的资金入场，为资本市场带来中长期支持。

三、风险提示

1）资产质量受经济超预期下滑影响，用风险集中暴露。银行业与国家经济发展息息相关，其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出现超预期下滑，势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度，从而影响行业利润增速。

2）政策调控力度超预期。在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度不断加强，资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台，如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期，可能对行业稳定性造成不利影响。

3）保险开门红改善不及预期及利率持续下行风险。如果开门红后期数据改善不及预期，仍可能对股价造成负面影响，而当前对于长端利率的担忧可能成为保险公司的潜在风险，长端利率下降将使得保险公司投资收益率受到影响，同时也会影响当期利润。

4）监管政策边际改善不及预期。我们认为当前证券板块估值提振的重要因素之一为预期政策端的边际改善，如果改善不及预期可能影响券商股估值修复。

5）市场下跌出现系统性风险。金融股是重要的大盘股组成部分，其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动金融板块股价下跌。

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