香港金管局多次出手维持港币汇率 金诚集团解析香港汇率制度

2017年初至今，港元相对美元处于连续贬值的趋势，今年4月以来香港金融多次出手买入港元以稳定港元汇率，累计买进港元规模突破千亿（约1034亿港元），才使得港币汇率维持在7.85弱方兑换保证水平上，港币贬值的压力持续存在。

香港联系汇率制度

香港联系汇率制度的运行需要香港外汇基金，三家发钞银行（汇丰银行、渣打银行和【中国银行(601988)、股吧】）以及180家持牌商业银行共同参与。香港的联系汇率制度，1美元固定兑换7.8港币。香港金管局设的美元兑港元波动目标区间是7.75至7.85。金管局推出强方兑换保证，承诺会在1美元兑7.75港元的汇率水平时从持牌银行买入美元，并宣布将现行弱方兑换保证的汇率水平由7.80港元调至7.85港元，让强弱双向的兑换保证能以率7.80港元为中心对称地运作。

港元与美元的联动性关系

联系汇率制度设置港币盯住美元（汇率与利率），本质上是一种固定汇率制度。在“蒙代尔三角”理论，一国央行无法同时实现货币政策的独立性；汇率的稳定性和资本的完全流动性。香港的联系汇率制度选择了汇率稳定性和资本完全流动性而放弃了货币政策的独立性，因此无论美国实施什么样的货币政策，盯住美元的联系汇率制度必须选择跟随。联系汇率制度可以减少因投机而引起的汇率变动和经济活动的不稳定性，从而降低香港贸易、投资等各种经济活动的风险和交易成本；同时还能有效的控制港元货币的增长，保持港元币值的基本稳定。并且联系汇率制具有更强的可操作性，在确定了美元与港币之间的固定汇率之后，当局就不需要再通过调整汇率来反映本币的真实价值，因此更易于实现稳定汇率的货币政策目标。

当然联系汇率制度也有它的不足之处那就是港元与美元挂钩使得香港经济过分依存于美国经济，美国的经济波动和商业循环极易波及香港本土，其最明显的负面影响是不能运用利率手段来遏制通货膨胀，也不能运用利率手段来刺激投资和消费，维持联系汇率制往往可能牺牲区内经济发展。此外，维持联系汇率制还必须保持大量外汇储备，占用了大量的发展与建设资金。

近期港元兑美元汇率贬值因

今年4月港币兑美元汇率首次触及7.85的弱方兑换保证水平，后持续在7.85徘徊。香港政府多次出手买入港元以稳定港元汇率，才使得港币汇率维持在7.85兑换保证水平上。影响港币对美元汇率的因素很多，包括经济基本面、资产价格风险、利差、心理情绪等。近期香港经济稳健，也没有大的地缘政治风险、经济风险导致恐慌情绪增加。排除了以上因素，金诚集团金融咨询局认为本轮港币对美元不断贬值是美元、港元货币市场利差不断扩大的结果。

香港金管局虽然一直跟随美联储加息上调基准利率，但是其基准利率是贴现窗口进行回购交易时适用的贴现利率，可作市场利率的上限，当银行需要向金管局借钱的时候才会适用。而之前由于资本流入导致大量基础货币投放，再加上香港政府为了控制房价限制了房地产投资，导致香港银行间港币流动性非常充分，港币的市场利率远低于此基准利率，所以随着美联储的加息和离岸美元流动性的收紧，造成了美元和港币的利差持续扩大。而利差的存在使得投资者选择借入港元购入美元来进行套利交易，供给关系的变化导致港元的贬值。由于利润的存在，越来越多的交易员选择套利交易，从而导致港元兑美元汇率持续贬值，直至金管局出手干预才缓解。

港元兑美元汇率持续贬值对香港联系汇率产生了一定程度的冲，但金诚集团金融咨询局认为，目前港元与人民币挂钩的条件仍未成熟，香港政府持有的外汇储备充足，金管局可以从汇率和利率两个方面出手干预，短期内不会动摇联系汇率制度。但香港金融市场波动与内地经济基本面息息相关，现阶段人民币兑美元持续贬值，为避免宏观经济的大幅波动，香港政府可能会降低港币汇率盯住美元的程度，增加与人民币汇率之间的联动性。