招商南油(601975)供需失衡加剧 油运景气再上高峰

事件

      招商南油发布2022 年度年报。公司2022 年全年共完成货运量4,475 万吨，同比+2.29%；货运周转量898 亿吨千米，同比+27.38%；实现营业收入62.64 亿元，同比+62.20%，归母净利润14.34 亿元，同比+383.67%。

      主营利润创历史新高。

      投资要点

      俄乌冲突催化成品油运景气上行，公司外贸收入大幅增长。 2022年外贸成品油运景气大幅回暖，供需错配显著。（1）需求端全球成品油需求回升，预计同比增长1.4%至2,210 万桶/天。俄乌冲突促使欧洲从中东和亚洲进口增加，催生长距离航线，据克拉克森推算，成品油轮吨海里增长8%。（2）供应端全球MR 成品油轮增速放缓，同时环保法规和高油价导致船东降低航速。

      俄油制裁加剧成品油区域失衡，2023 年需求增长延续 欧美成品油裂解价差高企，区域价差扩大，曾经区域内的供需平衡被各种因素打破。2023 年这种失衡在俄成品油禁运和炼厂继续东移的背景下得到加剧，成品油贸易的吨公里需求有望进一步上涨。同时，公司也投放更多供给到外贸成品油市场。2022 年中报后，公司有新增期租船，且于2022 年11 月30 日投放了艘MR，后续仍会在2023 年3 月31 日、4 月30 日和6 月30 日各投放一艘MR，2023 年业绩弹性有望进一步扩大。

      有效供给愈发不足，景气中枢不断攀升。 当下MR 船型在手订单比例仅有6.0%，未来3 年交付量整体下了一个台阶。同时船只老龄程度日益严重，有效供给愈发不足。根据克拉克森测算，2023-2024年MR 供给增速分别为1.4%和0.6%。在此基础上，船厂供给受限，短期较难出现大规模运力投放。考虑到供给端限制日益变强，油运景气中枢大概会不断攀升。

      盈利预测和投资评级 招商南油是亚洲成品油运输龙头，聚焦内外贸成品油、化学品、气体运输。在油运景气度持续提升的判断下，我们预计招商南油 2023-2025 年营业收入分别为69.54、76.49 与79.55 亿元，归母净利润分别为23.80、28.28 与29.79 亿元，对应 PE分别为 7.85、6.61、6.27 倍。维持“增持”评级。

      风险提示 成品油消费需求不及预期；金融危机；成品油轮订单量超预期增长；汇率波动风险；地缘政治风险；安全事故。

来源[国海证券股份有限公司 许可/李然]   日期2023-03-28