招商南油(601975)多因素下运价承压 禁令生效在即业绩可期

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事件招商南油发布 2022 年度业绩预增公告，预计公司归母净利润同比增长375.6%-395.9%，为14.1-14.7 亿元，实现扣非后净利润13.9-14.5 亿元，同比增长393%-414.3%。

    多因素影响下，成品油运价高位回调。俄乌冲突下，波罗的海TC9 航线运价持续走高，12 月初录得WS 600 点，较2月初上涨229%；12 月欧洲加速进口俄罗斯成品油，月底WS 收于1063 点，较月初进一步飙涨77%。受货运需求减少、船位逐步累积等因素影响，TC7 航线运价自12 月上旬有所回调，此外部分新下水VLCC承载柴油货盘，运价承压，截至1月18 日，TC7-TCE 1 月均值32525，较12 月下降40%。

    禁令生效在即，运价调整进入尾声，有望强势回升。据IEA 统计，2021 年俄罗斯出口120 万桶/天成品油到欧盟，其中柴油出口50 万桶/天。参照12 月原油禁令执行力度，我们保守预计石油产品禁令将会给欧洲带来120 万桶/天成品油缺口。随着2 月5 日石油产品禁令生效，成品油运价调整进入尾声，有望强势回升。

    “东油西运”显著拉长运距，推动需求持续上涨。中国2023 年首批成品油出口配额下发，共计1899 万吨，同比上升46%，中国成品油出口提振国际成品油运市场；近年来欧美、澳洲部分炼厂关闭，中东、亚洲炼厂产能不断释放，中长期炼厂东移趋势不变，成品油运景气持续向上。

    成品油轮供给放缓，供需增速差加大支撑运价中枢上移。较高的造船成本、不确定的燃料技术以及宏观经济下行风险使得船东造船意愿较低，据Clarksons预计，2023 年成品油轮运力供给为181 百万载重吨，增速放缓为1.9%，同时IMO新规EEXI和CII于1月1日正式实施，船速放缓使得有效运力进一步收紧。

    盈利预测与投资建议成品油运价高位回调不改投资逻辑，看好一季度石油产品禁令生效、中国成品油出口提振市场或引领成品油运景气再次上行；同时中长期炼厂东移趋势不变，而油轮运力供给放缓，供需增速差加大将带来运价中枢上移，预计招商南油2022/23/24 年归母净利润分别为14.7、35.9、48.9 亿元，每股收益分别为0.3、0.74、1.01 元，维持“买入”评级。

    风险提示宏观经济波动风险、地缘政治风险、运价上涨不及预期风险等。

来源[西南证券股份有限公司 胡光怿]   日期2023-01-20