一米阳光
更多调研录音、深度研报请关注: &34;秋天的两只小鸡&34;。
招商南油(601975)
投资要点
国内唯一“油化气”运输一体公司,远东 MR 船队领先者
招商南油是招商局旗下的油轮运输公司,也是国内唯一一家拥有国际国内油化气运输资质的水运企业, 2014 年受全球油运市场低迷影响,公司连续四年亏损后退市,随后积极实施重组,剥离了主要亏损源 VLCC 资产, 2019 年于上交所重新上市。公司聚焦于成品油、原油、化学品、气体运输等领域,并拓展船员劳务、燃料油供应等关联业务,增强抵御风险和穿越周期的能力,截至 22Q3 末公司拥有及控制运力 62 艘,共计 233 万载重吨,年运输能力超过 4000 万吨。
盈利能力大幅提升,控费成效显著
油品运输业务具有较强波动性, 22H1 成品油运价高企带动公司营业大幅提升,22H1 营收达 25.50 亿元,同比大幅增长 35%,其中,油品运输、其他运输、 燃油贸易业务收入占比分别为 75%、 11%和 11%。燃料、润料及物料为公司核心成本构成, 2021 年该项成本占营业成本的 31%。 2017 年以来公司资产负债率逐步下降,截至 2021 年资产负债率为 32.6%,较 2017 年下降 19.6pct,随债务规模下降公司财务费用率大幅降低, 22H1 财务费用率为 0.7%,较 2017 年下降 5.4pct。
成品油运业务 主要业绩弹性来源,行业运力供需差拉大有望带来强周期1)成品油运运力供给取决于存量运力、增量运力和平均船速 一方面, IMO 要求现有船舶进行 EEXI 和 CII 认证,自 2023 年生效, 存量船舶将面临更新换代及降速压力;另一方面, 现有油轮订单运力占现有运力的比重仅为 5.0%,为历史低位, 增量运力供给承压; 2)成品油运运力需求取决于成品油海运量和运距其一,受疫情影响, 2020 年全球成品油消费量减少 9.2%,随经济复苏叠加成品油库存低位,成品油消费需求及补库需求增长; 其二,全球炼厂产能分布转移有望带动成品油贸易路线重构, 2021 年,北美、欧洲炼厂产能较 2019 年分别下降5.0%和 3.7%,中东、亚太地区炼厂产能增长 6.4%和 2.7%,炼厂产能逐渐东移;其三, 2022 年 6 月欧盟宣布削减俄罗斯石油进口,计划 8 个月内停止购买其石油产品, 欧盟进口俄罗斯成品油数量由 1 月的 1.3 百万桶/天下降至 10 月的 0.8 百万桶/天, 并加大了对美国、中东和亚洲等远距离的成品油进口, 同时, 俄罗斯成品油逐渐流向中国、中东、美国等地,远距离贸易推动了对油运运力需求的提升。 3)公司作为远东地区成品油运市场领先者,有望随行业运价提升获得强业绩释放。 公司的成品油运业务以外贸市场为主,旗下运营 27 艘 MR 油轮,其中, 8 艘可兼营内外贸业务,成品油轮运力约占全球 MR 总运力的 7.3%, 目前公司的 MR 船队已成为远东地区成品油运市场领先者。 预计 2022 年至 2024 年,全球成品油运运力供需差分别为 0.8、 5.7 和 7.4pct,供需差扩大带动运价提升有望为公司带来强业绩弹性。
原油运输业务内贸原油运输带来稳定收益,市场份额稳步提升
1)内贸原油运输行业为寡头竞争格局,加上运价的燃油联动机制,运价较为稳定,内贸原油运价指数( CCBFI)近十年波动幅度不超过 10%,同时, 2011-2021 年国内原油加工量年均复合增长率为 4.2%,原油加工量稳步增长,为内贸原油运输奠定基础, 因此, 内贸原油业务受周期性影响较低,为公司获取稳定收益来源。 2)经过多年积累,公司的原油运输业务在国内和近洋地区占据了重要的地位,目前位列国内第二,市场份额稳步提升, 2021 年公司内贸原油水运量达 2241 万吨,市场份额提升至 27.7%。
危化品运输业务国内危化品运输市场稳步发展,专业化经营筑高壁垒国内危化品运输具有较高门槛,经营资质与新增船舶运力需经交通运输部严格审批, 每年新增运力有限。 公司化工品运输规模位列国内第三,乙烯特种气体运输为国内独家经营,随着行业需求逐步提升,公司危化品运输业务收入稳步提升,2021 年收入达 4.47 亿元,同比增长 3.4%,近四年 CAGR 为 4.3%。在行业运力供给保持稳定,需求稳步释放的背景下,公司危化品运输有望稳步发展。
盈利预测与估值
1) 公司的业绩弹性主要来源于外贸油运业务, 当 TCE 收入分别为 3 万、 4 万和5 万美元/天时,公司外贸油运业务净利润约为 10.30、 16.36 和 22.42 亿元,即当TCE 运价上涨 1 万美元/天,公司利润增厚约 6.06 亿元。 2) 预计公司 2022 年至2024 年实现营业收入 58.20、 68.89 和 71.38 亿元,同比增长 50.70%、 18.36%和4.27%,实现归母净利润 16.03、 24.80 和 27.02 亿元,对应 EPS 分别为 0.33、0.51 和 0.56 元/股, 首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示
成品油消费需求不及预期;油价上涨导致成本大幅提升;地缘政治风险等
来源[浙商证券|李丹,秦梦鸽]
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答:招商南油上市时间为:2019-01-08详情>>
当天黑洞概念涨幅2.47%,涨幅领先个股为天银机电、贵绳股份
5月29日Facebook概念涨幅1.94%,涨幅领先个股为琏升科技、飞荣达
今日航空行业早盘高开0.13%收出上下影中阳线,黄金时间线显示今天是时间窗
当天消费电子概念涨幅2.41%,涨幅领先个股为超频三、光大同创
今日混合现实概念在涨幅排行榜位居第4,涨幅领先个股为亿道信息、双象股份
一米阳光
[招商南油]招商南油深度报告全球石油贸易重构,成品油运开启景气周期
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招商南油(601975)
投资要点
国内唯一“油化气”运输一体公司,远东 MR 船队领先者
招商南油是招商局旗下的油轮运输公司,也是国内唯一一家拥有国际国内油化气运输资质的水运企业, 2014 年受全球油运市场低迷影响,公司连续四年亏损后退市,随后积极实施重组,剥离了主要亏损源 VLCC 资产, 2019 年于上交所重新上市。公司聚焦于成品油、原油、化学品、气体运输等领域,并拓展船员劳务、燃料油供应等关联业务,增强抵御风险和穿越周期的能力,截至 22Q3 末公司拥有及控制运力 62 艘,共计 233 万载重吨,年运输能力超过 4000 万吨。
盈利能力大幅提升,控费成效显著
油品运输业务具有较强波动性, 22H1 成品油运价高企带动公司营业大幅提升,22H1 营收达 25.50 亿元,同比大幅增长 35%,其中,油品运输、其他运输、 燃油贸易业务收入占比分别为 75%、 11%和 11%。燃料、润料及物料为公司核心成本构成, 2021 年该项成本占营业成本的 31%。 2017 年以来公司资产负债率逐步下降,截至 2021 年资产负债率为 32.6%,较 2017 年下降 19.6pct,随债务规模下降公司财务费用率大幅降低, 22H1 财务费用率为 0.7%,较 2017 年下降 5.4pct。
成品油运业务 主要业绩弹性来源,行业运力供需差拉大有望带来强周期1)成品油运运力供给取决于存量运力、增量运力和平均船速 一方面, IMO 要求现有船舶进行 EEXI 和 CII 认证,自 2023 年生效, 存量船舶将面临更新换代及降速压力;另一方面, 现有油轮订单运力占现有运力的比重仅为 5.0%,为历史低位, 增量运力供给承压; 2)成品油运运力需求取决于成品油海运量和运距其一,受疫情影响, 2020 年全球成品油消费量减少 9.2%,随经济复苏叠加成品油库存低位,成品油消费需求及补库需求增长; 其二,全球炼厂产能分布转移有望带动成品油贸易路线重构, 2021 年,北美、欧洲炼厂产能较 2019 年分别下降5.0%和 3.7%,中东、亚太地区炼厂产能增长 6.4%和 2.7%,炼厂产能逐渐东移;其三, 2022 年 6 月欧盟宣布削减俄罗斯石油进口,计划 8 个月内停止购买其石油产品, 欧盟进口俄罗斯成品油数量由 1 月的 1.3 百万桶/天下降至 10 月的 0.8 百万桶/天, 并加大了对美国、中东和亚洲等远距离的成品油进口, 同时, 俄罗斯成品油逐渐流向中国、中东、美国等地,远距离贸易推动了对油运运力需求的提升。 3)公司作为远东地区成品油运市场领先者,有望随行业运价提升获得强业绩释放。 公司的成品油运业务以外贸市场为主,旗下运营 27 艘 MR 油轮,其中, 8 艘可兼营内外贸业务,成品油轮运力约占全球 MR 总运力的 7.3%, 目前公司的 MR 船队已成为远东地区成品油运市场领先者。 预计 2022 年至 2024 年,全球成品油运运力供需差分别为 0.8、 5.7 和 7.4pct,供需差扩大带动运价提升有望为公司带来强业绩弹性。
原油运输业务内贸原油运输带来稳定收益,市场份额稳步提升
1)内贸原油运输行业为寡头竞争格局,加上运价的燃油联动机制,运价较为稳定,内贸原油运价指数( CCBFI)近十年波动幅度不超过 10%,同时, 2011-2021 年国内原油加工量年均复合增长率为 4.2%,原油加工量稳步增长,为内贸原油运输奠定基础, 因此, 内贸原油业务受周期性影响较低,为公司获取稳定收益来源。 2)经过多年积累,公司的原油运输业务在国内和近洋地区占据了重要的地位,目前位列国内第二,市场份额稳步提升, 2021 年公司内贸原油水运量达 2241 万吨,市场份额提升至 27.7%。
危化品运输业务国内危化品运输市场稳步发展,专业化经营筑高壁垒国内危化品运输具有较高门槛,经营资质与新增船舶运力需经交通运输部严格审批, 每年新增运力有限。 公司化工品运输规模位列国内第三,乙烯特种气体运输为国内独家经营,随着行业需求逐步提升,公司危化品运输业务收入稳步提升,2021 年收入达 4.47 亿元,同比增长 3.4%,近四年 CAGR 为 4.3%。在行业运力供给保持稳定,需求稳步释放的背景下,公司危化品运输有望稳步发展。
盈利预测与估值
1) 公司的业绩弹性主要来源于外贸油运业务, 当 TCE 收入分别为 3 万、 4 万和5 万美元/天时,公司外贸油运业务净利润约为 10.30、 16.36 和 22.42 亿元,即当TCE 运价上涨 1 万美元/天,公司利润增厚约 6.06 亿元。 2) 预计公司 2022 年至2024 年实现营业收入 58.20、 68.89 和 71.38 亿元,同比增长 50.70%、 18.36%和4.27%,实现归母净利润 16.03、 24.80 和 27.02 亿元,对应 EPS 分别为 0.33、0.51 和 0.56 元/股, 首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示
成品油消费需求不及预期;油价上涨导致成本大幅提升;地缘政治风险等
来源[浙商证券|李丹,秦梦鸽]
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