每周一篇上市公司研究笔记——玲珑轮胎的得与失，兼论周期成长股的投资逻辑（Y220715）

（每周写一篇关于投资类书籍的读书笔记，一篇研究上市公司或行业的研究笔记，一篇调研上市公司的调研笔记，一篇投资逻辑的心得笔记，一篇资本市场动态的分析笔记，一周5篇，欢迎大家交流。）

最近玲珑轮胎噌噌猛涨，因为朋友4月份20元参与了玲珑的定增，当时发给我看这个项目，我觉着机会一般就没有参与，现在回顾一下这个项目的失与得，不是后悔没有参与，而是总结经验，以史为鉴。

先说股价，玲珑从去年最高点51块钱，跌到今年4月份最低点的16块钱，有两方面主要原因

一是业绩原因，上游原材料大幅涨价，下游海运不畅，轮胎消费端也并不景气，导致从去年下半年开始轮胎行业业绩整体下滑，今年上半年也并没有明显好转，这是主要因素。

二是大盘整体的因素，今年大盘整体收到俄乌战争、全国疫情的影响，大盘也有20-30%的下跌，轮胎行业也难以独善其身，这是次要因素。

这两大因素导致股价下跌70%，但是到现在为止，股价已经从底部反弹到29左右，涨了90%，这期间是什么因素导致的？

4月份分析玲珑轮胎的定增时，我认为上游原材料高企，下游的需求不旺，轮胎短期内是没有特别大的机会的，股价的下跌是先杀估值后杀业绩，这两点分析的原因现在来看并没有错。

长期来看，国内轮胎的竞争格局已经比较清晰，逐步形成了中策、玲珑、赛轮三足鼎立的局面，从全球行业发展的规律来看，轮胎行业是可以出大市值公司的行业，像米其林、普利司通等，如果未来中国能出现一个全球性的品牌，大概率会是在这三家之中。

长期逻辑没有问题，短期业绩承压，面对这样的公司，就缺一个下手买入的时机。

怎么判断这个时机？

短短的两个月，公司的股价出现了大幅变化，但是公司的基本面发生变化了吗？并没有。

玲珑轮胎所在的行业是一个周期性的行业，玲珑轮胎是一个周期成长股的逻辑，他所面临的大幅下跌，主要是周期性的影响，并不是像互联网行业和医药集采行业那样，成长逻辑发生的变化，所以这种基于供需关系的周期性的反转也是非常快的，只要上下游供需发生边际上的变化，那么就立马会在股价行反应出来，回顾2018年下跌80%的东方雨虹，也是这种逻辑。

昨天玲珑发预告说上半年业绩下滑98%，但是今天股价仍然大涨7%，这就是利空出尽的味道，而且股价早已经从最底部上涨了90%，股价基本上已经反应了公司未来的业绩。

轮胎行业的商业模式其实一般，对上游原材料没有议价权，下游涨价也有限，竞争仍然比较激烈，品牌的建设需要较长的时间，商业模式一般的企业，需要关注的就是下游的需求，按照正常的收入和利润水平，轮胎行业给个20-25倍的估值，按照这个逻辑，玲珑现在400亿的市值已经是比较满的了，不存在特别多的预期差。

我认为短期来看现在已经不是好的买入时机，长期来看，就看玲珑新建的产能能否消化掉，玲珑主打的配套和品牌战略能否逐步兑现，至少以过往的经验来看，轮胎行业的市占率提升要比防水行业慢得多。

昨天写了政策对一个行业和公司的影响是长期而巨大的，旧有的逻辑被打破后，新的逻辑和共识建立需要比较长的时间。

但是对于纯粹因为供需关系而导致的业绩的下滑，这种情况下企业原有的发展逻辑并没有被破坏，纯粹是看供需的景气度，所以博弈就特别激烈，各种风险偏好不同的资金都随时参与到股价的博弈之中，估计波动非常剧烈，非常难把握。

对于价值投资而言，是不赚股价博弈的钱的，虽然未来半年一年公司的业绩和股价非常难把握，但是对于未来三年五年公司的业绩反而是非常容易确定的，这正是周期股的规律和魅力之处。

周期股之所以称之为周期股，正是因为明显周期性的存在，纯粹的周期股并不是好的标的，但是对于周期成长股而言，却是非常好的投资标的。

因为周期股利润的波动非常大，所以用市盈率很难衡量其价值，可以看市净率，在市净率处在历史最低位的时候买入，各行业分散投资，长期来看，可以说是一个高概率高赔率的投资策略。

化工行业的万华、防水行业的雨虹、轮胎行业的玲珑赛轮、面板行业的京东方、证券行业的中证券、防震行业的震安科技、炭黑行业的黑猫股份、输送带行业的双箭股份、养猪行业的牧原股份、养鸡行业的仙坛股份等都可以看做是这类投资标的。