大宗农产品涨价趋势渐强，建议超配农业！【天风农业】

核心观概要

1、推荐【农产品(000061)、股吧】涨价投资机遇！布伦特油期货已达85美金/桶，且预计未来有望继续保持强势，油价格上涨进一步推升通胀预期；而当前主要大宗农产品已进入去库存阶段，叠加小麦、玉米等减产，未来农产品价格涨势已现。此外，乡村振兴规划已经出台，预计年底乡村振兴框架下的政策有望持续强化，种植链有望迎来业绩和估值的双提升。优选种植链优质龙头：【苏垦农发(601952)、股吧】；化肥龙头：新洋丰；种业龙头：隆平高科。

2、禽价企稳反弹，行业景气高涨，首推【圣农发展(002299)、股吧】：国庆节期间，白羽鸡产品价格企稳反弹，山东大肉食毛鸡价格已回升至8.5-8.7元/公斤左右。我们认为，行业整体供给依然偏紧，行业依然盈利，呈现淡季不淡。预计随着非洲猪瘟下部分团膳需求从猪肉转移到鸡肉的拉动下，以及年底消费旺季的逐步来临，产品价格有望继续震荡上行至年底。

拉长，我们认为白羽鸡产业景气有望贯穿2019年。长期盈利的持续好转与产品价格的高景气将推动肉鸡板块的稳步上涨，重推荐优质的产业链一体化龙头圣农发展；其次，民和股份、益生股份、仙坛股份。

3、生猪养殖行业产能加速去化，行业景气有望来临，底部布局养猪板块，首选温氏股份！国庆期间，猪价企稳回升，根据猪易通数据，10月6日，全国生猪出栏均价约13.83元/公斤，较9月30日最低13.69元/公斤上涨了0.14元；此外，区域价格差异依然大，东北地区均价仅11.32元/公斤，而华南地区则达到14.53元/公斤，华东地区15.26元/公斤；河南猪价大幅反弹，达到12.6元/公斤，较9月28日的低11.35元/公斤上涨了1.25元。

我们认为主产区价格的持续低迷有望推动产能的加速去化，从而导致生猪行业盈利景气到来。按照当前猪价，预计温氏头均出栏利润在250-300元左右。此外，温氏股份有8亿羽的黄羽鸡业务，也将受益于猪价上涨及非洲猪瘟带来的消费从猪肉部分转移至鸡肉，公司黄羽鸡盈利也有望提升。

我们认为，猪价已经处于大周期底部，温氏作为行业龙头，经营稳健，现金流充裕，短期受益于区域价格上涨，中长期兼具周期弹性和成长价值，给予重推荐！此外，从估值和未来股价弹性出发，首选天邦股份和正邦科技，其次牧股份。

风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动；极端天气

每周思考

1.1. 关于行业

1.1.1. 大宗农产品： 

国庆期间，布伦特油期货已达85美金/桶，且预计未来有望继续保持强势，油价格上涨进一步推升通胀预期；而当前主要大宗农产品已进入去库存阶段，叠加小麦、玉米等减产，未来农产品价格涨势已现。叠加年底乡村振兴框架下的政策有望持续强化，种植链有望迎来业绩和估值的双提升。优选种植链优质龙头：苏垦农发；化肥龙头：新洋丰；种业龙头：隆平高科。

1.1.2. 白羽鸡养殖

国庆节期间，白羽鸡产品价格企稳反弹，山东大肉食毛鸡价格已回升至8.5-8.7元/公斤左右。

我们认为，行业整体供给依然偏紧，行业依然盈利可观，呈现淡季不淡。预计随着非洲猪瘟下部分团膳需求从猪肉转移到鸡肉的拉动下，以及年底消费旺季的逐步来临，产品价格有望继续震荡上行至年底。

拉长，我们认为白羽鸡产业景气有望贯穿2019年。长期盈利的持续好转与产品价格的高景气将推动肉鸡板块的稳步上涨，重推荐优质的产业链一体化龙头圣农发展；其次，民和股份、益生股份、仙坛股份。

1.1.3. 生猪养殖：

产能加速去化，行业景气有望来临，底部布局养猪板块，首选温氏股份！

生猪养殖行业国庆期间，猪价企稳回升，根据猪易通数据，10月6日，全国生猪出栏均价约13.83元/公斤，较9月30日最低13.69元/公斤上涨了0.14元；此外，区域价格差异依然大，东北地区均价仅11.32元/公斤，而华南地区则达到14.53元/公斤，华东地区15.26元/公斤；河南猪价大幅反弹，达到12.6元/公斤，较9月28日的低11.35元/公斤上涨了1.25元。

主产区价格的持续低迷有望推动产能的加速去化，从而导致生猪行业盈利景气到来。按照当前猪价，预计温氏头均出栏利润在250-300元左右。此外，温氏股份有8亿羽的黄羽鸡业务，也将受益于猪价上涨及非洲猪瘟带来的消费从猪肉部分转移至鸡肉，公司黄羽鸡盈利也有望提升。

我们认为，猪价已经处于大周期底部，温氏作为行业龙头，经营稳健，现金流充裕，短期受益于区域价格上涨，中长期兼具周期弹性和成长价值，给予重推荐！此外，从估值和未来股价弹性出发，首选天邦股份和正邦科技，其次牧股份。

1.2. 关于公司

1.2.1. 生物股份：三季度环比改善趋势明确

根据我们最近的产业跟踪，我们认为三个理由助推公司业绩有望超预期：

短期：2018年9月起，新产品呼之欲出，多需求亟待满足。1）秋防需求，刚需产品迎旺季；2)合规需求，集团客户先替代；3)补贴需求，“先打后补”便落地；4)补库需求，渠道库存已出清。我们预计9月公司猪口蹄疫市场苗可以稳定供应市场需求，单月收入同比有望实现20%增长，单三季度有望实现同比个位数增长。

中期：市场保持两位数增长，行业集中度有望提高，替代需求市场被打开。1）市场苗替代政采苗，下游养殖结构的变迁拉动口蹄疫市场苗三年有望翻倍，公司覆盖国内能繁母猪存栏量有望从18%提升至35%。2）国产苗替代进口苗，2017年进口疫苗市占率仍在30%以上，近几年公司在研发、技术、工艺上的边际改善比较明显，我们预计圆环疫苗2018年有望实现收入2亿元，蓝耳、伪狂犬等大单品有望接棒。3）P3产线替代落后产能，农业部要求截止2020年口蹄疫疫苗生产满足P3标准，公司既在生产批和生产线布局上重获先发优势，又在市场口碑、渠道资源上领跑市场。

长期：向平台型企业过渡，做动保解决方案提供商。我们认为，平台型动保企业是具备核心研发优势并能将其实现商业化的产品，进而获取超额利润并能反哺于核心研发技术的具备自我加强机制的一类企业。当前市场对动保行业的成长空间理解偏线性，对动保企业的估值方式限于对现有产品线性外推，但是平台型动保企业的成长动力来源于研发技术推动新产品放量，因此除了关注已有业务之外，还应重研究公司长期发展方向和节奏，以此判断公司未来成长的空间和可能性。

盈利预测与投资建议：我们预计，公司18/19/20年收入分别为23.6/29.8/37.7亿，净利润分别为10.2/13.1/16.3亿元，EPS分别为0.87/1.12/1.40元，维持“买入”评级。

重推荐标的核心观及本周公告

2.1.1. 隆平高科（000998.SZ）

——推荐逻辑——

海外并购窗口期，跨越式发展可期！由于2012年以来国际大宗农产品价格的持续低迷，全球种业进入第三轮并购高峰期。从2015年以来，陶氏与杜邦合并、拜耳收购孟山都、中国化工收购先正达，巨头间整合不断。巨无霸之间的整合，将不可避免出于通过反垄断审考虑而剥离资产。目前国内种业只有隆平高科一家做好了迎接这一战略机遇期的准备！抓住这一战略机遇期，三五年后的隆平必将不是现在的隆平。这也是市场对种业白马最大的预期差所在。

新一轮内生增长启动期，相对低基数，高增长。公司已经初步建立了现代种业育种体系，长期的研发投入与积累让公司抓住了水稻第四代品种换代的产业机遇。公司隆两优、晶两优系列品种销售情况良好，成为公司内生增长的主动力！

对标医药，估值并不高。种业研发周期长、投入大，爆款存在高增长可能性。这种高壁垒高增长的行业特性是高估值的根源，也与医药行业极为类似。而当前医药龙头估值已达50倍以上，种业龙头不到30倍的估值并不高。而且当前估值从历史区间、中外对比来，也在中枢以下。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）

——本周最新公告——

无

——风险提示——

政策风险；自然灾害风险；政策风险；销量不达预期风险。

2.1.2. 生物股份（600201.SH）

——推荐逻辑——

预计公司全年口蹄疫市场苗收入增速30%。养殖行业规模化进程加速背景下，我们测算3000头母猪及以上存栏量三年复合增速40%左右；公司大客户占比80%左右并不断向中小养殖企业渗透，同时公司净利润率和市场占有率保持高位，进而强化了公司综合竞争力和行业寡头竞争格局！非口蹄疫产品收入已成为业绩新增长。公司猪圆环疫苗市场反馈很好，未来3-5年公司在圆环苗市场空间5-10亿元。此外，未来2年布病、BVD-IBR二联苗、猪瘟、禽苗也将贡献收入至少3亿元，成为公司业绩新的增长。

新品储备，猪口蹄疫OA二价市场苗有望上市，未来三年内竞争格局趋于双寡头市场。公司与益康在产品、技术、渠道上有望协同共振。公司同时拥有口蹄疫和禽流感生产号。预计公司有动力将口蹄疫生产技术和渠道与益康进行深度融合。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）

——本周最新公告——

【生物股份-关于使用闲置自有资金进行现金管理的进展公告】

9月27日公司发布公告称，公司对最高额度不超过人民币8亿元闲置自有资金进行现金管理，投资产品包括但不限于债券、银行理财产品、信托计划、券商资管计划、券商收益凭证、其他资管产品等。

——风险提示——

产品销量不达预期；国际化合作不达预期；市场竞争格局加剧。

2.1.3. 牧股份（002714.SZ）

——推荐逻辑——

养殖规模快速增长，龙头快速壮大。上市以来，公司多方募集资金，大幅扩建自身产能，目前，公司已经在十余省区成立子公司建设养殖产能，为公司后续存栏的快速增长奠定基础。截至2017年9月30日，公司生产性生物资产12.55亿元，预计约有50多万头种猪。以此为基础，我们预计，2017-2018年，公司生猪出栏规模700万、1200万头。

优秀的养殖成本控制能力，养殖成本全市场最低。公司养殖全成本约11.3-11.4元/公斤。

多次增持股票，彰显发展信心。目前，公司已经实行两次定增融资及三期员工持股计划。前两期以非公开发行方式认购公司16.8亿元股份，同时控股股东也两次总共出资23.2亿元认购公司股份。截止2017年9月底，公司第三期员工持股计划完成股票购买，规模8亿元。公司大股东及管理层，通过48亿元的持续增持，彰显其对公司发展的强烈信心。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）

——本周最新公告——

无

——风险提示——

猪价反弹不及预期及底部拉长；材料价格上涨；疫病风险。

2.1.4. 温氏股份（300498.SZ）

——推荐逻辑——

“公司+农户”模式，实现轻资产扩张。公司是国内最大的养殖集团。在长期实践中摸索出来的以“公司+农户”为核心的温氏模式，是推动公司在重资产行业实现轻资产快速成长的主要因。新一轮内生增长启动期，相对低基数，高增长。

生猪养殖规模进入新一轮扩张期。生猪养殖是公司收入及利润主要来源。从2016年起，公司加快了产能建设步伐，预计从2017年四季度起，公司生猪出栏进入新一轮扩张期。预计2017-2019年，公司生猪出栏规模分别为1913万头、2363万头、2813万头，年增长200万、450万、450万头。受环保政策收紧以及养殖规模化快速发展，能繁母猪补栏进程缓慢，这意味着公司盈利将在产能扩张下有望实现增长。

黄羽鸡业务触底回升，行业重回高景气期。公司是国内最大的黄羽鸡养殖企业，占到全国约20%的市场份额。随着禽流感影响的消除以及行业大规模去产能，黄羽鸡价格快速回升，进入景气高峰，带动盈利大幅好转。预计黄羽鸡养殖已经回归产业正常周期，预计公司黄羽鸡业务将实现持续盈利。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）

——本周最新公告——

【温氏股份-关于利用自有闲置资金进行委托理财的公告】

9月27日公司发布公告称，公司将在不影响正常经营和确保资金安全性、流动性的前提下，使用不超过人民币97亿元的自有资金进行委托理财。

——风险提示——

政策风险；疫病风险；猪价不达预期风险；现金流断裂风险。

2.1.5. 大北农（002385.SZ）

——推荐逻辑——

聚焦高端料，迎来增长新阶段。公司制定了未来3年内将高端料的市占率从8%提高到20%的发展目标。为此，公司一方面积极激发员工积极性。将考核指标明确为业绩考核，调整骨干队伍，实现大幅年轻化，并与各片区负责人签订业绩承诺协议，多重并举，激发团队活力。另一方面，公司调整销售队伍，落地猪场驻场服务。通过对老员工的分流以及对年轻员工进行普遍技术培训，实现公司销售队伍结构优化，具备将猪场服务落地的技术服务能力及执行力。经过两年的努力，公司目前转型初见成效。销售模式已从来的经销为主变成以直销为主，对猪场的直销比例已经达到60%。随着销售人员结构的优化，公司的三项费用率也有明显的下降，进一步提高公司的盈利能力。

利益绑定，高管增持，股权激励，保障业绩增长。公司正推出的股权激励方案拟向1586名核心人员授予限制性股票1.51亿股，授予价格为3.76元/股。与股权激励向对应的，2017年5月12日，公司高管及大股东公告承诺在6个月内增持不低于2000万股。目前，高管已出资7698万元，增持公司股票1283万股，持股均价6元/股。彰显对公司的发展信心。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）

——本周最新公告——

无

——风险提示——

猪价下行风险；饲料销量不达预期风险；材料价格波动风险。

2.1.6. 海大集团（002311.SZ）

——推荐逻辑——

专注产品力提升，竞争优势明显。公司通过动物营养和料利用的研发能力、饲料产品的配方技术能力、材料价值采购能力、高效的内部运营能力等各项专业化能力，打造出来的卓越产品力，是公司的核心竞争力，是推动公司能够持续稳健增长的主动力。远高于同业的ROE水平，是公司竞争力的证明。

员工持股计划及股权激励方案，激发管理活力，稳定增长预期。公司推进股权激励计划，向1,373名激励对象首次授予限制性股票4,028.32万股，首次授予日为2017年3月13日，授予价格为7.48元/股。持股计划将核心团队员工的利益与公司未来的增速挂钩，激励完善将推动公司加速发展。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）

——本周最新公告——

无

——风险提示——

政策风险；猪价波动风险；销量不达预期风险。

2.1.7. 正邦科技（002157.SZ）

——推荐逻辑——

生猪出栏加速增长。截止2017年三季报，公司在建工程达到27亿元，较半年报继续增加9.6亿。生产性生物资产达到10.38亿元，较半年报继续增加2.29亿元。我们预计，公司当前的生产性生物资产对应约35万头种猪产能，足够支撑公司2018年至少600万头生猪出栏。预计2017-2018年，公司生猪出栏规模分别为330万头、600万头。

成本将持续降低。随着养殖模式调整和外购仔猪等负面影响消除，预计18年公司自繁自养成本将降至12.2-12.4元/公斤，盈利能力大大提升！

市值被低估，具有安全边际！我们预计，2017年全年公司饲料农药等业务预计贡献净利润2.5亿，给予50亿市值，则当前养殖业务估值仅96亿元，即18年600万头生猪出栏对应的头均市值仅1600元，而产业重置成本就达1000-1300元/头，公司股价已反应市场悲观预期，向下空间有限。预计公司完整产业周期下的头均盈利在200-250元/头，对应合理头均市值在2800-3500元。诚然，公司成本控制力与温氏、牧有差异，但这种成本差异反映到估值上，应该是3000元/头与5000元/头的差距，而不当前的1600元/头与5000元/头的差距。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）

——本周最新公告——

无

——风险提示——

政策风险；疫病风险；价格不达预期风险。

2.1.8. 中牧股份（600195.SH）

——推荐逻辑——

2017年上半年技改完成，口蹄疫产品升级，销量高速增长！在养殖规模化程度提高拉动市场苗渗透率提升和疫苗优质优价趋势下市场苗逐步替代政采苗的背景下，在新任董事长的带领下，公司产品和渠道都实现了双突破，继续坚定预计，口蹄疫市场苗行业未来2-3年市场空间快速增长（从17亿到40亿），2017年公司口蹄疫市场苗收入增速有望达100%（2亿元收入）。

猪瘟、蓝耳受招采退出影响较大但公司受影响情况好于行业；猪瘟-蓝耳二联苗仍在推广中；其他品种有望成为公司新业绩增长。

国企改革，激发管理层动力，提升管理效率。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）

——本周最新公告——

【中牧股份-关于获得兽药产品批准号批件的公告】

9月28日公司发布公告称，经农业农村部审，准予公司生产猪瘟病毒间接 ELISA 抗体检测试剂盒、猪支体肺炎活疫苗（RM48株）。

——风险提示——

产品销量不达预期；外延并购不达预期；疫病爆发。

2.1.9. 普莱柯（603566.SH）

——推荐逻辑——

技术创新引领市场，储备大品种进入密集上市期。18年公司利润增长有望在基因工程伪狂犬疫苗、猪圆环-支体二联灭活疫苗、猪圆环-副猪二联灭活疫苗、口蹄疫重组基因工程亚单位疫苗上市销售，以及圆环基因工程苗的放量。我们预计（1）18年伪狂犬基因工程苗实现销售收入1-1.5亿元；（2）圆环基因工程亚单位疫苗实现销售收入1.5-2亿元；（3）圆环-支体二联苗和圆环-副猪二联苗预计18-19年先后上市，预计当年可实现收入5000万元，19年放量。公司未来产品梯队丰富，伪狂犬疫苗值得期待。

打造动物健康管理及畜产品安全生产生态圈，布局动保行业新蓝海！与达安基因等联合发起设立北京中科基因技术有限公司，布局独立诊断实验室，业务涵盖教育、研发、产品、服务，未来三年拟在全国建立100家省级检测中心、2000家实验室联盟、3000家兽医服务工作站。我们认为，目前动保检测行业在我国市场空间至少30亿，同时优质成熟标的稀缺，好公司未来在疫苗检测领域的发展。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）

——本周最新公告——

无

——风险提示——

产品销量不达预期；研发进度不及预期；国际化合作不达预期。

2.2. 重跟踪标的的涨跌幅

本周团队重跟踪标的表现：隆平高科（-0.06%）、生物股份（+6.18%）、大北农（+5.44%）、海大集团（+2.55%）、中牧股份（+0.08%）、普莱柯（+0.15%）、瑞普生物（+1.80%）、大禹节水（-0.81%）、牧股份（+9.31%）、唐人神（+1.09%）、新洋丰（+1.98%）、禾丰牧业（-1.88%）、中粮生化（+2.22%）、国联水产持平、金河生物（-1.78%）。

行业数据跟踪

本周生猪均价下降、猪肉价格下降；山东肉鸡鸡苗价格上涨、鸭苗价格大幅下降；海参价格持平；育肥猪配合料价格下降、肉鸡配合料价格小幅上涨；饲料料中，豆粕价格小幅上涨、玉米价格下降，小麦价格持平；其他大宗农产品中，糖价上升。

注：中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告

《2018第40周周报：大宗农产品涨价趋势渐强，建议超配农业！》

对外发布时间

2018年10月7日

报告发布机构

天风证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师

吴  立 SAC 执业证书编号： S1110517010002

刘哲铭 SAC 执业证书编号： S1110517070002

魏振亚 SAC 执业证书编号： S1110517080004

杨  钊 SAC 执业证书编号： S1110517070003

研究报告法律声明

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评级说明

股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、10%～20%为“增持”、-10%～10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。

行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%～5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。

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吴    立 农林牧渔首席分析师 18610271413 

刘哲铭 天风农林牧渔团队 13466682322 

魏振亚 天风农林牧渔团队 18261521875 

杨    钊 天风农林牧渔团队 18910216551 

陈    潇 天风农林牧渔团队 18768119218