登录 注册 返回主站
F10资料 推荐产品 炒股必读

传媒|三季报总结:拐已现,关注优质个股及边际改善

  • 作者:伸手
  • 2019-11-14 18:50:45
  • 分享:

传媒|三季报总结:拐已现,关注优质个股及边际改善【天风传媒浩团队】

创: 浩团队 香思媒 4天前

摘 要

19Q3业绩表现弱于A股及创业板,但单季度归母净利润下滑程度有所收窄。剔除无同期口径的标的,19Q3单季度归母净利润同比-14.7%,相较于19Q1(同比-22.9%)、19Q2(同比-24.3%)下滑程度有所收窄。考虑18Q4大量商誉减值基数较低,19Q4有望大概率大幅度修正全年及单季度增速。
分行业,互联网、数字阅读和图书出版净利润持续向上,游戏版号恢复后净利润恢复增长,营销受宏观经济影响,电视剧、电影及院线受监管影响,净利润下滑幅度较大。前三季度互联网板块在东财、芒果拉动下归母净利同增21.9%,数字阅读板块在平治拉动下归母净利同增14.8%,游戏板块在头部公司如三七(归母净利润YoY+27.7%)等带动下,归母净利同增8.5%,图书出版归母净利同增1.6%,增速较低但较为持续。影视预判四季度拐。应收周转率与应付周转率均下降,上下游账期延长。按算术平均法算,传媒板块19Q1~Q3应收账款及应收票据周转率为4.61次,应付账款及应付票据周转率为3.59次,同比分别下降0.88次和0.38次。应收账款周转率持续下降,反映出受经济环境影响传媒板块上市公司整体平均收账期延长。按整体法算,19Q1-Q3院线板块应收票据及应收账款周转率最高,电视剧板块最低。除游戏和电影制片板块,其他板块应收票据及应收账款周转率均有所下滑;电影制片板块应收票据及应收账款周转率持续改善。
板块整体经营性现金流净额有所改善,游戏、营销、电影制片、电视剧板块经营性现金流净额改善明显。采用整体法计算,传媒板块2019Q1-Q3经营性现金流净额总计348.04亿元,同比增长53.03%,经营性现金流量净额占净利润比重同比提升38.08pct至85.04%。分板块现金流方面,游戏、营销、电影制片、电视剧板块经营性现金流净额改善明显。三季报确认部分用损失风险,全年资产减值损失压力有所减少。19Q1-Q3板块整体商誉1222亿元,同比下降19%。19Q1-Q3资产减值损失总额(近三分之一为用减值损失)为36亿元,同比增长56%。18年商誉大幅确认后,行业商誉压力减少,我们预计19年资产减值损失压力已有明显释放。板块估值回暖,机构配置有所提升,涨幅依然靠后。传媒板块估值从16年起下滑,18年板块市盈率降至21.21x达到2011年以来新低,但从19年起逐渐回暖,当前市盈率为37.79x。19Q3基金化、体育和娱乐业类别股票持仓市值281亿,同比增长48.84%,环比增长34.87%,占股票投资市值比为1.27%;质押方面次新及国企质押状况相对较好,关注质押改善。投资建议:三季报披露整体符合我们预期,其中不乏东财、光线、新媒、三七、值得买等亮,相对半年报企稳趋势已现,符合我们三季度以来月度策略及中报总结提出的“19Q2继续处于低配状态,板块悲观因素大多反应在预期之中,积极寻找价值个股与板块边际变化”观,我们认为基本面趋势向好及5G共振关注度提升的前提下,继续关注行业龙头及质优板块估值修复、底部板块边际改善:1)游戏板块(19/20年对应中枢18x/14x),明年估值切换及5G/云游戏/VRAR等主题催化,关注龙头【三七、完美、吉比特、游族、顺网】及底部修复【掌趣】;2)内容板块四季度改善,底部电视剧进入环比改善,关注【芒果、爱奇艺、华策、慈、欢瑞】(详见单独报告);10月电影票房同比增长120%+,19Q4大概率高增长,20年春节档值得期待,关注渠道院线及头部发行【横店、万达、光线、猫眼】, IP龙头底部修复【奥飞娱乐】等;3)细分领域龙头【东财、视觉】、5G+混改【平治】、业绩高增长【新媒】、WPS上市估值重塑【金山软件】、电商竞争激烈受益【壹网壹创、值得买】等;4)政策支持【人民网、新华网、浙数】及体育个股、防御性图书出版龙头【中出版】等;5)营销【分众】跌幅收窄,【蓝标、华扬、利欧、每日】关注长期拐。风险提示:由于经济等因导致的行业增速下降的风险,资产减值风险,化内容监管趋严风险,再融资及并购政策收紧风险

目 录


1.传媒板块成长能力:增速表现整体欠佳,互联网等内生性表现较好

1.1. 传媒板块整体成长性

研究19年Q1-Q3整体业绩表现,我们剔除了17年Q1-Q3无同期可比数据的新股以及重组的股票:如拉卡拉、新媒股份、中出版、每日互动、360、芒果超媒,选取了109家公司作为样本:

传媒板块19Q1-Q3总营收同比增长0.04%,增速同比18Q1-Q3下降16.15pct;

总归母净利润同比下降22.60%,增速同比18Q1-Q3下降31.40pcpts;

扣非归母净利润同比下降17.28%,增速同比18Q1-Q3下降20.69pcpts。

19Q1-Q3归母净利润整体表现不佳,归母净利润整体下滑97.56亿,其中主要影响来自分众传媒(19Q1-Q3业绩下滑34.49亿),光线传媒(因去年同期出售新丽投资收益增厚,下滑11.76亿),华谊兄弟(下滑9.81亿),天神娱乐(下滑6.57亿)等。

1:传媒互联网上市公司营收增速对比(整体法)

资料来源:wind、天风证券研究所

2:传媒互联网上市公司归母净利润及扣非增速对比(整体法)

资料来源:wind、天风证券研究所

考虑经营性与资本因素对财报的影响,我们进一步剔除影响:

【浙数化】(17Q1剥离资产)、【光线传媒】(18Q1出售新丽等)、【当代明诚】(18Q2并表新英)、【世纪华通】(互动并表)、【中国电影】(中影巴可并表)、【巨人网络】(17年12月旺金金融并表)、【迅游科技】(17年12月并表狮之吼)、【联络互动】(2017年4月合并,NEWEGG等),【东方明珠】(17Q3遇合同诈骗较大商誉减值)。

调整样本后,19Q1-Q3整体表现:

传媒板块19H1总营收同比下降0.40%,增速同比18Q1-Q3下降15.01pcpts;

总归母净利润同比下降22.69%,增速同比18Q1-Q3下降22.65pcpts;

扣非归母净利润同比下降23.99%,增速同比18Q1-Q3下降25.16pcpts。

3:传媒互联网上市公司营收增速对比(整体法,剔除部分标的)

资料来源:wind、天风证券研究所

4:传媒互联网上市公司归母净利润及扣非增速对比(整体法,剔除部分标的)

资料来源:wind、天风证券研究所

单季度维度,19Q3表现同样弱于创业板和A股。剔除了中出版、拉卡拉、新媒股份、每日互动、360、芒果超媒等无17Q1的同口径数据的公司。

19Q3营收同比增长0.20%,增速同比下降13.30pcpts.;

归母净利润同比下降14.66%,增速同比下降17.27pcpts。

5:传媒互联网上市公司单季度营收同比增速对比(剔除无17Q1同口径数据公司)

资料来源:wind、天风证券研究所

6:传媒互联网上市公司单季度归母净利润同比增速对比(剔除无17Q1同口径数据公司)

资料来源:wind、天风证券研究所

若进一步剔除有并表因素的标的【当代明诚】(新英并表)、【世纪华通】(互动并表)、【中国电影】(中影巴可并表)、【巨人网络】(旺金金融并表)、【迅游科技】(狮之吼并表)、【联络互动】(合并NEWEGG等),得到:

传媒板块19Q3营收同比增长0.71%,增速同比下降10.55pcpts.;

归母净利润同比下降11.90%,增速同比下降3.93pcpts。

7:传媒互联网上市公司营收增速对比(进一步剔除并表因素标的)

资料来源:wind、天风证券研究所

8:传媒互联网上市公司归母净利润增速对比(进一步剔除并表因素标的)

资料来源:wind、天风证券研究所

1.2. 传媒互联网营收及归母净利润增速分布

同上节,我们剔除部分标的后研究19年Q1-Q3营收与利润分布情况。

传媒互联网上市公司19年Q1-Q3营收增速分布变化:

营收增速超过100%的上市公司数量由18Q1-Q3的4家下降到19Q1-Q3的1家;

营收增速处于50%至100%区间与18Q1-Q3的7家持平;

营收增速处于30%至50%区间由18Q1-Q3的11家下降到19Q1-Q3的6家;

营收增速处于0%至30%区间由18Q1-Q3的49家下降到19Q1-Q3的39家;

营收增速处于-30%至0%区间由18Q1-Q3的34家增加到19Q1-Q3的42家;

营收增速处于低于-30%区间18Q1-Q3的为4家增加到19Q1-Q3的14家。

传媒互联网上市公司19Q1-Q3归母净利润增速分布变化:

归母净利润增速超过100%的上市公司数量由18Q1-Q3的10家下降到19Q1-Q3的7家;

归母净利润增速处于50%至100%区间由18Q1-Q3的10家下降到19Q1-Q3的9家;

归母净利润增速处于30%至50%区间18Q1-Q3的9家下降到19Q1-Q3的4家;

归母净利润增速处于0%至30%区间由18Q1-Q3的35家下降到19Q1-Q3的26家;

归母净利润增速处于-30%至0%区间由18Q1-Q3的18家增加到19Q1-Q3的24家;

归母净利润增速处于低于-30%区间由18Q1-Q3的27家增加到19Q1-Q3的37家。

从分布,营收、净利润高于50%增速的公司减少,归母净利润负增长公司19Q1-Q3为61家(vs 18Q1-Q3的45家),亏损公司数量提升。

9:传媒互联网上市公司营收增速分布 单位:(家)

资料来源:wind,天风证券研究所

10:传媒互联网上市公司归母净利润增速分布 单位:(家)

资料来源:wind,天风证券研究所

表1:传媒互联网归母净利润高增长(>30%)公司

资料来源:wind,天风证券研究所;

注:三六零、新媒股份因缺乏18年同比增速数据,未纳入上述增速分布统计中

1.3. 各细分行业成长能力对比

我们按照子行业进行分类统计,选取共74家公司作为样本,其中电视剧4家(慈传媒、华策影视等)、电影制片2家(光线传媒、华谊兄弟)、游戏11家(完美世界、三七互娱等)、院线6家(万达电影、横店影视等)、数字阅读2家(掌阅科技、平治息等)、广播电视12家(新媒股份、歌华有线、广电网络等)、图书出版17家(中出版、中南传媒、新经典等)、营销12家(分众传媒、蓝色光标等)、互联网平台8家(东方财富、芒果超媒等)。74家样本公司2019Q1-Q3总营收2719亿元,同比增长1.5%,总归母净利润294亿元,同比下滑18.9%,总扣非后净利润254亿元,同比下滑11.0%。营收占比前三位的子行业分别为营销(32%)、图书出版(27%)和广电(12%),归母净利润占比前三位板块为图书出版(30%)、游戏(24%)和广电(13%),扣非后净利润占比前三位板块为图书出版(31%)、游戏(27%)、互联网(12%)。

11:传媒互联网上市公司分行业2019Q1-Q3营收、归母净利润及扣非后净利润分布

资料来源:wind、天风证券研究所

12:传媒互联网上市公司分行业2019Q1-Q3营收、归母净利润及扣非后净利润占比分布

资料来源:wind、天风证券研究所

各细分行业成长能力方面(按2019Q1-Q3营收增速由高到低排序):

数字阅读板块,2019Q1-Q3营收、归母净利润和扣非后净利润同比增速分别为30.7%、14.8%和10.4%;板块样本仅2家数量较少,板块高增长主要由平治息(2019Q1-Q3营业收入YoY97.5%,归母净利润YoY27.9%,扣非后净利润YoY27.0%)收购的硬件公司深圳兆能销售大幅增长;

游戏板块,2019Q1-Q3度营收、归母净利润及扣非净利润同比增速分别为30.7%、14.8%和10.4%,游戏板块前三季度呈现明显分化,头部公司如三七互娱(2019Q1-Q3营业收入YoY72.7%,归母净利润YoY27.7%,扣非后净利润YoY21.3%)、完美世界(2019Q1-Q3营业收入YoY5.4%,归母净利润YoY12.0%,扣非后净利润YoY28.5%)、吉比特(2019Q1-Q3营业收入YoY34.1%,归母净利润YoY32.2%,扣非后净利润YoY38.9%)仍能实现较高增速,而尾部公司则出现明显下滑。

互联网板块,2019Q1-Q3营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别9.9%、21.9%、52.9%,归母净利增长主要由芒果超媒(2019Q1-Q3营业收入YoY14.6%,归母净利润YoY19.9%,扣非后净利润YoY312.2%)和东方财富(2019Q1-Q3营业收入YoY30.2%,归母净利润YoY74.1%,扣非后净利润YoY71.0%)拉动,芒果超媒扣非后净利润同比高增长则是因为由于并表时间因,会计处理上2018年将快乐阳光等上半年的收益计入投资收益,故扣非利润去年同期基数较小;

院线板块,受前三季度票房同比下滑、影城持续扩张影响,院线公司2019Q1-Q3业绩整体表现不佳。院线板块2019Q1-Q3营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别为1.9%、-33.3%和-25.1%;其中万达电影(2019Q1-Q3营业收入YoY6.3%,归母净利润YoY-34.6%,扣非后净利润YoY-34.6%)存在并表影视资产影响,幸福蓝海电视剧业务占比较大,若剔除万达电影和幸福蓝海,则院线板块2019Q1-Q3营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别为-2.5%、-26.8%和-7.1%;

营销板块,2019Q1-Q3营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别为6.3%、-51.3%、-61.8%;受宏观经济影响,营销板块净利润增速表现为下滑,归母净利润及扣非后归母净利大幅下滑主要是受体量较大且利润大幅下滑的分众影响,若剔除体量较大的分众传媒(2019Q1-Q3营业收入YoY-18.1%,归母净利润YoY-71.7%,扣非后净利润YoY-79.1%),则板块营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别为10.1%、-13.4%、-22.7%;

图书出版板块,2019Q1-Q3营收、归母净利润和扣非后净利润同比增速为0.5%、1.6%和6.1%;图书出版板块营收及归母净利增速绝对值均较低,但板块间横纵向对比表现较为稳定,其中表现较好的是中国出版(2019Q1-Q3营业收入YoY22.0%,归母净利润YoY52.6%,扣非后净利润同比增长65.7%)、凤凰传媒(2019Q1-Q3营业收入同比增长10.2%,归母净利润同比增长3.1%,扣非后净利润同比增长16.7%)、新华轩(2019Q1-Q3营业收入同比增长6.4%,归母净利润同比增长24.6%,扣非后净利润同比增长29.8%)等;若单大众图书出版(新经典、中国出版、中出版),2019Q1-Q3营收、归母净利润和扣非后净利润同比增速为19.5%、29.6%和33.1%;

广播电视板块,2019Q1-Q3营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别为-9.6%、-10.2%和-14.8%,该板块从2017年开始净利润即呈现下降,2019年前三季度继续下降;其中新媒股份业绩表现较好,前三季度营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速分别为64.7%、77.4%和74.2%,;

电影制片板块,2019Q1-Q3营收、归母净利润和扣非后净利润同比增速分别为-8.8%、-82.5%和-16.8%,板块样本2家,拆分来,华谊兄弟前三季度因上映项目较少,收入净利均呈现大幅下滑;光线传媒由于2018年前三季度收购新丽传媒产生大额投资收益,使得19Q1-Q3归母净利润同比下滑;

电视剧板块,2019Q1-Q3营收、归母净利润和扣非后净利润同比增速分别为-68.0%、-91.2%和-102.9%,电视剧板块营收及净利润大幅下滑主要是由于受政策影响,项目延迟上线,各影视公司确认收入的项目较少。

表2:传媒互联网上市公司分行业2016-2018年,2018Q1-Q3-2019Q1-Q3营收增速(整体法)

资料来源:Wind、天风证券研究所;

注:互联网-调整后”指剔除东方财富(体量较大)、芒果超媒(并表资产);“营销-调整后”指剔除分众传媒(体量较大);“院线-调整后”指剔除万达电影(并表影视资产)、幸福蓝海(电视剧业务较多);大众图书出版包括新经典、中国出版和中出版。

表3:传媒互联网上市公司分行业2016-2018年,2018Q1-Q3-2019Q1-Q3归母净利润增速(整体法)

资料来源:Wind、天风证券研究所;

注:互联网-调整后”指剔除东方财富(体量较大)、芒果超媒(并表资产);“营销-调整后”指剔除分众传媒(体量较大);“院线-调整后”指剔除万达电影(并表影视资产)、幸福蓝海(电视剧业务较多);大众图书出版包括新经典、中国出版和中出版。

表4:传媒互联网上市公司分行业2016-2018年,2018Q1-Q3-2019Q1-Q3扣非后净利润增速(整体法)

资料来源:Wind、天风证券研究所;

注:互联网-调整后”指剔除东方财富(体量较大)、芒果超媒(并表资产);“营销-调整后”指剔除分众传媒(体量较大);“院线-调整后”指剔除万达电影(并表影视资产)、幸福蓝海(电视剧业务较多);大众图书出版包括新经典、中国出版和中出版。


温馨提醒:用户在赢家聊吧发表的所有资料、言论等仅代表个人观点,与本网站立场无关,不对您构成任何投资建议。本文中出现任何联系方式与本站无关,谨防个人信息,财产资金安全。
点赞10
发表评论
输入昵称或选择经常@的人
聊吧群聊

添加群

请输入验证信息:

你的加群请求已发送,请等候群主/管理员验证。

时价预警 查看详情>
  • 江恩支撑:8.06
  • 江恩阻力:8.6
  • 时间窗口:2024-04-04

数据来自赢家江恩软件>>

本吧详情
吧 主:

虚位以待

副吧主:

暂无

会 员:

10人关注了该股票

功 能:
知识问答 查看详情>