瑞士贷银行：如何交易美联储降息？

如何交易美联储降息？

对于如何交易美联储的首次降息，瑞近日撰从1）新兴市场股票，2）成长型股票，3）不同股票板块和4）美国债市这4个方面展开描述。

通过分析历史数据，瑞认为：

l在过去的5个降息周期中，新兴市场股票在3个周期中表现出色。在首次降息后的6个月中，新兴市场股市有75%的概率是表现出色的。同时，从市净率（P/B）角度，当前新兴市场股市起来估值极低。平均而言，新兴市场股市开始表现出色的时间，是在美元出现峰值之前的2个月。

l自1989年以来，美联储降息过程中，80%的时间内，成长型股票均有突出表现。

l从美股板块来，HPC板块是唯一一个在美联储降息后3个月内每次都表现出色的板块。同时，认为欧洲周期性股票的估值过低，定价中仅反映了GDP增速为零的预期。

l基于两个因，认为债券收益率未来更有可能上涨，而非下跌。在欧洲方面，制造业PMI指标的上涨，往往与德国国债收益率的上涨同步。

1. 新兴市场股票

在过去的5个降息周期中，新兴市场股票在3个周期中表现出色。 其中，最例外的情况是在1997年亚洲金融危机期间，但即便是在那时，新兴市场的相对表现也是仅逊色了4%。

（美联储联邦基金利率vs新兴市场股市相对表现，来源：Credit Suisse）

此外， 在过去首次降息后的6个月中，新兴市场股市有75%的概率是表现出色的。 有趣的是， 以美元计价的情况下，日本股市表现出色的概率为100%。

（美联储首次降息后的6个月中，区域股市的相对表现，来源：Credit Suisse）

当美国抗通胀债券TIPS收益率下降时，新兴市场股市倾向于有出色表现 ，正如下图所示。同时， 从市净率（P/B）角度，当前新兴市场股市起来估值极低。

（左：新兴市场股市相对表现vs美国10年期TIPS收益率；右：新兴市场股市相对发达市场股市的市净率，来源：Credit Suisse）

很明显可以发现， 当美元走弱时，新兴市场股市通常将会受益。 同时，新兴市场货币走强往往导致外汇储备的上升。由于外汇储备的增加往往不会被完全冲销（冲销会导致货币供给加速），因此， 外汇储备的增加 与 新兴市场的股市表现 之间的关联关系有其合理性。

（左：新兴市场股市表现与美元走势负相关；右：外汇储备变动vs新兴市场股市表现，来源：Credit Suisse）

瑞指出，从历史表现来， 平均而言，新兴市场股市开始表现出色的时间，是在美元出现峰值之前的2个月。

2. 成长型股票

自1989年以来，美联储降息过程中，80%的时间内，成长型股票均有突出表现。 唯一的例外发生在2001年，因为受到了“互联网泡沫”破裂的余波影响。当前，成长型股票相对价值型股票的估值偏高，但未达到极端水平。 通常在牛市末期，成长型股票往往表现出色 （因为公司利润承受下行压力）。

（左：美国成长型股票相对价值型股票的估值；右：成长型股票相对价值型股票的表现，来源：Credit Suisse）

3. 股票板块：历史上各版块表现如何？

下图显示了，分别在美联储“保险性降息（insurance rate cut）”和所有降息情况下，各版块的相对表现。

（美联储降息后的3个月内，各版块平均表现，来源：Credit Suisse）

从各版块的表现比较中，瑞得出如下结论：，

lHPC板块是唯一一个在美联储降息后3个月内每次都表现出色的板块。医疗器械（healthcare equipment），食品、饮料和烟草（food, beverages and tobacco），以及电（telecoms）板块有75%的概率表现出色。

l在美联储降息后的首月，没有一个板块的表现始终出色。

l在美联储降息后的首月，始终表现逊色的板块是保险（insurance）和公用事业（utilities）。

瑞认为，美联储的降息周期将强化该机构观，认为 欧洲周期性股票的估值过低，定价中仅反映了GDP增速为零的预期。

当前欧元区的就业增长率和实际工资增长率，均大幅高于预期值。（如下图）

（左：欧元区就业率增长；右：欧元区实际工资增长，来源：Credit Suisse）

瑞称，当前很难说降息和收益率曲线变陡是买入美国周期股的号。因为从 市值加权 的美国周期股表现来，定价中已反映了对 美国ISM新订单达64 的预期，且 当前估值偏高 。（如下图）

（美国周期股的相对表现vs美国ISM新订单指数，来源：Credit Suisse）

同时，定价中已反映了 收益率曲线将变陡 以及 债券收益率将上涨 的预期。

（左：美债收益率曲线vs美国周期股的相对表现；右：美债10年期收益率vs美国周期股的相对表现，来源：Credit Suisse）

不过， 瑞也坦言，假如对周期股采用 平均加权 的方式来衡量，那么周期股起来估值并非很高，且与ISM新订单指数之间的不协调关系没有那么明显。

4. 美国债市

通常而言，在美联储首次降息后，债券收益率都倾向于上涨 ，或至少在首次降息后的前几个月中。

同时，瑞表示， 对债券收益率走势最为关键的指标 是 ISM新订单指数 或 全球PMI指数 。并且，在全球PMI指标出现低谷后的正好1个月时间， 债券收益率也会出现低谷值。

基于以上两个因 ，瑞认为， 债券收益率未来更有可能上涨，而非下跌。

（左：美联储首次降息后，10年期美债收益率表现；右：ISM制造业指标vs 10年期美债收益率，来源：Credit Suisse）

在欧洲方面，制造业PMI指标的上涨，往往与德国国债收益率的上涨同步。

（欧元区制造业PMI新订单指数vs 10年期德国国债收益率，来源：Credit Suisse）

如何交易美联储降息？

对于如何交易美联储的首次降息，瑞近日撰从1）新兴市场股票，2）成长型股票，3）不同股票板块和4）美国债市这4个方面展开描述。

通过分析历史数据，瑞认为：

l在过去的5个降息周期中，新兴市场股票在3个周期中表现出色。在首次降息后的6个月中，新兴市场股市有75%的概率是表现出色的。同时，从市净率（P/B）角度，当前新兴市场股市起来估值极低。平均而言，新兴市场股市开始表现出色的时间，是在美元出现峰值之前的2个月。

l自1989年以来，美联储降息过程中，80%的时间内，成长型股票均有突出表现。

l从美股板块来，HPC板块是唯一一个在美联储降息后3个月内每次都表现出色的板块。同时，认为欧洲周期性股票的估值过低，定价中仅反映了GDP增速为零的预期。

l基于两个因，认为债券收益率未来更有可能上涨，而非下跌。在欧洲方面，制造业PMI指标的上涨，往往与德国国债收益率的上涨同步。

1. 新兴市场股票

在过去的5个降息周期中，新兴市场股票在3个周期中表现出色。 其中，最例外的情况是在1997年亚洲金融危机期间，但即便是在那时，新兴市场的相对表现也是仅逊色了4%。

（美联储联邦基金利率vs新兴市场股市相对表现，来源：Credit Suisse）

此外， 在过去首次降息后的6个月中，新兴市场股市有75%的概率是表现出色的。 有趣的是， 以美元计价的情况下，日本股市表现出色的概率为100%。

（美联储首次降息后的6个月中，区域股市的相对表现，来源：Credit Suisse）

当美国抗通胀债券TIPS收益率下降时，新兴市场股市倾向于有出色表现 ，正如下图所示。同时， 从市净率（P/B）角度，当前新兴市场股市起来估值极低。

（左：新兴市场股市相对表现vs美国10年期TIPS收益率；右：新兴市场股市相对发达市场股市的市净率，来源：Credit Suisse）

很明显可以发现， 当美元走弱时，新兴市场股市通常将会受益。 同时，新兴市场货币走强往往导致外汇储备的上升。由于外汇储备的增加往往不会被完全冲销（冲销会导致货币供给加速），因此， 外汇储备的增加 与 新兴市场的股市表现 之间的关联关系有其合理性。

（左：新兴市场股市表现与美元走势负相关；右：外汇储备变动vs新兴市场股市表现，来源：Credit Suisse）

瑞指出，从历史表现来， 平均而言，新兴市场股市开始表现出色的时间，是在美元出现峰值之前的2个月。

2. 成长型股票

自1989年以来，美联储降息过程中，80%的时间内，成长型股票均有突出表现。 唯一的例外发生在2001年，因为受到了“互联网泡沫”破裂的余波影响。当前，成长型股票相对价值型股票的估值偏高，但未达到极端水平。 通常在牛市末期，成长型股票往往表现出色 （因为公司利润承受下行压力）。

（左：美国成长型股票相对价值型股票的估值；右：成长型股票相对价值型股票的表现，来源：Credit Suisse）

3. 股票板块：历史上各版块表现如何？

下图显示了，分别在美联储“保险性降息（insurance rate cut）”和所有降息情况下，各版块的相对表现。

（美联储降息后的3个月内，各版块平均表现，来源：Credit Suisse）

从各版块的表现比较中，瑞得出如下结论：，

lHPC板块是唯一一个在美联储降息后3个月内每次都表现出色的板块。医疗器械（healthcare equipment），食品、饮料和烟草（food, beverages and tobacco），以及电（telecoms）板块有75%的概率表现出色。

l在美联储降息后的首月，没有一个板块的表现始终出色。

l在美联储降息后的首月，始终表现逊色的板块是保险（insurance）和公用事业（utilities）。

瑞认为，美联储的降息周期将强化该机构观，认为 欧洲周期性股票的估值过低，定价中仅反映了GDP增速为零的预期。

当前欧元区的就业增长率和实际工资增长率，均大幅高于预期值。（如下图）

（左：欧元区就业率增长；右：欧元区实际工资增长，来源：Credit Suisse）

瑞称，当前很难说降息和收益率曲线变陡是买入美国周期股的号。因为从 市值加权 的美国周期股表现来，定价中已反映了对 美国ISM新订单达64 的预期，且 当前估值偏高 。（如下图）

（美国周期股的相对表现vs美国ISM新订单指数，来源：Credit Suisse）

同时，定价中已反映了 收益率曲线将变陡 以及 债券收益率将上涨 的预期。

（左：美债收益率曲线vs美国周期股的相对表现；右：美债10年期收益率vs美国周期股的相对表现，来源：Credit Suisse）

不过， 瑞也坦言，假如对周期股采用 平均加权 的方式来衡量，那么周期股起来估值并非很高，且与ISM新订单指数之间的不协调关系没有那么明显。

4. 美国债市

通常而言，在美联储首次降息后，债券收益率都倾向于上涨 ，或至少在首次降息后的前几个月中。

同时，瑞表示， 对债券收益率走势最为关键的指标 是 ISM新订单指数 或 全球PMI指数 。并且，在全球PMI指标出现低谷后的正好1个月时间， 债券收益率也会出现低谷值。

基于以上两个因 ，瑞认为， 债券收益率未来更有可能上涨，而非下跌。

（左：美联储首次降息后，10年期美债收益率表现；右：ISM制造业指标vs 10年期美债收益率，来源：Credit Suisse）

在欧洲方面，制造业PMI指标的上涨，往往与德国国债收益率的上涨同步。

（欧元区制造业PMI新订单指数vs 10年期德国国债收益率，来源：Credit Suisse）

WEEX 一起交易 | WEEXTRADER

每天 【 4 个时段】 ，陪你一起交易环球市场。只为你筛选有价值的交易机会。环球市场研报精华、精选投行购物车，5分钟一网打尽。12人豪华投研团队，每日遍览海外 【顶尖投行、国行、建行】 等机构1000余份研报，只干货，不废话。