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【百亚股份(003006)、股吧】

百亚股份为国内领先的吸收性卫生用品的品牌商和制造商，旗下拥有知名卫生巾品牌包括“自由” 和“妮爽”、婴儿纸尿裤品牌“好之”、成人纸尿裤品牌“丹宁”，自主品牌销售占 2019 年收入的 86%，ODM 业务占比 14%。 公司在吸收性卫生用品领域深耕多年，在我国川渝、云贵陕及两湖地区占据领先优势，积极提高自主研发、设计、生产和销售实力，专注打造中国吸收性卫生用品领域内的民族品牌。 新冠肺炎疫情期间公司下游需求稳定，自有品牌逆势增长，2020Q1-3 公司实现收入 9.06 亿元，yoy10.5%；受益于产品结构提升，公司盈利能力得到改善，2020Q1-3 实现归母净利润 1.30 亿元，yoy50.7%。

行业吸收性卫生用品行业保持稳定增长，细分产品迸发高增长机遇。 2019 年吸收性卫生用品行业零售规模约 1163 亿元，近 5 年 CAGR 约 8%。可细分为婴儿纸尿裤、女性经期用品和成人失禁用品三大细分赛道，分别占比 48%、 49%和 3%，近 5 年 CAGR 分别为10%、 6%和 10%。 行业未来趋势①婴儿纸尿裤和成人失禁用品渗透率仍有提升空间；②消费升级带动产品结构和售价提升，例如安睡裤、 高品质卫生巾、 纸尿裤、学步裤等高附加值产品和中高端轻奢系列产品渗透率逐渐提升；③新零售为优质国货品牌提供机遇，各类电商、社交媒体、母婴社群等降低了新品牌爆红的门槛，加速口碑传播，为具备产品力的优质国货品牌创造了快速崛起的绝佳窗口期。

百亚渠道结构持续优化，积极布局新零售，进军全国性品牌。 公司目前已与永辉超市、沃尔玛、家乐福、大润发、华润万家新世纪百货等知名 KA 渠道建立了长期、稳定的合作关系，全国性 KA 客户数量和占比已显著高于区域性 KA 客户，其贡献收入比重从 2014年的 8%提升至 17%。 公司从 2017 年起布局电商渠道，2018-19 年电商同比增长 61%和73%，快速把握了互联网时代下的年轻消费者的购买偏好，通过网络、新媒体等途径提升了品牌影响力，打造立体化营销网络。

自有品牌持续研发创新、产品升级，带动均价和毛利率持续提升。 公司研发驱动，匠人精神打磨产品品质，自由品牌持续推出高端新产品，带动结构升级，包括推出外观升级后的隐形系列、有机纯棉产品、天然竹纤维产品以及安睡裤新品类，使公司定位的女性群体从 12-25 岁拓宽至全年龄、全阶层女性。 打造行业标杆工厂，全面提升效率。

吸收性卫生巾民族品牌稀缺标的，专注自有品牌打造，持续推出高附加值产品。在新零售背景下，公司有望借助多元渠道实现弯道超车，逐渐成为全国性知名卫生巾品牌。创业者化，激励机制到位，公司具备长期成长潜质。 长期来公司形成一定品牌基础后，产品和渠道的定价权也将随之增强， 结构升级使得公司整体盈利能力仍有很大的提升空间。

预计 2020-2022 年公司收入分别为 13.35/15.95/19.94 亿元，yoy16.2%/19.4%/25.1%，归母净利润分别为 1.83/2.59/3.63 亿元， yoy42.5%/41.6%/40.4%， EPS 为 0.43/0.60/0.85 元，对应 PE 为 51X/36X/26X。

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