潜伏下半年A股“剧变”，你必须知道的事在这里

　　摘要:政策拉动资本开支上行或将主导A股市场两大领域在下半年发生“巨变”;关于煤炭行业在供给侧作用下,产能出清所左右的板块抄底逻辑你真的搞清楚了么?纺织服装板块近期强势反弹下,哪些才是真的优质标的?今年乃至未来最强的海南概念股里的扛旗者,机构已经替你挖到了。

　　写在前面:海南瑞泽今早开盘后强势秒板,这只机构眼中的超级海南系概念股到底什么来头?答案见本文。

1>华泰证券策略曾岩:向“需”而生,周期突围

　　华泰证券给出的最新A股中期策略为:流动性边际宽松主导的A股市场估值重塑接近尾声,政策拐点拉动资本开支上行将成为主导下一阶段投资逻辑的核心变量。

(1)企业资本开支持续增速向上将是下半年最大预期差

　　首先,前期受“紧信用”环境束缚,企业部分资本开支需求被压制,如今政策向扩内需转变,是个刺激性利好;其次,贸易摩擦催化了资本升级的必要性日益凸显,尤其是制造业有望受益降准等降低融资成本,与改善实体企业的资本升级形成正反馈。且从资产负债率看,制造业非国企是最具备加杠杆空间的领域。

(2)实体融资成本将随利率长期下行

　　第一,从当前政策目标看,本轮始于2015年第四季度的盈利修复周期已运行至中后期,盈利增速顶点已过,叠加贸易摩擦对出口的冲击,政府为保证 6.5%的GDP增速目标很有可能加快扩大内需的节奏,降准自然成为降低实体融资成本、刺激经济平稳增长的重要工具。第二,A股公司去年年报和今年一季报显示,经营性现金流管理压力在增大,货币政策有继续结构性降准的必要性。

　　而关于外生因素对利率下行的制约,华泰证券认为影响有限,原因有三点:一是美元走强不会形成趋势,汇率波动反应的是经济体之间经济基本面相对变化趋势,将随经济体间经济周期差收窄而扁平化;二是美元弱势能使美国在贸易中居于有利地位;三是汇率波动对利率的传导将是有限的。预计今年美国十年期国债利率将上行至3.1%附近,而我国十年期国债利率受扩内需、紧信用松信贷政策的影响预计下行至3.4%-3.5%附近,中美利差有望收窄至30-40bp。

　　此时,建筑、机械、交通运输、军工等板块将从中受益。

(3)高端制造+新消费或是本轮扩内需最可能的方向

　　华泰证券发现,主要固定资产投资周期与其折旧年限大致对应,研究显示,房屋等建筑物最低折旧年限最长、电子设备折旧速度较快。如通用设备、专用设备、电气设备的投资周期大约为10年,与该类资产最低折旧年限相一致,这也是形成朱格拉周期的主要动力来源。基于此,结合国家战略新兴领域及产业链位置及范围,华泰证券认为高端制造领域将是本轮扩内需政策最可能聚焦的方向之一。

　　另一个重要方向则来消费升级带动的产业升级,主要涉及包括医疗服务、旅游等在内的新消费领域。扩内需极有可能将通过降成本、补贴等措施进一步释放这些领域的新消费需求。

(4)配置“三优”行业,关注“强国之路”

　　“三优”为:产能优、利率下行占优、扩内需占优,分别对应的行业包括:石油石化/钢铁/造纸/航空机场、建筑/机械/交运/军工、稀有金属 /机械/旅游。重点个股:钢铁业的宝钢股份、石化业的中国石油、机械业的三一重工。

　　“强国之路”两条主线为:产业创新升级和扩大改革开放区域试点。对应关键词:芯片、高精度机床、军工、北斗;海南自贸区、粤港澳自贸区。

2>信达证券新能源郭荆璞 :三维度看清煤炭板块行情

(1)产能维度:煤价长期剧烈下跌和煤企兼并重组是产能出清的最大诱因

　　“十二五”期间煤价经历了近5年的剧烈下跌,直到2015年跌破煤企吨煤现金成本,这直接导致一批非上市煤企,特别是规模效应较差的煤企,只能选择关停退出。叠加在这个过程里的另一个来自政策端的因素是,发改委2010年发布了《关于加快推进煤矿企业兼并重组若干意见》。要求通过兼并重组,使全国形成一 批年产5000万吨以上的特大型煤矿企业集团,并力争特大集团的产量占全国总产量的比例达到50%以上。于是各主要产煤省区纷纷推进煤炭企业兼并重组,加快退出落后煤矿工作,使得中、小、民营煤矿等加速出清。

(2)供需维度:缺口继续扩大,全社会库存仍在被动去化

　　煤炭连续化生产的特征决定了其产量一定程度上代表了产能,自2014年起产能加速出清直至2017年未见有效增长。事实上,从历年全国煤炭消费量和供给量看,2013年供给就显著收缩,每年缺口靠2-3 亿吨的净进口和库存主动去化来弥补。到2016年,需求回暖,供给却没有提升,库存开始被动去化以支撑需求,由此可见煤炭实际有效产能增长的乏力。

　　再反观目前在册产能,出现了大量“关停产能”、“僵尸产能”、“无效产能”,实际在产有效产能与在册产能在2016年前后存在近8亿吨的明显缺口。而至今的所谓“去产能”去掉的绝大多数是在“十二五”已经实际出清产生的“无效产能”,对实际产量影响甚微。

(3)资本开支维度:资本开支水平持续下滑,先进产能释放边际递减

　　2013年起煤炭行业资本开支水平随着煤价下行继续大幅下滑,尽管2016年以来煤价格有所上扬,但煤炭企业在“产能过剩”的传统思维以及行业下行期带来的阵痛下没有意愿进行扩张性资本开支,资本开支在总资产中的占比仍然在下降,处于历史低位。且行业在建工程达到顶峰后,于 2014~2015年快速下滑,即上一轮投资的高峰带来的产能集中在此期间释放,在建工程占比在折旧摊销上升的同时继续攀升乏力,能够释放的先进产能边际递减。

(4)投资扩张+建设周期是新增有效产能出现的必要条件

　　信达证券提出,对于煤炭行业而言,新增有效产能的出现一定要看到资本开支水平的提升,经过 3-5年的建矿周期后方可形成有效产能,支撑供给。考虑资本开支的投入规律、建矿时间周期、以及各矿开采技术条件不同导致投产节奏的差异,煤炭产量的释放一定是逐步增加、释放的态势,即通过“核准”合法化的产能实际仅 统计数据有贡献,对全国实际的煤炭产量供给贡献十分有限。根据目前状况,假设今年煤炭行业固定资产投资增速由负转正,则煤炭有效供给的明显释放最快体现在2021年甚至更久之后。

　　但当前板块估值仍处于历史低位,全球视角下被严重低估,修复空间巨大。再加上煤炭价格中枢持续上涨带来的业绩超预期,板块将迎来历史性重大投资机会!

3>招商证券纺织孙妤 :基本面复苏明确, 品牌服饰上涨动力十足

　　自去年12月初至今,品牌服饰板块累计涨幅达5.7%,超越沪深300指数8.5pct,细分板块龙头在低估值白马龙头海澜之家、森马服饰的带领下,累计涨幅相当可观。本轮大涨的逻辑是什么?

(1)低估值+业绩复苏驱动股价上涨

　　回顾行业在过去时间的调整,缺乏特色的小品牌以及不思进取的大品牌纷纷倒下,同时优质龙头不断提升产品企划研发、精准营销水平及终端精细化管控能力,驱动单店运营质量的提升。因此在品牌商库存消化到健康水平、订货数据转正、亏损店铺调整完毕后,同店销售数据同步出现好转时,公司股价拐点于2017年底显现。

　　对应到估值,目前申万品牌服饰整体估值已经从去年底的24倍上升至28倍,但主流龙头公司的估值仍处于20倍-25倍之间,仍具备修复空间。就细分板块:申万休闲服装品牌服饰中近半年以来涨幅最大的品种,目前对应2018年31倍PE;申万女装估值为26倍,龙头歌力思等业绩及内生增长质量均优于其他子行业,但前期一直处于滞涨状态;申万家纺估值27倍,罗莱及水星受电商增速预期影响,前期股价有所波动,但集中度提升逻辑不变;申万男装的估值21倍,在基本面稳定复苏背景下,龙头可获得稳定的绝对收益。

　　招商证券认为,未来在渠道结构优化持续进行、库存压力减轻、内生增长力加强这三大因素支撑下,业绩复苏趋势仍可延续。

(2)行业整体复苏:线上增速常态化,线下增长超预期

　　本轮复苏的概况大致为:中高端品牌在复苏启动时间、延续性和内生成长性方面表现最优,如高端女装和高端休闲服饰的龙头同店增速均维持双位数水平,并已经延续了6个季度;中高端商务休闲板块内生增速略慢;家纺受地产后周期拉动,线下于去年二季度开始复苏,延续至今;大众休闲服饰复苏启动时间较晚,始于去年四季度。

　　分渠道看,线下渠道在内生发力以及净开店的拉动下,于去年下半年起复苏程度超预期。朗姿、水星、比音勒芬等一季度线下收入增速均超20%;罗莱、森马服饰、太平鸟等线下收入增速均达到双位数水平。线上渠道进入2018年以来,首先收到基数抬高的影响,其次小平台具有一定的分流作用(如拼多多的崛起),阿里、京东流量增速整体放缓;此外部分公司一季度以清理冬款库存为主要任务,退货率较高,因此部分龙头一季度收入增速放缓。招商证券认为电商作为品牌服饰销售渠道的有效补充,同时也发挥着数据采集的作用,未来随着基数的逐渐抬高,稳定增长将变为常态化。

(3)展望与投资建议

　　高端女装:前期处于滞涨状态,目前增长质量最优。标的推荐:歌力思等;

　　家纺:龙头受电商预期波动影响前期有所回撤,但行业集中度提升逻辑不变。标的推荐:水星家纺等;

　　大众休闲:推荐白马龙头森马服饰和海澜之家;

　　高端休闲:比音勒芬;

　　新模式高增长标的:跨境通、开润股份 。

4>中信建投休闲服务花小伟 :扛起海南概念大旗的商混龙头再腾飞

　　海南瑞泽 是海南省商业混凝土业内龙头,中信建投认为公司在维持基建和园林绿化业务稳定增长的同时,深度受益海南新政,实现再次腾飞。

　　(1)“大基建”业务牢不可破。瑞泽是海南最早从事商品混凝土生产的企业,最早将废石粉、粉煤灰、矿渣粉加入产品生产,且在环保节能和生产成本控制上能力突出,重点工程包括美丽之冠、丰兴隆大桥、三亚凤凰岛、 海口大学城、美兰机场、亚太会议中心等。迄今为止,商混和水泥仍是公司最重要的营收来源,营收占比近三年都在66%以上。其中,水泥业务的毛利率已经超过20%。

　　对标新政,未来海南在建设自贸区、自贸港及国际旅游岛和生态岛的过程中,基建先行是必要条件。预计全岛将新增500个重点项目、固定资产投资额增速超过10%。重点新增的旅游、文化领域基建的类型主要包括酒店、医疗设施、旅游场所、港口、行政会议中心、生态园林等。而自去年起,光大旅游综合项目基建投资额就已超千亿;特色小镇建设也受到千亿资金的瞄准。

　　据中信建投预测,未来3-5年瑞泽大基建业务必将受益海南新政,2018-2020年将继续保持约30%的增长率,今年商混加水泥业务营收可达25亿。

　　(2)“大生态”业务功不可没。瑞泽业绩自2015年开始爆发,2017年净利约为2014年的10倍,园林绿化业务营收翻倍。当年公司完成了对大兴园林的收购,正式起航园林环保和大生态业务,数据表明,近三年大兴园林与上市园林工程公司毛利率水平相仿,并依靠PPP竞标模式为公司争取到超过50亿元的在手订单,市场竞争力可见一斑。之后公司又陆续收购广东绿润20%股权、江西绿润、江门绿顺100%股权,进军市政环卫,形成“兴建+处理”的生态模式。据悉,广东绿润未来两年承诺业绩高达1.4亿元、1.56 亿元,今年总体业绩有望超5亿。

　　对标海南发展主题,离不开绿水青山,新政中对于生态环保的概念多次重点强调,包括对特色小镇建设的明确要求,将极大刺激园林需求。中信建投预计瑞泽的园林绿化业绩在2020年前稳定 在30%-50%的增速,今年可贡献的营收为10-15亿,大生态领域全年总营收有望在15-20 亿元。

　　(3)“大旅游”业务强强双发:赛马第一股、卡位大邮轮。

　　大旅游概念是海南未来发展的一个非常重要且起到引领作用的方向。此次新增的关键要点包括更加开放便利的离岛免税政策、西沙旅游资源的进一步开发、竞猜型体育彩票和大型体育赛事等。于是瑞泽趁着政策的东风,大举破冰赛马产业链。4月17日公司正式公开表示已投资设立全资孙公司圣华旅游,并与新疆汗血马就马文化旅游综合项目签订了框架协议。

　　据悉,汗血马母公司野马集团分别在乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦、乌鲁木齐、北京拥有四处基地,旗下共计300余匹汗血马,是全球最大的单体汗血马公司。根据合作协议,双方将就马术比赛、马文化博物馆以及马文化旅游特色小镇等多领域共同挖掘马文化内涵,此举必然极大提升公司在赛马产业布局的实力。

　　目前我国马产业每年增长率大约为20%-30%,海南新政后,预计未来两年增长率有望跳增到40%-50%,到2020年预计产业规模超400亿元。而瑞泽无论在资源端、渠道端以及产业链上下游配套能力上,都具备比较成熟的转化条件,作为本土上市公司,预期率先受益,享受先入者优势,抢占市场份额先机。

　　对邮轮基建的紧锣密鼓布局则始于今年2月,公司全资子公司瑞泽旅游宣布与中交海投、华信瑞丰共同增资三亚国际邮轮5亿元。据悉,三亚国际邮轮已开拓西沙航线,后续有望陆续开展南沙、中沙航线等南海邮轮项目,公司依托战略合作伙伴的央企背景,借力为“大旅游”战略的实施提前布局。

　　因地理位置优越,海南享有国家一系列先行先试的特殊政策。目前,海南正致力于与东盟各省 市打造“泛南海旅游经济圈”,并为深度契合“一带一路”战略开辟“一程多站” 的跨国邮轮环线。瑞泽完全有实力凭借大基建业务的龙头优势,在港口、配套基础设施建设上释放卡位优势,为未来增长制造又一大强劲引擎。

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