绿鞋机制背后的投资逻辑

邮储银行上市启动绿鞋机制，对于我们来说才是A股上市第四例。并且之前上市的工商银行（2006)、农业银行（2010）、光大银行（2010）已经过去许久，但是对于国外成熟的资本市场来说一不陌生，趁今日邮储银行开盘之际来简单说说绿鞋机制背后的投资逻辑。

绿鞋机制是这个名字是因为这个机制最早是波士顿绿鞋制造公司首次使用而得名。我也不扯什么“超额配收权”这样的名词，其实简单说就是我投行帮你承销股票，但是这时候市场可能不太景气，有几率破发，那我多发行最多15%的股权，在下跌时侯帮你托住股价，就这么简单，起来好像很完美，中新股的投资者却只能说暂时安全，为什么这样说呢。

新股IPO这个属于投行，投资者和市场三方的定价博弈，特别是发行当天，因此一切都是以基本面为重要的依据，如果盲目乐观定价过高，比如之前FaceBook，大摩很乐观，定价过高，那投资者和市场不买账，直接把你打趴下，投行在定价过高的时候绿鞋就大大增加成本容易赔了夫人又折兵。因此，基本上IPO都有一个合理的定价区间，在IPO之前向市场询价，至于最后往高或往低发行还和当时市场情绪有很大关系。

对于投行来说绿鞋机制对他来说几乎稳赚不赔，如果市场一路上涨，没有破发，投行可以以发行价增发持有绿鞋约定最多15%的额外股权，提升了收益，如果市场破发了，可以择机在比发行价还低的价位买入股权，最终保持一段时间在发行价以上还是多赚了。

举几个有名的例子，比如之前小米美团上市，也搞绿鞋，由于考虑到股东的利益，发行价肯定不能太低，虽然市场对小米和美团都很认可，但盘中也出现破发，大摩等投行就在破发价买入，撑起股价，但我们也见现在小米和美团一个还继续新低，一个持续创出新高，所以最后决定上市后走势的还是企业自身基本面的发展；我们来个反例，海底捞IPO的时候最后放弃了绿鞋，因是什么，大家可以想想，最后海底捞也在市场上证明了自己，现在刚刚市值突破2000亿港币，远超发行价，并且其强大的品牌和业绩也让市场对其的高估值给予乐观。

再国内的例子，三大重要银行的上市，体量很大，也不得不动用绿鞋保驾护航，，工商银行比较幸运，发行的时间赶上了08年前的大牛市，基本上盘整几天以后一路上扬；农业银行在发行价2.68上维持了一个多月左右进入了两个月的横盘最后也在10年9月末连续跌破跌破发行价，最后不断创新高；光大银行的发行时间和农业银行差不多，也是维持了一段时间在九月末跌破发行价，随后不断拉升。

我们可以见除了IPO定价的基本面以外，受到当时的市场情绪的因素影响和板块自身的表现有关。由于之前银行业的认可度很高，发行的市盈率都是15PE以上，工商银行甚至达到了27.34PE，和现在的环境不大一样，因此之前的只能对当时一段时间的走势作为部分参考。

现在市场上银行板块整体都是市盈率个位数，银行板块破净，并且对于AH的溢价这一的参照很大，可以见近期渝农商和浙商银行这两家银行都曾破发对邮储今日发行的影响较大，不仅很多投资者弃购或者放弃认缴，也让今天开盘价涨幅也延续了之前的较低的涨幅。考虑到如今AH溢价15+，和国有行其他五家最少的工行12+，最多的农行20+来，基本上价格较为合理。因此未来的走势主要得益于同期发行的渝农商和浙商银行的表现以及银行板块整体的表现来波动，但考虑到新股换手率高，次新银行股性较好，反弹时候可能涨幅会比全行业较大，但考虑到绿鞋机制短期的作用，目前的股价也只是暂时安全，一切短期涨幅取决于市场整体情绪的影响。

对于IPO打新来说，首日卖出获利了解才是我们的合理的通过I打新的套利手段，一切寄希望于和之前其他新股一样涨幅44%随后还能涨停板的日子还是有的，但是随着新股发行的常态化（变相注册制）打新收益也会降低，市场也会越来越成熟，目前不管是盘中破发还是绿鞋的推行都是市场成熟化的表现，拿银行板块来说，之前次新银行以张家港行等江苏小农商为代表的脱离基本面的炒作以后也会随着市场制度成熟越发规范，而隐形的23PE发行的制度也为科技类等高估值板块的打新收益做了保障，因此投资者在现在制度下只要坚持打新，依然可以获得无风险收益，祝大家打新顺利，多多中签！