评报告：拟收购加拿大Nevsun，国际化战略持续推进PDF

研报日期：2018-09-12

【紫金矿业(601899)、股吧】(601899)

事件:

公司于 9 月 6 日公告：拟以现金方式要约收购 Nevsun Resouces Ltd 全部已发行股份,交易金额约 13.9 亿美元（约合人名币 95.3 亿元）。每股收购价格较 9 月 4 日的收盘价溢价 21%。被收购方 Nevsun 为一家以铜、锌、金为主的矿产资源勘、开发公司，旗下拥有非洲厄立特里亚在产矿山 Bisha 铜锌矿项目及中东欧塞尔维亚的 Timok 铜金矿项目（分上、下矿带，上矿带已完成预科可研，下矿带尚处于勘探阶段）两个旗舰项目，合计在塞尔维亚、厄立特里亚、马其顿拥有 27 个探矿权。

投资要:

收购将大幅增加公司锌、铜和金的储量及资源量：收购完成后，公司将持有Bisha铜锌矿60%权益，持有Timok铜金矿上矿带100%权益以及Timok铜金矿下矿带46%权益（下矿带为按照公司与自由港公司的协议稀释后的权益份额）。按权益计算，两矿合计将为公司带来的新增金属储量分别为锌53.0万吨、铜97.5万吨、金57.0吨和银220.0吨；新增金属资源量分别为锌187.7万吨、铜825.1万吨、金222.3吨和银1204.2吨。其中，锌和银的储量和资源量全部来自于Bisha，而铜和金的储量和资源量主要来源于Timok。权益储量中，来自Timok的铜占94%，金占93% （Timok的储量均来自上矿带，下矿带尚处于勘探阶段）。权益资源量中，来自Timok的铜占95%，金占90%（与储量相反，Timok的资源量主要来源于下矿带）。

Timok上矿带8.6万吨铜项目2022年建成投产，内部收益率高达80%：收购完成后，公司将拥有Timok上矿带100%权益。整个Timok铜金矿目前尚未开发， 其中的上带矿已于2018年3月完成预可研，预计2019年完成可研。根据Hatch等三家机构编制的预可研，Timok上带矿项目计划从2020年开始建设，预计2022年建成试产，项目初始资本开支5.74亿美元，项目服务年限为10年，服务期内年均铜产量8.6万吨，其中达产的前三年年均产铜可达14.8万吨。以铜价3.15美元/磅、贴现率8%计算， Timok上带矿预计净现值为18.2亿美元，内部收益率为80%；由于前期强劲的现金流，预计建成投产1年内既能回收建设投资。

吸收Bisha在产矿山产能，司铜、锌产量提升： 收购完成后，公司持有Bisha60%权益。Bisha铜锌矿采剥能力为2000万吨/年，选矿设计产能为240万吨/年，最终产品为锌精矿和铜精矿，规划服务年限至2022年。2017年度生产锌金属产量约9.5万吨，铜金属产量约0.8万吨。收购完成后，公司持有Bisha 60%权益。对应新增的权益产量预计为锌金属约5.7万吨，铜金属约0.48万吨。

盈利预测与投资建议： 预计公司2018-2019年EPS为0.23元和0.27元，结合2018年8月27日收盘价3.35，对应的PE为14.57和12.41倍，司当前估值较低，近期和远期产销量增长确定性强，好公司的成长性，维持“增持”评级。

风险因素：有色金属价格大幅下跌；矿山产量释放不及预期[万联证券股份有限公司]
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