紫金矿业——资源优势助力金铜业巨头高速增长

国家统计局本月发布数据显示，今年一季度国内生产总值同比上涨18.3%，得益于经济总体呈现强劲复苏的态势，中国企业也在国际市场上展现出极强的竞争优势。

随着铜、铝等大宗商品价格的高位徘徊，有色金属行业一季度业绩也呈现出明显增长的态势，行业景气度提升。本期量检我们将聚焦国内金、铜矿业龙头企业紫金矿业，从溢价协同的角度，结合【融客Online】小程序对公司进行分析。

通过【融客Online】小程序对紫金矿业的打分初步发现，公司溢价协同和行业偏离表现优秀，价值和市值增长及稳定性优秀，公司2020年三季度评为A-，较前一期评级有所上调。

市值端后疫情时代市值大幅增长

紫金矿业作为国内大型的矿业集团，拥有众多矿产资源，其主要产品为金、铜等有色金属，可以预计到的是，金属价格的走势与公司市值变动关系紧密，对矿业公司来说，金属价格的走高是一个利好消息。为了验证这一假设，我们定量分析公司总市值和金价与铜价之间的相关性。将各项数据取对数，在以市值为因变量、金价与铜价为自变量的回归分析中，我们发现参数p值为0，说明该回归拟合程度非常好，金价与铜价走势能够很好地刻画公司的市值变化。所以，金属价格的走高对紫金矿业的市值变动影响很大，二者之间具有强相关性。

受新冠疫情影响，2020年国际贸易受到重创，金融市场剧烈波动。各国纷纷维持宽松的货币政策和积极的财政政策以刺激经济增长，美元指数疲软，黄金价格整体高位运行，铜、锌等有色金属价格在宽松的流动性和基本面的双重提振下强势反弹。2020年3月开始主要金属价格便不断上扬。其中，中国经济率先复苏，一定程度上对金属价格上涨给予了稳固支撑。因此，随着有关金属价格的不断上涨，公司的市值也迎来新高。

2020年下半年以前，公司市值增长与行业增长基本保持一致。从2020年7月开始，随着行业指数的迅速上扬，公司的市值也开始大幅度上涨，并且保持着远高于行业增速的水平。截至2021年4月21日，公司总市值2,735.83亿元，两年累计增长150%，同期黄金指数累计增长50%，上证指数增长3%，大幅跑赢同期基准指数。

价值端资源优势迎来业绩兑现

作为大型跨国矿业集团，紫金矿业主要在全球范围内从事金、铜等矿产资源勘探与开发，适度延伸冶炼加工和贸易业务等，产业链较为完整。

紫金矿业在全球12个国家和中国14个省（区）拥有重要矿业投资项目，是中国拥有金属矿产资源量最多的企业之一，是中国最大的金、铜、锌生产企业，也是中国在海外控制铜、金资源储量和矿产品产量最大、效益最好的中资企业之一。

同我们前的分析一致，2020年，在金属价格走高的背景下，紫金矿业实现销售收入 1,715.01 亿元，同比增长 26.01%；实现利润总额 108.46 亿元，同比增长 55.51%，归属母公司股东净利润 65.09 亿元，同比增长 51.93%。在良好业绩的推动下，市场估值提升，公司市值翻番，最高时达到了2018年的2.5倍，市值增长之快令人瞩目。

紫金矿业不仅仅当下的业绩优秀，未来营业收入还有良好保障，预期盈利空间巨大，有更广阔的发展空间。基于2020年公司的业绩大幅增长，公司目标2030年剑指全球矿业集团前3～5名，全面建成高技术效益型特大国际矿业集团。2021年4月公司公告称，公司持股的巴布亚新几内亚波格拉金矿有望于今年恢复运营，若恢复运营，公司将新增获得约4553千克的矿产金产量，占公司2020年矿产金产量的11.24%。另外，公司旗下三大世界级矿山预期在2021年相继投产，从供给端来，公司预期产能将有大幅提升。

随着经济的快速发展，金属的需求量也一直居高不下，而矿物料作为基础性材料对能源和工业的重要性毋庸置疑。紫金矿业主营产品主要包括黄金、铜、锌等，其中黄金消费主要用于金融交易，以及电子技术、通讯技术、宇航技术、化工技术、医疗技术等工业与科学技术上；铜消费主要集中在电力电网行业、房地产与基建业，以及空调、汽车消费品领域，是关乎社会经济发展、人民日常生产生活的重要物质基础。

能源革命、电动化、智能化均离不开铜。“碳中和”和清洁能源革命将深刻影响未来发展，光伏、风电、储能、新能源车等领域对铜的需求量将有显著提升，铜金属需求增量将打开新的增长空间。“碳中和”背景下对大宗商品供给端的限制，让有色金属行业整体进入需求和流动性共振的上升期。特别是铜、锌等对制造业需求敏感的基本金属类，碳中和带来行业供给收缩进而推升景气上行。

2021年，铜矿供需缺口的不断拉大也对铜价大幅上涨形成支撑，铜价有望高位运行。数据显示，2020年全球精炼铜产量为2394万吨，需求量为2533万吨，供不应求。金融属性来，通胀压力持续、美元不会趋势性上升将对铜价形成支撑。冶炼方面，铜精矿或持续供不应求，持续低迷的冶炼费用或继续承压，像紫金矿业这样的铜矿自给率更高的铜企更有望受益于铜价上行。与此同时，美国政府公布了基建政策细节，将在未来8年内形成2.35万亿美元的基建投资，重应用于老旧的基建设施及支持新能源产业发展，整体利好铜消费。

黄金、铜等产品作为公司的主要利润来源，其价格波动将对公司经营业绩产生较大影响。若相关矿产品价格下滑，公司业绩或将承压。随着新冠疫苗的广泛使用，疫情或迎来拐，但全球经济复苏仍然存在较多不确定性，资产价格有通胀或滞胀可能，在一定程度上存在金融和经济风险。

溢价协同端市值和内在价值长期协同增长

通过小程序【融客Online】我们可以对紫金矿业做一次“体检”。

在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称进入紫金矿业的公司界面我们可以到，截至2020年3季度的数据情况。公司溢价协同表现优秀，行业偏离出色，市值增长和稳定性非常优秀，价值增长和稳定性也很优秀。到2020Q3为止，公司评级已经由B+提升到A-，投资前景良好。

从公司长短期市值和溢价协同变化情况来，公司的市值和内在价值增长协同性较好，但内在价值增长长期快于市值增长，公司的估值存在一定的低估。公司溢价协同处于合理区间但小于零，公司内在价值累计上涨但市值出现下跌，两者匹配程度一般，公司市值变动没有很好的反映其内在价值变动。

公司溢价协同处于合理区间但小于零,或在以下方面存在问题主营业务收入及净利未达预期；投关关系管理存在一定的问题；公司未能迅速回应市场误读。

公司长期行业偏离为正，超过同行业平均水平。公司长期溢价协同水平优于行业平均，溢价协同表现较好。

我们使用对比功能，对比同行业的另一家公司——【中金黄金(600489)、股吧】。从市值来，两家上市公司市值差距较大，溢价协同和行业偏离表现上紫金矿业都强于中金黄金；两家上市公司的价值和市值增长都为4星，但是紫金矿业的稳定性要强于中金黄金，中金黄金的波动性较大。因此评级方面，紫金矿业A-优于中金黄金B+。

总结良好业绩推动市值和内在价值可持续增长

紫金矿业2020年后，仿佛脱胎换骨，市值和盈利能力大幅提升。我们认为，公司资源优势已经开始向效益优势有效转变，在金属价格持续走高的背景下，公司拥有的矿产资源将给公司带来未来超预期的收入，公司的良好业绩也将推动公司市值和内在价值可持续增长。

本期是量检市值管理2021年的第14期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有281期。

量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，通过使用溢价协同模型，描述标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。

上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。溢价协同模型正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！

风险提示以上内容仅供参考，不构成投资建议。

重要声明

1、本报告的息均来自于公开数据，我们不对数据的准确与完整作任何保证。我们未与所分析的公司作任何事前接触。

2、本报告仅为我们量化模型计算得出的简报，如需报告完整版，可与我们联系。本报告的结论，并不构成所述公司证券的买卖建议，阅读者据此做出任何投资决策与本公司无关。

3、本报告的溢价协同值可简单理解为公司市值变化和内在价值变化的匹配程度。

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