20210217脱水研报

更新 春节期间利好不断，全梳理后发现A股这些对标有望节后开门

各位读者新年好。祝大家牛年大吉，净值长红！

摘要 1、油价春节期间布油和美油均突破60美元关口，背后的因是需求增长超越供给，油库存快速回落，油价进入上行通道。历史上，油价突破60美元后往往有超预期上涨，预计春节后油价将继续上涨，上半年布伦特油价格有望突破70美元。短期关注受益的油服、炼化、化工等。

2、铜春节假期港股紫金矿业大涨，背后因是全球经济复苏下铜价涨幅有望超预期，花旗更是上调21-22年铜价高至10000美元/吨以上。需求端来，后疫情时代全球经济复苏将显著拉动铜需求，而近年来新增铜矿明显减少，供需偏紧。从历史数据来，美国流动性宽松一般延迟12月传到到铜价上市，目前已创下新高的先行指标预示铜价涨势开启。关注紫金矿业、云南铜业等。

3、棉花券商复盘发现全球棉花供不应求与流动性宽裕下的大宗商品集体上涨是棉花2大核心驱动因素，21年有望重现。供需来，20年美国、巴西、巴基斯坦等产棉大国减产明显，而需求端随着疫情拐，棉花消费将回到正常状态。此外，全球货币超发已经导致大宗商品集体涨价，为棉价走高提供额外催化剂。关注天虹纺织、【华孚时尚(002042)、股吧】等。

4、镍随着全球电动化以及高镍化趋势，未来动力电池对硫酸镍需求高达40%，自21年起进入持续供不应求阶段，整个镍金属22年起开始供不应求。考虑到资源比例、技术壁垒、产品一致性要求壁垒，拥有钴+镍+正极一体化能力的厂商，将在镍价上行趋势中，获得重大重估机遇。对标华友钴业、格林美。

5、出口海外景气回升会成为2021年的一条投资主线。会对相关的出口行业形成明显的拉

动。海外异常低的库存水平，带来较强的补库需求。历史规律，库存周期一般滞后于需求(生产或订单)周期1-2个季度。2021年，海外的补库需求来自各行业极低的库存水平叠加生产订单回暖的共同推动。 海外补库方向从消费品到资本品、中间品。券商认为出口受益方向可以分为两类第一类是受益于短期海外补库需求，以及明年全球复苏深化的公司。另一类是拥有品牌或比较优势，长期来，全球市场份额能得到提升的公司。

正

1、以史为鉴，油价突破60美元，对A股有何影响？结论出乎意料 （东吴证券）

春节期间利好众多，市场也是普遍预期开门红稳了。

有几个有利好刺激的方向先汇总说下，一是，欧美、亚太等外围股市集体上涨，A50涨幅约

2%；二是，油突破60美元/桶，铜镍等全球大多数大宗商品上涨；三是，比特币飙涨至

51000美元；四是，春节票房斩获70亿大超预期；五是海南岛免税销售火爆等等。

先说春节期间布油和美油均突破60美元关口，其中布油一度超过63.6美元/桶，为2020年1月以来新高。

1）供需趋紧、库存回落是上涨主因

随着全球经济活动复苏，油供需均在2020年中触底反弹。2020年9月前由于供给仍好于需求，油价回升幅度有限。

2）春节后油价还会涨，还可能再超预期

需求端来，疫苗推广叠加美国财政刺激加码，油需求持续回升。

供给端，欧派克+坚定减产立场，同时油期货市场已出现贴水迹象，历史上往往贴水伴随着库存明显下降。

东吴证券预计，上半年布伦特油价格将突破70美元。

而从历史来，油价一旦开启涨势，涨幅往往超出市场预期。09-11年、17-18年布有突破60美元/桶后均出现大幅上涨。

3）油价继续涨对股市有何影响？

①对于美股

美国作为净出口国，油价上涨对投资的促进抵消了对消费的抑制，因此对美国经济产生净的正向拉动。

油价的上涨也反映出美国国内需求的持续扩张，此前布伦特油价突破60美元/桶后，美股亦继续上涨，在走势上与油价表现为同涨同跌。

②对于A股

中国是油的净进口国，故油价持续上涨对于整个经济运行成本是提升的。据测算，油价在持续上涨一个季度后往往会出现股市的回调。

背后的因是，除了油价上涨可能侵蚀到部分中下游上市公司的盈利外，更有市场对油价持续上涨引发通胀风险和货币政策收紧的担忧。

4）对于石化产业链，依然是妥妥的利好

油价一阶传导标的中国石化、中国石油、中海油；油服产业链中【中海油服(601808)、股吧】、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科。

此外还有炼化、化纤、精细化工环节龙头同样受益于景气度传到。万华化学、华鲁恒升、恒力石化、卫星石化、桐昆股份、【三友化工(600409)、股吧】等。

2、铜经济复苏下最受益的有色品种，花旗大幅上调21年目标价，港股龙头已

提前大涨25% （海通证券）

春节期间，港股紫金矿业大涨25%，背后的因是经济复苏预期下铜价涨幅有望超预期。花旗已将2021-2022年铜价预测从每吨7800美元提高到10000美元/吨，乐观预期下有望达到

12000美元/吨。

1）疫情拐出现，全球经济复苏将显著拉动铜需求

据世卫组织数据，全球新冠肺炎周度确诊病例在2021年1月出现拐，随着全球疫苗接种进度加速推进，疫情得到较好控制，全球经济有望持续复苏。

预计2021年全球经济将增长5.5%，中国经济将增长8.1%，全球经济复苏将显著拉动铜需求，利好铜价上涨。

2）铜精矿供给紧张，碳中和带来额外需求

全球新发现铜矿逐年减少，新增投产铜矿梳理下降，铜精矿供给较为紧缺。

此外，“碳中和”为精炼铜需求带来额外增量，清洁能源有望持续拉动电网投资，而我国电力用铜需求占比高达48.5%。

3）流动性先行指标预示铜价有望上涨

据海通证券测算，美国流动性扩张一般延迟12个月开始传到到铜价上。

为缓解新冠疫情对经济的影响，各国央行资产负债表在2020年迅速扩张，美联储开启无限量

QE，导致美国M2增速创下历史记录。先行指标“美国M2同比-美国GDP不变价同比”也已升至历史高位。

随着货币政策持续支持，经济复苏将拉动铜在2021年的需求回升，利好铜价上涨。

4）对标

紫金矿业、【西部矿业(601168)、股吧】、云南铜业、铜陵有色等。以及铜伴生标的洛阳钼业、华友钴业等。

3、棉花供需错配，叠加大宗商品集体上涨，它将重复10年前1年3倍的大牛行情？（浙商证券）

20年全球棉花减产、21年疫情后需求恢复，叠加全球流动性充裕、大宗商品涨价催化，浙商证券全面好棉花在21年的向上拐。

1）历史复盘棉花价格由供需和货币双驱动

在10-11年大牛市中，全球棉花减产带来的供不应求以及流动性充裕背景下大宗商品的集体上涨是共同催化因素。

在12-16年，棉花供过于求以及去库存，全球棉价在17-18年保持稳定。

19-20年由于贸易争端和疫情导致棉价再次下滑，但随着疫情后的需求恢复，以及流动性宽裕，棉价再次复苏。

2）全球棉花供给21年有望逆转

①供给端美国、巴西、巴基斯坦等产棉大国在其他经济作物提价挤压以及天气因素影响下减产明显。

②需求端疫情后服装消费有望恢复正常状态，带动棉花消费也回到正常水平。

③国内方面，国储库存已经消化完毕，中下游的纱线库存接近历史低、面料库存也在历史中枢。国内棉花产量600万吨，预计21年需求将回升到800万吨，200万吨的缺口将长期以来进口棉花，带动我国棉价与国际接轨。

3）供需关系+全球流动性充裕，大宗商品涨价带来额外催化

全球棉花的供需关系上，全球产量收缩，需求逐步恢复，全球棉花供需格局拐已经出现，将成棉价上涨最大支撑。

催化剂上，全球货币超发带来大宗商品集体涨价，将额外为棉价走高提供推动。类似10-11年的“供需错配+流动性宽松带来大宗商品集体涨价”双重因素再次出现。

弹性标的天虹纺织、华孚时尚、百隆东方。

4、镍未来5年都将供不应求的锂电关键金属，拥有资源壁垒的企业将迎来重大重估机遇 （安证券）

镍的生产路径主要有两条，一条是硫化镍矿，通过火法和湿法可以加工成硫酸镍，用于电池正极材料。二是红土镍矿，由于铁含量高，大部分直接制造成不锈钢。

随着新能源汽车需求快速放大，叠加高镍化趋势，硫酸镍正迎来高光时刻。

供需抽紧驱动硫酸镍价格攀升，进而带动镍价中枢系统性上行，钴镍正极材料一体化以及拥有镍矿及冶炼产能的标的将迎来重大重估机遇。

1）动力电池对硫酸镍需求CAGR高达40%，21年起供不应求

动力锂电对镍的需求有望系统性地高于新能源车增速，一是单车带电量提升，二是动力电池高镍化。

NCM811中硫酸镍需求量较NCM523增长59%

据测算，未来5年动力电池领域对硫酸镍需求CAGR高达40%，成为未来镍需求增速最大的领

域，电池需求占比有望从2019年约5%占比提升至2025年的17%。

中起来，硫酸镍需求量从20年的69万吨增长到25年的284万吨，21年起供给缺口持续拉大。长期，2040年电动乘用车对硫酸镍需求将增长到1484万吨，对应金属量331万吨，而目前硫酸镍所有产能也仅96万吨金属量，缺口不容小觑。

2）硫化镍矿供应下降，红土镍矿中间体转产成为趋势

硫化矿的资源储量、开采条件、矿石品位等方面都逐渐变差，硫化镍矿产量呈下降趋势，全球前三大镍供应商的硫化镍矿山产量较13年下降了近20%。

而与之相对的是，红土镍矿供应大幅提升，2019年全球镍矿供给结构中红土镍矿占比接近

70%。

红土矿需要先湿法制备镍的中间品，再进一步制成硫酸镍。

对于目前动力电池的巨大需求，由于硫化镍矿的供给刚性，未来更多将从红土镍矿途径进行资源获取。

3）钴+镍+正极一体化具备极强的核心竞争力

一是全球钴镍资源分布集中度高决定了资源可得性本身就是壁垒；二是铜钴、镍钴矿山和冶炼的资本和技术壁垒高；

三是新能源车整车厂、电池厂天然对电池材料的供给稳定性、安全性和一致性要求高，使得一体化程度高的上游供应商具备较强的议价能力和客户粘性。

正极材料上游公司走纵向一体化的道路，本质上是用资源垄断力整合议价能力薄弱的中下游，将摆脱过去只赚加工费的窘境。

从而实现一体化后的成本下降、规模扩大、市场份额提升和议价能力增强，将资源垄断力扩展

到正极材料的垄断力。

随着硫酸镍、镍价中枢系统性上行，钴镍正极材料一体化以及拥有镍矿及冶炼产能的标的将迎来重大重估机遇。

对标华友钴业、格林美、【盛屯矿业(600711)、股吧】、洛阳钼业。

5、海外需求已发生变化，哪些公司出口仍处于高景气？（天风证券）

海外景气回升会成为2021年的一条投资主线。会对相关的出口行业形成明显的拉动。

1）2021年，复苏与补库需求带来“顺全球生产周期”

1）海外异常低的库存水平，带来较强的补库需求。历史规律，库存周期一般滞后于需求(生产或订单)周期1-2个季度。2021年，海外的补库需求来自各行业极低的库存水平叠加生产订单回暖的共同推动。

2）海外补库方向从【消费品】到【资本品】、【中间品】。

①美国制造业补库的需求传导美国制造业补库->美国进口需求->中国出口供给。

②从库存增速来，美国制造商未明显补库，滞后于零售商和批发商的补库进度。

③2021年，美国制造业补库方向从【消费品】到【资本品】、【中间品】，从美国进口金额具体品类的增速变化也可出，消费品进口增速的拐快于资本品，快于中间品。

2）出口受益方向顺全球生产周期的材料和零部件

1）2021年，海外补库需求体现在复苏驱动的材料和零部件。美国制造业的库存水平目前整体仍处低位，有一半左右行业的库存增速仍在历史20%分位下方。结合库存水平、订单增速来，补库需求较强的行业有两类

一是订单回升、库存低位的中上游材料及加工机械。比如铝和有色、金属铸造件、矿山石油机械、装卸转运设备、通风采暖空调和制冷设备、金属加工机械等；

二是订单回升、库存低位的中下游元器件及成品。比如电气设备和组件、家电电器、家具、汽车车身及零部件、电子元件等。

2）从中国出口交货值来，趋势向上的行业主要有有色冶炼、煤炭开采、家具、金属制

品、橡胶塑料、汽车、电气机械、通知设备、化学纤维、非金属矿物、纺织服装、专用设备、化学制品等。

3）往前，天风认为出口受益方向可以分为两类第一类是受益于短期海外补库需求，以及明年全球复苏深化的公司。另一类是拥有品牌或比较优势，长期来，全球市场份额能得到提升的公司。

*免责声明章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示股市有风险，入市需谨慎