拥有全行业垄断牌照，机构重仓锁定消费牛股

在外围环境不稳定，国内地产房住不炒，国内消费成为拉动经济的最重要一驾马车。目前国内免税行业龙头公司【中国国旅(601888)、股吧】，公司在免税行业的市占率达到了85%，随着市内免税政策的逐步放开（目前尚未对国人开放），公司拥有唯一牌照，仅北京+上海两家市免税店就有望新增贡献百亿级收入。

我们从以下几具体来分析一下：

一海外消费回流，2018中国海外免税消费约1800亿元体量，其中国人在日韩占据千亿市场；

二香水、化妆品消费升级，亚太地区香化免税销售占比达52%，香化奢侈品增速持续10%以上；

三出境游出境游持续渗透，目前国内出境渗透和护照拥有率约11%，未来出境游维持增速10-15%增长，购物客单价保持相对稳定。

四免税渠道优势，中国消费者海外消费约37%发生在免税店，在中国机场免税店消费仅为9%，渠道优势随着场景和品类优化加速渗透。

出境前市内免税政策有望放开，拿到唯一牌照的中免集团将新增百亿级增量

目前，我国只有中免拥有出境前市内免税店运营资质，2019年5月，中免激活了北京、青岛、厦门及大连牌照并分别开设了免税店；根据上海市政府讯息，上海店也即将开业。

相对于比较成熟的机场免税店，市内免税店的优势在于：面积更大、时间更充裕、排队时间更短、体验会更好。

目前我国室内免税店暂未对国人开放，据商务部发言，后续我国要将出境前市内免税店向国人开放，并且上海政府建议将出入境免税额度从8000元提升至1.3万元。

若政策放开，出境前市内免税店将为截留国人免税消费的首道防线，作为唯一牌照拥有者的中免将充分受益。预计政策向国人放开后的两年，上海及北京出境前市内免税店收入合计或可近150及200亿元，中免获得的扣非归母净利率或可超10%。