【德邦研究-消费团队】中国国旅：亚洲免税巨头崛起 引导境外消费回流

　　本推送内容节选自德邦研究已发布深度报告，报告请见2019年4月09日发布的《【中国国旅(601888)、股吧】-601888.SH：亚洲免税巨头崛起，引导境外消费回流》

报告摘要

　　聚焦免税业务，剑指全球前三：公司2018年公告剥离国旅总社，全力发展免税业务。中国免税业主要实行国家特许经营，具有很强的政策性，国旅子公司中免公司是国家指定的、唯一可在全国范围(不受地域限制)开展免税批发和零售业务的企业，具有垄断优势。2017年全球免税总销售额为686亿美元，同比增长8.1%，近十年年复合增长率为7.5%。2017年Dufry以71.66亿欧元销售额位居全球免税集团首位，中国的中免集团收购日上中国后以19.94亿欧元的销售额排名第八，18年收购日上上海后，年销售额折合40亿欧元，未来仍有至少一倍空间。

　　渠道整合海棠湾毛利提升：中免免税业务布局目前主要是机场口岸免税店和离岛免税店，离岛免税店三亚海棠湾是公司重要的收入和利润来源，2018H1贡献公司41%的归母净利润。2017年，得益于收购日上，渠道整合，海棠湾免税店的收入和净利润也有显著提升，17年收入海棠湾免税商品收入58.7亿，同比增长28%，净利润8.8亿，同比增长78%。18年海南省政策红利不断，包括离岛免税限额放开，以及国家对于支持海南岛深入改革的意见出台，双重利好推动海棠湾免税店持续较高增长。

　　整合国内免税集团，引导境外消费回流：17-18年中免公司先后收购日上中国和日上上海、并购海免51%的股权、此外积极布局港澳机场免税和市内免税店，加快国际化进程，免税规模不断扩大，规模效益下采购议价能力增加，盈利能力不断提升。目前中国奢侈品消费外流现象十分严重，约70%的奢侈品消费在境外实现，国家出台政策下调进口关税、放开离岛免税，引导越来越多的中国消费者选择在内地市场购买奢侈品，而中免集团必须发展壮大才能当此重任。

　　离岛免税政策持续红利，市内免税店即将发力：1.我国离岛免税政策历史上经历6次调整，最近的一次是18年12月，离岛旅客(包括岛内居民旅客)每人每年累计免税购物限额增加到30000元，且不限次数，随即又实现离岛旅客全覆盖，新增年满十六岁乘船离岛旅客。利好之下，三亚免税店客单价预计提升，购物人次有望增加。2.相较于口岸出境免税店，市内免税店整体体验或更好，中免虽有市内免税店牌照，但是目前还处于布局阶段，收购日上之后，在首都和【上海机场(600009)、股吧】提货的障碍得到解决，市内免税店开设箭在弦上。

　　风险提示：免税牌照放开，离岛免税政策不及预期，宏观经济下行。

报告目录

报告正

风险提示

免税牌照放开

离岛免税政策不及预期

　　宏观经济下行。