投资应以调研为根

2021年4月23日   周五   厦门市  晴  创丰组合   第326篇

对于我们来说【中国中免(601888)、股吧】是非常重要的，去年成就了我们家族和亲朋好友的一大笔财富，也成就了我们基金取得不俗的成绩，我们前前后后对中国中免做了非常多的调研，平均每两个月都要去一次海南做调研，时刻关注它的变化情况，也不断的去推理他未来的发展情况，不断的去检验我们买入的逻辑是否发生了改变。

对于证券的投资更多的是对认知的兑现，所以我们要通过不断的调研，来增加自己对这家公司的理解，同时在投资中要不断的调研，是为了持续观察这家公司的核心竞争力是否发生了改变，在投资中每个人有自己的方法来成功，条条道路通罗马，我们选择我们最擅长的方式来做投资，我们的投资方法就是以调研为根。

我的老家是三明市，我们村里有很多人去做沙县小吃，他们仅仅只是在自己的店里面投入了十几二十万而已，却要全天候的趴在自己的店里面，对我们这样的基金公司而言，我们对一家公司的投入是几千万元，有时甚至是上亿元，我们当然要调研，不仅是为了住自己的产业，我们必须时时刻刻了解管理层是否依然在努力的为我们工作，还是只是对工作应付了事。

买钱的调研是为了排雷，在电脑上面所能找的财务数据等等，仅仅只表现了这可能是一家优秀的公司，但我们会担心有的公司会做财务做假，所以在买入之前的所有调研，主要的重心是确认市场的反应跟财务报表所说的是否一致，当一家公司很好的时候，市场是有温度的，他会得到上下游的表扬，员工的待遇也会偏好，市民对它的认可度也会比较高，当你去了解的时候很容易了解到大家对它的好评。

反之也是成立的，当一家公司不好的时候，员工并不会因为在这里上班而感到荣耀，供应商也会抱怨他的付款不及时，代理商也会对他的产品质量有颇多的微言，客户就很容易表现出对该产品的不屑，并且及更好的产品来向我们说明他的不好，市场调调是一个有温度的认识调研，如果美丽的财务，和市场的认可度不相匹配，甚至产生巨大的冲突，那么十之八九就是人工特别做了一些调整的账目，虽然我们无法准确判断他在哪里调的账，但我们能感知，从而避开这样的公司。

投资中的调研，主要针对的是主营业务是否受到冲、核心竞争力是否丧失、客户的认可度是否发生变化。

很多企业他的主营业务不是一直的好，而是阶段性的好，是受有特殊的环境因素而产生的是不可以复制并且持续的，比如说周期股，像最近的有色金属，这就属于周期性的腾飞，但从长远来，工业品材料无法长年累月保持高利润，这样的主营业务在未来一定是会受到冲的。但像猪肉股，我们进行调研发现，他有像周期股，但他不会真正的周期股，他们的好业绩是可以持续的，因为猪瘟并不会快速的消失，未来在很多年将会继续困扰着生猪养殖市场。

最近芯片出现了断货，非常的紧缺，但这个是比较典型的周期性辉煌，就目前而言，由于新冠疫情的发生，全球各地的工厂和物流都出现了开工不足，使得材料供应出现了紧张的情况，造成了芯片的供应供不应求。

但在我们阅读的大量材料当中发现，短短的半年时间，全球各地，特别是以亚洲为代表的国家，全都巨额的投资芯片加工市场，这些不以技术领先为壁垒的代加工芯片为主营业务的公司，可预见的未来2~3年低端芯片将会严重泛滥成灾，供大于求，我们担心到时候会造成整个代加工芯片行业的灾难，我们认为这样的主营业务是不可持续的。

很多人认为中国中免海南业务的爆炸式增长，是得益于疫情大家出不了国门，只能去三亚购买了，三亚的免税购物产生的虹吸效应，认为这是不可持续的，为此我们又去了三亚进行调研，我们发现三亚免税购物额的暴增，并不是专程去海南购物的人变多了，在我们的调研中才发现，专程去海南购物的人少之又少，支撑海南免税销售额的是去海南旅游的人，在旅游中顺便购买免税品。

为此我们把海南2020年的旅游人数跟2019年进行对比，发现旅游人数下降了2,000万人左右，随着2020年7月1日免税购买额限制的提升，单客购买金额出现了大量的上升，同时在我们的调研当中也发现了，其免税购物的概念在游客中的渗透率提高了，本去海南购物，可能只有30%的人会去逛免税店，随着海南自由贸易港的开发，持续推进，也随着免税概念的持续推进，现在10个海南旅游的人可能7个人会去免税商场逛逛。

随着整个海南免税的渗透率得到大幅提升，有更多的人体验过到在海南免税购物，加大了海南以外市场的口碑宣传，和品牌美誉度的宣传，未来中国中免海南免税营业额，依托于海南旅游游客数量的多少，随着海南三亚旅游城市的开发，外加国家级政策支持的海南自由港建设，未来将会吸引更多的游客去海南旅游，这样增长的业绩是可持续的。

对核心竞争力是否闪失的调研当中，我们举中国中免是最具有代表性的，2020年7月1日海南开放每年每人为10万元的免税购物额度，中国中免的股票就像坐上了火箭，从75元一跃成为130元，但在我们的调研当中发现，其成长的速度远超乎我们的想象，免税是个香喷喷的行业，大量的人流把我们给震惊了。

从海南回来之后，我们建了数字模型，我们预计他会到达300元每股的价格，那一批次我们成功的从129～135元之间建仓，并且在300元清仓，这是我人生第1次在单支股票上面赚到8位数的公司，所有的这些收入都是基于我们在调研当中发现的商机，财务报表只能反馈一家公司的过去，没有体现出中国中免未来的辉煌，而我们已经在现场当中感知到那种势不可挡的消费力。

后来中国中免出现了回撤，我们拥抱了我们喜欢的公司，那是基于对他不断的调研，发现其核心竞争力依然牢固如初，随着免税牌照的开放，参与竞争的对手纷纷的进入了海南免税市场，我们前前后后多次对其竞争对手进行调研，不管是在数据上，还是在现场的感知上，都带来了我们对其核心竞争力的认知，市场并不是有牌照就一定能把免税做好。

为了尽可能的减少误差，我们在调研的时候尽量使用工作日同一时间，并且进行多次长时间的蹲，我们到中国中免的三亚海棠湾客流量依然人满为患，客流如织，对比竞争对手，海口观澜湖度假区深圳免税商场，三亚大东海中国免税购物公园，这两家基本上可以用门可罗雀来形容了，未来他们可能会通过自己的努力培养自己的客户群，但至少现在我们并没有到他能冲中国中免的核心竞争力。

海旅免税和海控全球精品中心客流量虽然没有中国中免现场排长队结算的美好景象，但多少带来了一些冲，对中国中免核心竞争力是否过程威胁，我们也进行了详细的客户调研，在我们所调研的人群当中，有当地的出租车司机，有餐饮店的老板，有水果店的老板，咖啡店的老板，本地的市民，酒店的服务员，还有来三亚旅游的游客。

在我们调研的样本中，他们已然把三亚海棠湾当做旅游景，不仅仅只是免税购物广场，由此我们推导出来出中国中免竞争力受到了威胁，但核心竞争力依然没有丧失，因为三亚海棠湾免税购物广场成为了网红打卡，未来会自带竞争优势。

在客户的认可度的调研当中，我们自己也对比了各家免税店的价格和品牌，如果从价格来说，中国中免并没有比别家便宜，个别单品还可能也会贵个10～20元，但从我个人的购物体验发现，在三亚海棠湾购物是一种真正享受购物欢乐的过程，热闹的场景带给了我想买东西的强烈欲望，会产生多买一的冲动，而在别的店里面更多的是冷静思考自己需要什么。

与此同时，在客户的购物体验中，我们发现中国中免的品牌最为齐全，丰富的品牌，使客户可以一站式买到自己想要的所有商品，各家公司在采购的渠道上，出现非常明显的差异，比如说海控精品中心提供的产品，很都是不热销品牌的产品，而对于绝对热销品牌的产品严重缺货。

品类差异这一上，在观澜湖度假区深圳免税商场里也出现了这样的情况，中服免税香化品类齐全，但精品包包手表品类稀少，海里免税品类较为齐全，精品包包和手表正在努力布局当中，目前与中国中免有较大的差距，同时海旅商场格局较为不理想，将成为致命伤害。

客户对中国中免的认可度是人群效应产生的结果，“大家都去那边买，我也去那边买”，这样的理念在我们调研游客当中是普遍存在的现象，游客还告诉我们，他们已去三亚海棠湾打卡拍照发朋友圈为乐，这使得中国中免客户的认可度一直保持在所有的免税商场中名列前茅。

总结调研有分两个内容的调研，一个是基础数据的调研，在去调研之前，我们要阅读大量的材料，对所要调研的公司有一个全面的认知，其后我们要到实地去调研，去调研我们所知道的数据和材料上面的述说，是否能在现实中得到印证，加上我们平时累积的专业知识，对于我们所调研的内容进行分析，这样我们就能更能准确地判断出一家公司的好与坏。

对市场中优秀的公司而言，在我们调研中，如果确认他是一家优秀的公司，未来的赚钱能力会非常的好，余下来等待可能是最好的选择，他们最终都会给长期的投资者以丰厚的收益，每家公司花期不同，不会不开花，只是早开和晚开而已。

每日阅读明天周六晚19:00我们将在雪球网上做路演，这两天要彩排，所以没空阅读，到时候欢迎大家来围观。