幕墙订单快速增长，营收、利润稳中有进—江河集团半年报评【天风建筑唐笑团队】

公司近日公布2019年半年报，公司上半年实现营业收入76.11亿元，同比增长5.49%；实现归属于上市公司股东的净利润3.3亿元，同比增长4.75%。评如下：

建筑装饰板块订单增量实现大幅增长，上半年进展良好

报告期内，公司建筑板块实现中标额约114.5亿元，同比增长36.23%；其中幕墙订单69.99亿元，同比增长60.16%，相较一季度54.89%的增速略有提升，公司是幕墙行业龙头，市场占有率呈逐年上升趋势，未来公司市占率有望继续提升；内装新增订单44.54亿元，同比增长10.33%，继续保持内装行业前列。截至报告期末，公司在手订单金额296亿元，在手订单充足，订单收入比为3.89。公司年报公布今年计划230亿中标额，目前进展良好。

主营业务经营业绩稳中有进，毛利率略有提升

上半年，公司实现营业收入76.11亿元，同比增长5.49%。其中装饰板块实现营业收入71.98亿元，同比增长5.53%，增速较去年同期下降3.92个百分，在目前大环境中已属不易；医疗健康板块实现营业收入4.13亿元，同比增长4.88%，其中江河泽明营业收入8445万元，同比增长37%，并于上半年实现了盈利。二季度，公司实现营收45.57亿元，环比增加49.3%。公司毛利率为17.50%，同比增加0.62个百分，主要是由于会计准则变化，部分成本归集到研发费用所致。

期间费用率有所上升，归母净利润小幅上升

公司期间费用率11.79%，同比增加1.16个百分。其中销售费用率1.09%，与去年同期基本相同；管理费用率6.42%，同比下降1.72个百分，主因管理费用部分归集为了研发费用，剔除该因素后仍上升0.37个百分；财务费用率为1.82%，同比提高0.45个百分，主要系本报告期有息负债同比增加导致利息支出增加所致，鉴于公司港币资产较多，人民币贬值会产生一定的汇兑收益，下半年公司财务费用率有望下降；研发费用率2.45%，同比上升0.31个百分。综合起来，报告期实现归母净利润3.3亿元，同比增长4.75%。

经营性现金流平稳，回购股份已完成未来拟实施激励计划

报告期收现比0.9399，相较18年同期下降6.61个百分，主因营业收入增加同时公司收到的现金减少。付现比1.1000，较去年同期的1.1605有所降低。经营活动现金流净额为-10.43亿元，相较去年同期恶化0.57亿元。报告期内，公司实施完成了股份回购计划，回购金额约1.57亿元；公司拟在适当时机实施股权激励计划，推动公司长效激励机制。

投资建议

公司业绩增长稳定，订单量增速提升凸显幕墙龙头地位。我们维持对公司的“买入”评级。由于半年报利润增速不及预期，我们小幅下调19-21年EPS至0.63、0.80、0.94元/股（19-21年预测EPS为0.66、0.83、0.98元/股），小幅下调目标价至10元（10.8元）。

风险提示：订单执行不及预期；医疗业务进展不及预期

证券研究报告：《【江河集团(601886)、股吧】半年报评：幕墙订单快速增长，营收、利润稳中有进》

对外发布时间：2019年8月21日

报告发布机构：【天风证券(601162)、股吧】股份有限公司

本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1110517030004 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1110517040005/ 肖劲 SAC职业证书编号：S1110519040001