业绩符合预期，加速向BIPV领域发展——江河集团（601886）点评报告

投资要点

事件公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营收77.42亿元，同比下降10.97%，实现净利润2.29亿元，归母净利润2.05亿元，扣非归母净利润2.35亿元，同比下降11.87%。

2022H1公司在手订单充沛，经营韧性较强。

（1）成长性分析2022H1公司实现营收77.42亿元，同比下降10.97%，实现净利润2.29亿元，归母净利润2.05亿元，扣非归母净利润2.35亿元，同比下降11.87%。净利润较同期下降的主要原因系受疫情影响，建筑装饰业务产能未能得到有效释放。2022H1公司建筑装饰业务新增订单约121.43亿元，其中幕墙新增订单约为69.84亿元，内装新增订单约51.59亿元。截至2022年6月30日，公司在手订单为344亿元，在手订单充足，保障了后续业绩持续释放，同时也彰显了公司较强经营韧性。

（2）盈利能力与经营现金流分析2022H1公司毛利率为15.77%，同比下降1.03pct；销售净利率为2.96%，同比下降1.78pct，主要系公司净利润下降所致。2022H1公司经营性现金流量净额为-20.09亿元，同比减少-15.05%，主要系公司购买商品、给职工支付现金所致。

（3）持续进行研发创新，光伏建筑领域竞争力强。2022H1，公司新增专利65项，研发费用2.12亿元，相较于2022Q1增加123.18%，研发费用率2.74%，同比增长0.21pct。在光伏建筑方面，公司拥有太阳跟踪式光伏电源系统的发明专利以及多项基于光伏框架及单元幕墙系统的实用新型专利，自主研发了R35屋面光伏建筑集成系统，在光伏建筑幕墙上具有工程经验、技术储备、人才与资质，竞争实力强。

依托幕墙行业领先优势，加快向BIPV领域发展。2022H1公司依托在幕墙行业上的龙头效应以及技术实力，加速推进光伏幕墙在建筑中的应用和转型，开拓增量市场业务。2022H1公司已中标多个BIPV项目，中标金额达6.13亿元，已确认收入0.54亿元，贡献毛利0.13亿元。随着《建筑节能与可再生能源利用通用规范》于2022年4月1日起正式实施，光伏建筑行业将迎来快速发展，有利于公司充分发挥幕墙作为光伏建筑业务的流量入口效应，加速向BIPV发展。

投建300MW BIPV异型光伏组件生产基地，打造新的利润增长点。2022H1公司在湖北浠水投建300MW BIPV异型光伏组件柔性生产基地项目，计划总投资5亿元。武汉浠水作为该项目的生产基地，可与公司在武汉已有的幕墙生产基地在产生业务协同，从而提高公司对异型光伏组件的设计和生产能力。公司将光伏建筑业务向上游产业链延伸，并选择走异型光伏组件的差异化产品路线，有助于满足光伏建筑个性化设计需求，可据此承接更多光伏建筑项目，同时也可以对外销售光伏组件，从而打造新的利润增长点。

维持“买入”评级。2022H1公司在手订单充沛，且积极布局BIPV蓝海市场，基于此我们看好公司成长性，预计公司2022~2024年归母净利润分别为6.50亿元、9.82亿元、14.29亿元，对应PE分别为14、9、6倍，维持“买入”评级。

风险提示生产线建设进度不达预期的风险；市场竞争的风险；原材料价格波动的风险。

文章来源《江河集团业绩符合预期，加速向BIPV领域发展》—20220728

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机械组介绍

冯胜，机械行业首席分析师，执业编号S0740519050004。硕士毕业于南开大学世界经济专业，本科毕业于南京航空航天大学飞行器制造工程专业；3年机械行业实业工作经验，7年证券公司机械行业研究经验；具备深厚的产业资源，熟悉企业发展规律和运营管理，对产业与资本的结合具有细致的观察和体会。机械行业细分领域全覆盖。2019年5月加入中泰证券研究所，2020年机械行业新财富入围团队。

王可，执业编号S0740519080001。中南财经政法大学经济学硕士，2019年5月加入中泰证券研究所，重点覆盖光伏装备、3C装备、通用设备等领域，2020年机械行业新财富入围团队核心成员。

郑雅梦，执业编号S0740520080004。南京航空航天大学管理科学与工程硕士，2019年5月加入中泰证券研究所，重点覆盖油服装备、轨道交通、消费属性装备等领域，2020年机械行业新财富入围团队核心成员。

张豪杰，执业编号S0740520100002。重庆大学金融硕士，2020年10月加入中泰证券研究所，重点覆盖工程机械、制砂设备、核心零部件等领域。

谢校辉，兰州大学金融学硕士，2020年7月加入中泰证券研究所。重点覆盖半导体设备、服务机器人、机床工具等领域。

王子杰，CFA  约克大学金融工程硕士，2021年9月加入中泰证券研究所。重点覆盖3C、锂电及激光设备等领域。

张晨飞，浙江大学金融硕士，2022年3月加入中泰证券研究所。重点覆盖激光、MiniLED等电子设备领域。