连年亏损、资不抵债，“交大人”创立的上海拓璞能否逆势融资？

作者 | 雷晨

来源 | 首席科创官

在现实中，你未必会在对的时间遇到对的人，而一家亏损的公司却可能在对的时间遇到对的“板”。

科创板包容性的体现之一，就是允许亏损企业上市。目前，在科创板127家受理企业中，近一年亏损的企业共有5家。其中，最新获受理的是上海拓璞数控科技股份有限公司（以下简称“上海拓璞”）。

它主要面向航空航天领域提供智能制造装备和工艺解决方案，产品已成功应用于长征系列运载火箭、探月工程、国产大飞机等一系列国家重大项目。

高资产负债率、上海交大背景的研发团队和重度大客户依赖，使这家公司成为科创板受理企业中“不一样的烟火”。

负债困局下的资本博弈

资不抵债且连年亏损，上海拓璞的IPO之路显得尤为艰辛。

如果把公司的财务状况比做擂台，那么在这个擂台上，它的负债轻松KO了资产。

招股说明书显示，报告期间，公司资产负债率分别为89.60%、110.45%和103.68%，可谓债台高筑。

不仅偿债能力较弱、经不起还钱，截至招股书签署日，公司还尚未实现盈利，且存在累计未弥补亏损。近三年净利润分别为-4016万元、-4261万元和-1337万元，截至2018年末的未分配利润为-8468万元。

未分配利润的与盈利水平的变化情况

（图片来源：招股说明书）

这意味着，新的投资者不仅要承担公司上市后一定期间内不能盈利的风险，还要与老股东共同负担一笔不少的未弥补亏损。

或许是意识到自身的财务缺陷，公司此次选择了科创板股票上市的第二套标准：“预计市值不低于15亿元，近一年营收不低于2亿元，近三年累计研发投入占营收比不低于15%”。

不过，结合今年1月公司的三次股权转让情况，可推算出上海拓璞当时的估值约为10.8亿元，距15亿元还差4.2亿元。

据了解，公司本次发行新股不超过1000万股，发行后总股本为4000万股。也就是说，本次发行价只有达到37.5元/股，才能满足其上市标准之一的15亿元市值。

若公司全额行使本次发行的超额15%配售选择权，那么本次发行新股不超过1150万股，发行价起码超过30元/股才能过关。

有专业人士向首席科创官透露，如果出现询价后预计市值不能满足上市标准的情况，上海拓璞有可能会中止发行。

值得一提的是，万众瞩目的科创板第一股【华兴源创(688001)、股吧】，其发行价为24.26元/股。纵观A股市场，发行价超过30元的股票也并不多见。上海拓璞想要达到30元以上的发行价，不但难度较大，而且就算达到了，也不知有多少人愿意买单。

主营业务生变，大客户占比超95%

上海拓璞的股票能否成功发行尚未可知，发行后的盈利能力也是一个未知数。对大客户的依赖或许也会成为其IPO路上的“绊脚石”。

报告期内，公司主营业务收入主要包括五轴联动数控机床、航空航天智能装备和智能化生产线三类。其中，航空航天智能装备一度是主要来源，可是近三年占主营业务收入的比例从79.68%跌至18.44%。而五轴联动数控机床却实现了从18.57%到43.17%的“逆袭”。

主营业务收入情况（图片来源：招股说明书）

具体来说，五轴联动数控机床用于实现航空航天复杂、曲面、大型、特殊材料等零件的生产加工；而航空航天智能装备用于保障航空航天装备的部装、总装装配过程的高精度、自动化和精加工。

而这种变化，恐怕一定程度上还取决于它和大客户的关系。

2016年-2018年，公司营业收入分别为4235万元、996万元和2.3亿元。虽然公司2018年度收入大幅增长，但业绩却如过山车一般“惊心动魄”。

据招股书，公司下游客户主要集中在中国商飞、中航工业、【航天科技(000901)、股吧】以及航天科工等大型央企集团。报告期内，公司前5大客户销售金额及其占当期营业收入分别为99.59%、98.11%和95.93%。

其中，航天科技是公司第一大客户，近三年公司对其销售收入分别为3665万元、314万元和1.3亿元，占比为86.55%、31.50%和58.18%。由此可见，2017年公司营业收入的大幅下滑，与来自航天科技的销售收入下降脱不开关系。

第一大客户的若即若离，让公司陷入不小的被动。那么，高负债和大客户依赖下的上海拓璞，负重前行的勇气何来？

人才梯队牛，赚钱不用愁？

研发是公司的王牌，不知上海拓璞能否手执这张王牌，一路闯关成功。

不过上海拓璞上市的首要“拦路虎”就是——可持续经营能力。这一指标也受到了上交所的重关注。

在回复中，上海拓璞聘请的立会计所认为，公司持续经营不存在重大不确定性。主要考虑到公司产业符合国家产业政策、公司具有优秀的管理团队和核心技术人员，以及公司业务量稳定增长和在手订单情况，能够弥补累计亏损。

为什么人才会成为保障持续营收的重要因素？首席科创官发现，这家公司是4位上海交大学子于2007年创立的企业，无论是领导队伍还是研发人员的占比，都有着较强的优势。

股权结构图（图片来源：招股说明书）

公司9名董事中，5位都有着上海交大的相关背景。招股书显示，1998年至2019年3月，公司实控人王宇晗担任上海交大机械与动力工程学院副教授、研究员，发行前持股45.95%。有博导做领头羊，公司在研发方面自然不会差到哪去。

截至2018年底，公司研发人员有117人，占比41.34%，高于同行业竞争对手。公司自选的境内竞争对手包括海天精工(601882.SH)、日发精机(002520.SZ)和秦川机床(000837.SZ)，研发人员占比分别为15.48%、32.39%和10.50%。

在研发方面，近三年公司投入分别了1899万元、2368万元和3685万元，占同期营收的44.85%、237.69%和16.15%，占比较高。2018年度，海天精工、日发精机和秦川机床的研发费用占比分别是4.39%、4.36%和5.67%。

据招股书，公司研发费用率高于行业平均水平，因主要是公司主要产品均为根据客户工艺要求定制化开发，因此研发投入较大，导致研发费用率较高。

公司终于在研发方面找到了自，但研发能否成为解公司上市财务之忧的“杜康”？未来自有定论。

根据上交所相关规定，科创板上市时尚未盈利的股票简称前要标“U”，并在上交所官网显示。2019年，遇到了对的“板”的上海拓璞，能否抓住机遇、扭亏为盈、给投资者一份惊喜，并成为中国未来的科技新势力呢？