谈谈航空发动机产业及投资机会

航空发动机是一种高度复杂和精密的热力机械，具有典型的技术难、耗资多、周期长、回报高等特点，被誉为“现代工业皇冠上的明珠”。

自2015年以来，我国提出通过“三步走”实现制造强国的战略目标，启动了“两机专项”（航空发动机、燃气机重大科技专项），出台了系列政策鼓励支持大飞机、新材料、航空发动机等行业的发展，为行业的发展提供了良好的政策环境。预计航空发动机产业链在“十四五”期间将迎来快速发展期，军民用航发国产化率将有效提高。

（一）航空发动机产业链及价值分析

航空发动机由于工作原理复杂、材料及组装精度要求高，具有“三高一长一大”的特点，即技术壁垒高、投入成本高、研制风险高、研制周期长、经济效益大（据中航商发测算，按照以单位重量计的价格，航空发动机、民用客机、台式计算机、汽车和船舶的比例为140080030091），工业领域附加值最高的产业。

我国航空发动机产业链上中下游主要环节相关企业，如图1所示。

             图1航空发动机产业链相关企业

资料来源Wind、国盛证券研究所、浙商证券研究所、航发集团官网等

   航空发动机全寿命周期价值拆分。从全寿命周期来看，研发、制造、维护三大阶段，分别约占全寿命周期价值量的10%、45%、45%，使用维护阶段的费用占比最高，如图2。

            图2航空发动机全生命周期价值拆分

原材料和零部件毛利率最高，可达35%-40%，控制系统毛利率在28%左右，如图3。

            图3航空发动机全产业链毛利率水平

资料来源前瞻产业研究院、乐晴智库、招商证券、民生证券等

（二）航空发动机产业市场空间分析

航空发动机的市场包含新机购置、换发以及后市场（大修和保养）三大市场增长点，发动机后市场服务市场与销售市场空间相当广阔。

                             图4国内航空发动机市场的三大增长点

 经浙商证券测算，中美军机数量差距对应我国军用航空发动机市场总规模约1.5万亿，中国商飞作出2020—2039中国民航客机队规模预测对应我国商用航空发动机市场总规模约2万亿。未来20年内我国航空发动机产业有望走出一条“前10年军用放量、10年后民机接力”的“微笑曲线”。其中“十四五”期间军用拉动下，预计航空发动机市场总规模有望达到2400亿、年均480亿，复合增速接近20%。

图5中国航空发动机产业市场规模（2021-2035）

资料来源航发科技——航空发动机研制国家队之一，内生外延双驱动

尤其是在从换发及维修保养市场，根据《中国商飞公司市场预测年报（2020-2039）》测算，到2039年中国航空市场将拥有9641架客机，占全球比例从16.2%上升至21.7%；其中单通道喷气客机6521架，双通道喷气客机2174架，喷气支线客机946架，预计中国将成为全球最大的民用飞机、民用航空发动机和维修维护市场。

（三）潜在风险点

（1）军用新型号发动机研发、生产和交付不及预期。

（2）商用发动机国产替代需求低于市场预期。