【华西银行刘志平】提升配置水平，仍好下半年板块的估值表现

投资观

► 上周银行板块上涨6.75%，小市值个股涨幅居前大行涨幅居后。

最近一周银行板块涨幅为6.75%（沪深300为6.78%），个股来，涨幅居前的分别是青农银行、【紫金银行(601860)、股吧】、张家港、西安银行等，光大银行、平安银行、中银行也进入前十，均有10%以上的涨幅。大行涨幅仍然居后，涨幅基本在4%以上。整体上，板块年初以来的跌幅明显收窄，但目前仍然跑输沪深300指数。

► 上涨的因我们认为主要是一些事件驱动引发的对金融等低估值行业的部分风格切换。

1）金融混业从中长期来提升行业的盈利能力和抗周期性。2）6月的PMI等数据也支撑经济回升的预期；3）进入7月份，大部分银行开始分红，目前的股息率为5%左右，大行在6%以上，也会有一些增量资金配置；4）另外，最近监管对中小银行资本补充的特别支持等。这些事件均提升了市场对银行行业的估值预期，提升一定的配置意愿。

► 目前的估值水平仍处历史最低水平，伴随经济的企稳未来仍有非常大的估值提升空间。

一季度疫情冲经济，虽然二季度整体经济向上改善但板块的估值目前也仍处历史底部位置（之前次低位置为19年年初），特别是大行的估值水平仍处历史新低的水平。招商、宁波等个股的估值目前为19年上半年的水平，低于19年全年的平均水平。目前整体经济基本面向上持续改善，经济预期持续增强，我们认为下半年行业的基本面特别是资产质量等指标也将边际改善，稳中向好。假设未来行业的估值水平只恢复至19年年初的水平，目前的估值水平还有10%的空间，如果回复至19年下半年的中枢水平，则还有15%以上的空间，股价的上涨空间则更大。

► 投资建议估值底部未来仍有空间，提升配置水平。

整体上，我们认为首先，下半年行业的基本面特别是资产质量在经济的恢复中还是边际改善，稳中向好的。其次，在金融混业预期的提升中，行业整体的估值还有较大的提升空间。个股上，我们认为整体相对受益的品种1）综合经营能力强的招商，兴业，光大，宁波等个股；2）估值仍在历史最低水平，但资产质量压力相对较小的工行、建行等。

风险提示

1）经济后续压力持续加大用成本显著提升；

2）中报低于市场预期；

3）公司重大经营风险等。

分析师与研究助理简介

刘志平华西证券银行首席分析师，上海财经大学管理学硕士学位，研究领域主要覆盖银行、金融行业。从业经验十多年，行业研究深入，曾任职于平安证券研究所、国金证券研究所、浙商证券研究所。

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

注中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
分析师刘志平

分析师执业编号S1120520020001

证券研究报告《提升配置水平，仍好下半年板块的估值表现》

报告发布日期2020 年 07 月 06日